投资要点

    ● 在资金、估值和业绩三大压力下， 2005年市场有可能呈现“平衡偏弱”的格局，主要波动空间为1200-1650点，走势上将呈现出“两头高，中间低”的箱体震荡特征。

    ● 采取积极防御的整体投资思路，“自上而下规避风险，自下而上精选个股”将是2005年有效战胜市场的投资策略。

    ● 五大博弈策略：选择国内的优势企业，选择瓶颈行业中王者，选择垄断性公司，选择消费升级的消费品公司，题材博弈。

    总体来看，在资金、估值和业绩三大压力下， 2005年市场有可能呈现“平衡偏弱”的格局，主要波动空间为1200-1650点，走势上将呈现出“两头高，中间低”的箱体震荡特征。2005年1季度，市场不利因素相对较少，有望展开“春播”行情；二、三季度在承接了众多大盘蓝筹股上市之后，新蓝筹有望在第四季度中发挥定海神针的作用，大盘有望再度展开阶段性行情。

    自上而下与自下而上

    国家实行的宏观调控政策，使不同行业的未来预期发生变化，盈利不再集中于产业链的上游。是坚持周期性行业，还是选择防御性行业，对于投资者来说确实处于两难的境地。我们认为，采取积极防御的整体投资思路，“自上而下规避风险，自下而上精选个股”将是2005年有效战胜市场的投资策略。

    在一系列的宏观调控举措改变或扭曲了诸多行业的增长轨迹之后，特别是在紧缩政策没有放松的环境下，可继续淡化行业概念。在运用“自上而下规避风险”之后，“自下而上精选个股”将成为行业预期紊乱情形下的必然选择，各景气子行业的龙头股将有望从中胜出。2005年经济政策的着力点可能放在消费上，加上居民收入增长势头较好，消费升级和扩展是长期趋势。当然，受到激烈的竞争影响，消费增长还很难形成行业性的大幅增长机会，主要体现在具有品牌及市场定价能力的龙头公司的业绩增长上。而瓶颈行业由于更胜于其他行业的投资价值，煤炭、交通运输、水电和涉及石油电力设备制造等行业中的龙头企业可值得关注。

    "自上而下规避风险"的行业   在以下子行业"自下而上精选个股"
    汽车零部件、建筑材料、建   电气制备、水路运输、航空运输、
    筑装饰、银行、有色金属冶   港口、机场、氮肥、煤炭开采、食
    炼、白色家电、汽车整车     口加工、路桥、饮料制造、中药、
    五大博弈策略               景点、3G牌照、数字电视标准的相
    关IT子行业

    策略之一：选择国内的优势企业。宏观调控对国内优势企业的影响是有限的。由于行业集中度的关系，具备定价能力、转移成本能力的优势企业已将竞争从产品的竞争延伸到资本的竞争。在重化工业化的大周期中，优势企业享受国际化分工、持续的需求增长与不断增长的规模效应，实现盈利的持续性与稳定性，最终体现优势企业“成长性”的特征。部分可关注的国内优势企业如下：

    代码：            股票名称   2004年EPS    2005年EPS
    000063            中兴通讯(资讯 行情 论坛)        1.07         1.23
    600320            振华港机(资讯 行情 论坛)        0.52         0.72
    000912              泸天化(资讯 行情 论坛)         0.4         0.52
    000983            西山煤电(资讯 行情 论坛)        0.74         0.83
    600089            特变电工(资讯 行情 论坛)        0.48         0.65
    600598              北大荒(资讯 行情 论坛)        0.31         0.36

    策略之二：选择瓶颈行业中王者。煤电油运四大基础行业对宏观经济发展的瓶颈制约作用十分严重，在2005年仍将成为制约中国经济发展的瓶颈，这四大行业在2005年将继续保持较快的增长速度，因此可关注瓶颈行业带来的投资机会，但是也应该注意各子行业的程度差别，以及上下游产业链的相互影响。2005年可以重点关注电力设备、铁路运输、水电、煤炭、港口设备和海运。其中，煤炭开采由于经济增长、重工业化带来的能源需求集中爆发，未来两年增长15%左右； 电力设备由于能源建设爆发式增长，未来两年增长30%左右；海运由于能源等大宗原材料需求爆发式增长量价齐升，未来两年增长20%左右。部分可关注瓶颈行业中的“王者”如下：

