电信业3G影响深远

    全球3G发展趋势向好，已有超过50个国家、约100个运营商开通CDMA1X、CD－MA2000EV-DO或WCDMA服务，用户初具规模，其中CDMA 1X用户达到约1亿户。从国内3G设备第二轮测试结果看，华为、中兴3G设备已成熟，TD-SCDMA产业化进程较好。由此判断，国内3G牌照发放条件渐趋成熟，预计2005年下半年将可能发放3G牌照。鉴于国内现有GSM 、CDMA网络并存及国家对TD-SCDMA标准的支持，未来中国3G将是三个标准共存。为避免形成寡头垄断或竞争过于激烈，3G牌照发放数量可能为3-4张，获得牌照的运营商为中国移动、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国电信、中国网通(存在两家合拿一张牌照的可能)。

    系统设备厂商首先受益

    3G牌照发放后，移动电信运营商将分别在全国投巨资布局3G网络：中国移动、中国联通在现有移动网络基础上升级为3G网络，中国电信、中国网通均需新建覆盖全国的3G移动网，预计建设3G移动网络的系统设备年投资额将超过1500亿元。2005年3G网络可能会启动 ，预计大规模建设在2006年。

    公司层面，华为、中兴、大唐将成为国内设备厂商主要受益者。中国移动拥有全球最大的GSM网，未来将平滑升级为WCDMA网，国内设备领先厂商华为将成为最大的受益者，中兴也将获得一定的市场份额。作为GSM、CDMA两网并存的中国联通，未来过渡方向为CDMA2000。中兴作为国内CD－MA2000设备领先厂商，在中国联通CDMA网中有“跑马占地”的优势，将成为CD－MA2000市场最大受益者。大唐电信(资讯 行情 论坛)系统设备被边缘化，3G的发展无疑成为拥有三个3G标准之一 TD-SCDMA的大唐电信集团整体翻身的契机。不过，TD-SCDMA标准为大唐电信集团所有，由大唐移动进行商用化方面的研发，未来会否注入大唐电信股份不得而知，可以肯定的是，大唐电信股份拥有销售服务网络，可通过销售服务未来集团3G业务获利。

    伴随着3G网络建成，包括网管、计费在内的电信增值业务需求也将大幅上升，在移动增值业务中居于领先地位的亿阳信通(资讯 行情 论坛)也将成为重要的受益者。

    移动终端设备厂商重新洗牌

    随着3G时代到来，技术含量更高的3G手机对研发的依赖性更高，研发能力强的国外品牌厂商及国内研发能力极强的中兴、华为的优势将进一步凸显。国外运营商往往采取捆绑销售手机的方式推动新业务发展，未来随着国内运营商更多地采用这种方式推动新业务，手机销售对渠道的依赖性将有所减弱，从而削弱渠道优势厂商的竞争力。未来国内手机市场将会重新洗牌，实力较弱的手机厂商可能退出市场竞争。对于并购阿尔卡特的TCL集团(资讯 行情 论坛)，研发能力有了较大幅度提高，如果公司能成功整合，顺利走出并购带来的亏损，未来仍有再现辉煌的可能。

    电信运营商短期竞争加剧

    运营商是3G推动的主导环节。3G牌照发放后，移动运营业从双寡头迈向竞争更为激烈的三或四巨头竞争格局。同时，运营商建设3G网络需投入巨资，而3G发展初期用户数量增长缓慢，短期内运营商盈利增长面临压力。长期来看，3G用户达到一定规模后，视频、数据业务收入将大幅提升，改变2G时代语音业务为绝对主导的格局，前景值得期待。

    3G商用化发展中，产业链受益从先至后顺序为：系统设备商———增值业务商———终端厂商———运营商。

数字电视大规模商用浪潮将在2006年

    市场尚需培育

    数字电视是电视发展史上又一次重大的革命性技术跨越，数字电视商用化发展将形成巨大的产业。目前国内电视用户保有量规模巨大，约为4亿，长期而言，数字电视取代模拟电视将形成巨大的产业。

