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重点板块点评

http://finance.sina.com.cn 2004年12月30日 16:00 证券时报

电力行业：毛利回升投资价值难升

在全国电力紧缺背景下，电力股2004年平均表现不如人意，其主要原因在电煤价格上涨导致公司毛利率迅速下降。根据统计，2003年59家“电力、煤气及水”（按照交易所行业分类标准分类）加权平均毛利率为46.93%，今年中期下降到42.46%，前三季度则降到了40.65%。显然，电力股在2005年的投资价值仍将取决于毛利率走向情况。

根据国家发改委于12月15日印发的《关于建立煤电联动机制的意见的通知》，电力价格与电煤价格将实现联动。按照联动方案：以不少于六个月为一个煤电价格联动周期，周期内平均煤价比上一周期变化幅度达到或超过5%，则相应调整电价；如果煤炭变化幅度低于5%，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过5%，进行电价调整。联动方案实施后，尽管电价调整只能抵消70%的煤价上升成本，但火电上市公司毛利率下降趋势得到扭转是必然的。由此看，2005年电力行业的投资价值能够得到提升。

不过，电力行业目前出现的局部投资过热现象更值得关注。12月上旬，国务院批转国家发改委《关于坚决制止电站项目无序建设意见的紧急通知》，要求对在建和拟建的电站项目进行清查。随着电力紧缺的加剧，国内电力投资进入一个新的高潮。尽管目前对未来几年电力供求关系还存在分歧，但比较普遍的观点是到2006年，国内电力紧张局面将得到缓解。一旦电力出现供求平衡甚至供过于求局面，则电力行业的投资价值将大大降低。

综合分析

除了极少数估值偏低的电力股因价值回归而可能出现比较好的投资机会外，大部分电力上市公司在2005年难有出色表现。

钢铁行业风雨过后迎彩虹

近期，在冷板、冷卷、镀锌板等品种大幅上扬的刺激下，除螺纹钢、高线等少数几个品种价格走势依然低迷外，国内钢材市场全面回暖，钢铁股的投资价值明显得到提升。体现在二级市场上，鞍钢新轧(资讯行情论坛)、武钢股份(资讯行情论坛)、本钢板材(资讯行情论坛)等个股的强势也是有目共睹。

与2004年的大起大落相比，2005年钢铁行业可能进入新的平稳运行阶段，并且这个平稳运行的过程将是一个高位运行过程。11月23日，宝钢出台2005年一季度价格政策，明年第一季度的产品价格将平均上调6%。公司主打产品冷、热轧板价格将在今年第四季度提价7%的基础上每吨再上调300元至400元。在国际市场上，美国和亚洲钢铁生产商已宣布，将在明年第一季度把现货钢铁价格提高2%至7%。欧洲同行们甚至在谋划，决心在明年年初推动钢铁期货合约价格大涨20%。这意味着，届时美国的冷轧钢价格将达到每吨800美元，较第四季度上涨50美元，较上年同期上涨380美元。钢材价格的上涨动力来自需求拉动与成本推动两个方面。

需求方面，尽管国内所采取的严厉调控政策导致固定投资增长迅速下降，但国内重工业化过程仍处于中期阶段，无论是从短期还是从中期看，需求仍将保持稳定增长；国际上，日本、印度两地对于钢铁的需求量仍然十分巨大，日本日产汽车公司11月还因钢铁短缺宣布大幅减少在日本国内的生产量。有分析家预测，明年一季度国际板材市场将出现供应严重不足局面。

综合分析

在国内重工业化及国际需求旺盛的双重推动下，钢铁行业在2005年将再次迎来投资机会。

石化行业景气周期可能提前见顶

2004年，在国际原油价格暴涨带动下，石化中间产品价格大幅度上扬，石化行业上市公司盈利能力继续保持高速增长。石化行业自2003年二季度开始进入新的景气周期，按照普遍的预测，石化行业景气周期将持续到2006年。但真实的结果可能并非如此，种种迹象表明，石化行业的景气周期可能提前见顶。

国际原油价格迅速回落将对目前处于高位的化学中间产品价格产生巨大抑制作用。12月28日，纽约商品交易所轻质原油价格收盘41.77美元/桶，与10月下旬的高峰相比下降25%。据有关预测，国际原油价格仍有下降空间，明年可能进入30美元至35美元之间运行。国际原油价格的下跌将拖累计石化中间产品价格，11月份国内主要石化产品价格小幅回落即缘于此。由于石化中间产品属于成本消化能力较强甚至有能力从成本消化中获取更高利润的产品，因此国际原油价格的回落有可能使石化行业景气周期提前结束。其次，由于近年石化中间产品利润丰厚，石化投资迅猛增加，石化中间产品产能将在2005年得到大幅提升。从国内看，扬子石化(资讯行情论坛)-巴斯夫有限责任公司年产60万吨乙烯的蒸汽裂解装置和9套下游装置将于2005年实现商业运营，每年为中国市场提供170万吨高质量的化学品及聚合物。上海石化(资讯行情论坛)90万吨乙烯工程也将于明年投产。中海壳牌年产80万吨乙烯项目计划在明年11月前后投产。

综合分析

国际原油价格见顶回落将牵引石化产品价格向下运行，而产能的扩大将改变市场供求关系。本来有能力将景气周期持续到2006年的石化行业，可能在2005年提前见顶。

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