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未来5年美国爆发金融危机的几率为75%，美联储（USFederalReserve）前主席保罗·沃尔克（PaulVolcker）2004年早些时候说。他对吗？从短期看，或至少根据大多数投资银行发布的预测看，这是不可能的。与经济灾难的预测完全相左，它们都显示，2005年又将是全球经济稳步增长的一年，而美国将再次成为领头羊。
美国根据共识经济学公司（Consen－susEconomics）的报告，普遍的预测是2005年美
国年增长率为3.5%。这比2004年4.4%的增长率有所放缓，但仍令人印象深刻，特别是因为近期的财政刺激正消退，而且美联储预计将再加息一个百分点。更有利的是，随着企业投资和出口发挥更大的作用，而消费支出回落，2005年增长预计将更加平衡。美国经济至今还是很令人欣慰的。但是，令沃尔克先生等忧心忡忡的并非短期前景，而是更长期的金融失衡。一是美国个人储蓄率的锐减，与8%至10%的历史平均水平相比，现在个人储蓄仅占家庭可支配收入的0.2%。另一个则是3.5%的预算赤字，虽然按国际标准并不算太高，但就现阶段的美国经济周期而言，却是庞大的。
然而，最大的问题在于经常账户赤字，目前已高达国内生产总值的6%，目前相当于可持续水平的两倍。经常账户赤字一直在猛增，因为美国需要利用外国资本来弥补其低储蓄率，以及从中国这样的国家的大规模进口。
修正经常账户赤字的一个方法是让美元连续数年贬值。这一进程已经开始。但所需调整的幅度巨大，以至于若不出现一些市场震荡就很难达成。而世界其他国家既不希望美元贬值，又不想减少本国的经常账户盈余，这使问题更具危害性。目前亚洲国家，如中国，决心将其盈余尽可能保持在最高水平，从而避免重蹈1997年亚洲金融危机的覆辙。日本也存在结构性的储蓄盈余，使其难以保持经常账户赤字。因此，调整的重担就落在了经济不景气的欧元区身上。
欧洲
如果说对美经济的主导预测看上去充满乐观，那么对欧元区的预测则有一种似曾相识感。2004年初，我们看到许多预测，称该地区终于将进入强劲复苏期的希望极大。
然而，事实上2004年的增长率刚刚达到2%，而经济学家对2005年的预测则低得多。该地区发展参差不齐：瑞典、西班牙和法国的表现要优于德国和意大利。不过，从总体来看，尽管欧元区出口增长了6%，可消费支出并无大的起色。这或许反映出公众对结构性问题的不满，如养老金和社会保障改革。另一个问题是就业：令人沮丧的是，2005年欧元区的失业率预计达8.9%，与2004年持平。问题更加严重的是，欧洲中央银行（EuropeanCentralBank）无意降息。相反，该行似乎还倾向于加息。尽管经济增长缓慢，通货膨胀却一直居高不下。一些观察家将这错综复杂的难题归罪于高企的油价。其他人则暗自嘀咕着一种更悲观的看法：欧洲存在严重的结构性效率低下，以至于潜在增长率可能只有1%，而非普遍认为的2%至2.5%。潜在增长率是指在不引发过度通胀情况下的增长速度。
不论怎样，现状都表明，该地区最不需要的就是出口增长放缓以及美元对欧元汇率暴跌。
日本
那么日本能助一臂之力吗？近期的经验表明不能。迄今为止，日本一直激烈反对日元升值。确实，为了防止日元强势，2003年冬天日本竟令人震惊地在货币市场买入2800亿美元。自2004年春以来，东京远离了货币市场，坐视日元对美元升值。表面上，这是因为日本经济不再需要外界的帮助。2004年，日本经济实现了周期性复苏，增长率估计近4%，远远高于近几年的水平。然而，最近的经济好转很大程度上靠出口拉动。特别是中国出乎意料地提供了强劲的需求来源，使日本一些处于萎缩状态的“老经济”产业，如钢铁业，焕发了青春。问题是，随着中国增长减速，这类出口增长已出现放缓迹象。
乐观主义者希望，日本能度过这段海外销售增长放缓期。因为已有迹象表明，日本经济的周期性复苏可能会引起一轮更加持久的结构性反弹。例如，通缩得到控制，而国内投资有所增加。但国内经济的增长似乎仍非常脆弱。因此，它也易于受到出口锐减的拖累。这意味着，弱势美元可能不仅对欧洲而且对日本都有致命影响。
除了让贸易保护主义抬头、发动货币战、发生金融危机或出现经济衰退，有没有摆脱这种两难困境的其他办法呢？可能有。如果2005年欧洲和日本能保持适度增长，如果美国消费者能增加储蓄，而且如果美元能有序、缓慢地贬值，那么压力就会减轻。更为重要的是，中国和亚洲其他国家必须允许减少其经常账户盈余，2004年这总共占其国内生产总值的4%。
这一乐观前景取决于许多个“如果”，以及全球决策者迄今尚未展示出的一种相互协调的水平。眼下，仍有充分理由相信对世界经济增长的各种主流预测。在进入2005年之际，投资者可以期待一帆风顺，但却不能忽视沃尔克先生的预言成真的风险。
摘自《金融时报》
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