    根据国家数字电视发展进程表，我国将分四个阶段，即2005、2008、2010、2015逐步完成模拟电视向数字电视过度。不过，国内数字电视发展依然缓慢，一系列制约因素没有根本消除，行业发展仍然处于导入期。国内目前发展数字电视有两种方式：用户选择或整体平移。采用前者的城市普遍遇到2万户瓶颈，而后者机顶盒免费赠送需要运营商较大的资本支出及政府的资金支持。国内电视用户已习惯了近乎免费的收看方式，在内容没有根本改善的情况下，整体平移这一带有一定强制性的措施似乎是更为可行的发展途径。数字电视发展需要政府的支持和推动，预计2005年数字电视会在政府支持下加快发展，2006年将获得规模化发展。

    关注上游子行业

    数字电视产业链中，包括制作、播出设备、机顶盒、传输设备、终端设备在内的数字电视设备市场将率先启动。下游终端、机顶盒等设备因竞争激烈，受益较小。我们更看好竞争激烈程度相对较低的上游芯片、平板显示器件子行业。

    我们认为，2005年数字电视行业可能再次成为市场热点，作为最先受益但竞争激烈的设备厂商，在二级市场超跌时值得关注，对于长期发展趋势向好的平板显示器件公司，如京东方，可在液晶面板价格回升时予以关注。具有规模优势的运营商长期看好，重点关注歌华有线(资讯 行情 论坛)。

    有线电视网长期看好

    我国网络与传媒行业政策管制严格，阻碍了外部资本的流入及公司间的并购整合，未来该行业的最大机会在于政策性松动下，吸引外部资本流入、行业内优势企业通过并购扩张并形成航母级的网络与传媒企业。

    就有线电视网而言，我国仍实行“一地一网”政策，处于行政垄断经营、区域分割状态。相比发达国家，国内有限电视资费仅10-20元，处于明显偏低水平，未来没有下降空间，只有上升空间。该行业的特点是现金流入稳定、风险较小，但短期内成长性不足。就当前而言，国内数字电视发展尚处于导入期，数字电视发展缓慢，而数字电视前期存在网络双向改造、相当部分机顶盒免费赠送的资本支出压力。长期来看，数字电视用户达到一定规模后，业绩将会迅速上升。作为垄断性环节，有线电视网将会在未来数字电视利益分配中处于最为有利的环节。

    公司层面，我们最看好地处经济发达、居民收入水平高、人口密集、文化程度高的北京，具有区位优势的歌华有线，其次为参股上海有线网的东方明珠(资讯 行情 论坛)。

计算机软硬件盈利能力下降

    软件与服务 关注3G

    随着硬件设备普及程度的提高、互联网的发展，信息化向各行业、各领域深化渗透、以及国家对软件产业政策上的扶持，我国软件及服务行业依然保持较高的增长速度，预计未来三年销售额年增长率约为20%。

    软件行业各层次子行业中，平台软件尤其是操作系统依然是微软、SUN等少数公司的天下。国内软件厂商优势主要体现在本地特色浓厚的应用软件。由于竞争加剧，应用软件行业总体盈利能力呈下降趋势。

    微软与浪潮集团、创智科技(资讯 行情 论坛)结成战略性合作伙伴，对后两者利用微软这一平台进行本地化应用软件开发从而实现与微软操作系统的捆绑销售，同时通过与微软的合作可以提升研发水平。合作对浪潮集团、创智科技具有积极意义，但不会根本性提升其核心竞争力。

    建议关注未来子行业有爆发性增长机会的移动通信增值业务(3G)领域中有竞争优势的亿阳信通，及管理软件领先、整合能力较强的用友软件(资讯 行情 论坛)。

    计算机设备 产业整合机会

    我国信息化程度仍然较低，PC普及率不高，未来信息化向各行业、各领域深化发展，将推动PC设备需求量平稳增长，预计年增长率为15-20%。子行业中，性价比日益提高的笔记本电脑将持续替代桌面电脑，保持较高增长速度 。

    PC行业上下游差异大，上游CPU、内存等部件技术含量高、更新周期快，主要被国外少数厂商所垄断。国内PC厂商定位于整机组装、品牌销售环节。上下游盈利模式差异巨大决定了该行业垂直一体化发展的可能性微乎其微，发展方向主要是横向扩张。PC整机设备技术含量低、竞争激烈，属微利行业，国内整机厂商未来规模增长有限，盈利难以实现大幅度增长，整体投资机会不大。