    行业       股票名称   2004年EPS   2005年EPS
    电力设备     哈空调(资讯 行情 论坛)        0.05        0.31
    电力设备   东方电机(资讯 行情 论坛)        0.37        0.78
    煤炭开采   兖州煤业(资讯 行情 论坛)        0.85        0.95
    煤炭开采   神火股份(资讯 行情 论坛)        1.23        1.28
    海运       中海发展(资讯 行情 论坛)        0.54        0.64

    策略之三：选择垄断性公司。垄断能力主要表现在资源垄断、生产技术垄断、行业管制壁垒、品牌垄断等方面。在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，只有那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。因此要关注垄断性公司的投资机会，从而能够有效避免宏观经济当前平衡偏紧的局面。从估值角度看，具备垄断性公司垄断或寡头地位稳固，应该给予估值溢价，值得重点关注：

    垄断行业   垄断公司代表   2004年EPS   2005年EPS
    机场           上海机场(资讯 行情 论坛)        0.67        0.78
    港口           上港集箱(资讯 行情 论坛)        0.66        0.77
    传统中药       东阿阿胶(资讯 行情 论坛)        0.32        0.41
    品牌白酒       贵州茅台(资讯 行情 论坛)        1.86        2.18

    策略之四：选择消费升级的消费品公司。城市化和人口结构调整给消费提供了持续的增长动力和广阔的前景。 2003年我国人均国民生产总值破1000美元大关，标志着我国人民的生活消费水平迈上了一个新的台阶，步入了全面性的一次消费升级阶段，从而推动相关行业的快速发展，这些行业包括：食品饮料、医药生物制品、旅游、交通运输业等。预计2005年我国消费需求将继续稳中趋旺保持快速增长，全社会消费品零售总额增速在12%-13.5%之间。在投资增速回落的预期下，消费对经济增长的最终贡献将逐步提高。特别是消费、服务行业中具有显著竞争优势的龙头公司，将有望从中脱颖而出。以家电为代表的大宗消费面临着新增购买和升级换代的良好机遇；食品、饮料等日用消费品关注行业集中和新品普及带来的机会；精神文化、旅游、娱乐等消费，无论从金额还是发展空间来看，都比实物消费更有潜力。部分可关注的消费品公司如下：

    代码             股票名称   2004年EPS   2005年EPS
    000895           双汇发展(资讯 行情 论坛)         0.6        0.76
    000659           珠海中富(资讯 行情 论坛)        0.23         0.3
    600754           锦江酒店(资讯 行情 论坛)         0.2        0.24
    000888             峨眉山         0.4        0.45

    策略之五：题材博弈。众所周知，题材股特别是科技股是历次大盘反弹时最具人气的板块之一，回想 “5.19”井喷行情，就是在网络科技股大幅飙升带动之下爆发的。而2004年下半年游资的全面出击，也使题材股行情演绎得风风火火。题材股的崛起，就是对原来估值思维的打破，市场已经由单一的价值性向成长性估值转化，从而使之成为“价值投资”大背景下有益的补充，也符合各路资金“百花齐放，百家争鸣”的要求。二级市场的概念与题材的炒作力度，往往取决于该概念的市场容量，市场越大、前景越美好、故事也就越动听。虽然种种题材目前仍处于朦胧之际，但提前介入有望从中获得更大的超额收益。在2005年主要有以下几大题材值得投资者去关注：3G牌照的发放、航天科技(资讯 行情 论坛)、探月工程、“3C融合”的闪联标准、税控收款机等。

    (注：本文表中EPS均为预测数，单位：元）