    对于通过并购IBMPC事业部进入国际市场的联想而言，并购之后，将成为全球最大的PC厂商，获得IBM的客户资源、销售渠道；未来联想面临的挑战主要在于如何跨越企业文化、跨国公司管理、异国政治、法律环境等因素，实现竞争力提升及成本控制，从而实现整合效应。联想跨国并购后规模大幅增长，未来对国内其他品牌厂商构成更大的竞争压力。

子行业

    电信运营 利润率下降

    相比发达国家，国内电信特别是移动电话普及率依然较低，随着电话用户数不断提高，预计未来2-3年国内电信收入年增长率将达到12-15%。

    结构方面，移动业务是最大的电信业务，是电信业务增长的主要动力；数据业务是增长亮点，同比增速达26%；IP长话持续替代固定长话业务，保持较快增长速度。

    由于新增用户以低端为主，同时电信运营商间价格竞争激烈，尤其是移动电话业务竞争更为激烈，降低了电信业务的利润率。随着3G的逼近，中国电信、中国网通战略重点将逐步转向3G，未来小灵通对移动业务的冲击将会减小。

    通信设备 瞄准国际市场

    继2003年电信投资复苏态势，2004年电信投资仍然保持小幅增长，投资增长主要来自移动通信及小灵通。随着3G的逼近，中国电信、中国网通移动业务的战略将从小灵通转向3G，预计2005年小灵通投资规模将锐减，取而代之的是中国电信、中国网通在全国布局3G网络。

    通信设备将继续向优势企业集中，具有国际竞争优势的企业华为、中兴，在国际市场特别是发展中国家具有较大的发展空间，其通信系统设备产品性能优越、成本相对跨国厂商具有优势，国际市场将成为其未来成长的重要动力。

    终端设备 国内需求放缓

    国内手机产量依然保持较高增长速度， 2004年1-9月国内手机产量同比增长率为31%。出口依然快速增长，2004年1-9月手机出口量高于内销，达到9809万部，同比增长53.7%。扣除出口因素，国内市场手机销量开始滞涨，前三个月同比增长率仅为7.9%。

    国内品牌手机厂商依靠设计、渠道、价格竞争，2003年在国内市场迅速崛起，但2004年，受部分原材料紧张及自身研发能力制约，彩屏、拍照手机推出速度较慢，而国外品牌厂商加大反击力度，缩短销售渠道，加快高端新产品推出，加大低端产品价格竞争力度，导致国内品牌手机市场份额下滑，销售收入、盈利均呈下滑之势，昔日辉煌不在。

重点推荐

    赛格三星(资讯 行情 论坛)

    玻壳为技术、资金密集型行业，进入门槛高，集中度高于下游CRT及整机厂商，是CRT产业链中最有投资价值的环节。背靠大股东韩国三星，可能成为三星康宁全球玻壳主要生产基地，有三星全球庞大整机产销支撑，大股东支持下产品改进能力强(开发薄型玻壳延长生命周期)。搬迁后良品率上升速度高于预期，经营效率、盈利能力明显提高，毛利率超过国内最大的玻壳厂商安彩高科(资讯 行情 论坛)。产能持续释放，4季度盈利将进一步提高。预计2004年、2005年每股收益分别为0.35元、0.52元，长期值得关注。未来风险在于CRT产品被LCD不断替代。

    法拉电子(资讯 行情 论坛)

    国内薄膜电容器龙头，规模在全球居于前列。主要应用于家电、照明、显示器、交换机，受本轮半导体周期影响小。研发能力强，同步世界先进水平的新产品表面贴装电容器CL51N、裸装电容器CL21未来有望带领公司步入新一轮增长期。预计2004、2005年每股收益分别为0.58元、0.65元。

    铜峰电子(资讯 行情 论坛)

    光膜竞争力强，全球最大的光膜产商，国内市场份额占40%。公司光膜应用于交流电容器，与电力设备关联度大，与半导体周期关联度不大。2004年底新增4000吨光膜产能(现有产能8000吨)投产，2005年将成为主要利润增长点。与韩国 S K C合资生产直流电容器用聚酯膜，使公司从交流电容器用材料向直流电容器材料扩张，将成2005年以后公司又一利润来源。预计2004、2005年每股收益分别为0.28元、0.35元。长期值得关注。