价值+成长的投资理念依然不变

    自从引入QFII后,中国内地证券市场的投资理念逐步从以投机为主转向以价值投资为主,基金、券商和QFII等主流的机构投资者基本上确立了价值投资的投资原则,我们也不能例外。我们投资对象的选取应遵循"价值+成长"的原则,应综合考虑投资对象当前的价值是否低估以及未来是否有良好的成长性。

    从公司层面来看,我们对公司的估值不能单纯地只看公司的业绩,那些具有非周期性行业的公司较之周期性行业应有一定的估值溢价,那些具有资源垄断优势、行业垄断优势、品牌优势、技术优势、成本优势和国际比较优势的公司同样应该给予估值溢价,同时还要考虑公司的管理能力、核心竞争力以及在行业内的地位,上述这些因素也是我们选择具有投资价值的公司所必须考虑的。

    证券市场在不断国际化的过程中,股价结构的调整还将进一步继续分化,也就是说,目前优质公司和劣质公司的股价差距还比较小,还有进一步拉大的可能,未来的投资对象将集中在少数优质公司上面。

    行业策略:主题投资为核心

    我们认为,下一阶段的市场投资机会主要来自于新股询价制度推出之后的大盘蓝筹股。依据对2005年宏观景气周期的判断,2005年宏观经济处于调整期,企业利润增速将大幅下降,因而在行业选择方面主要以规避风险,积极防御作为主要的选择策略。大的行业性增长主线已经不再清晰,以行业为特征的投资机会逐步向行业与个股并重的投资机会转移。宜采用自上而下以及自下而上相结合的方式,挖掘具有品牌优势、行业集中度高、公司治理状况好的公司。

    消费驱动性行业是首选

    在行业投资机会方面,相对看好不受宏观调控影响,且具有较大增长潜力的消费驱动型行业,重点看好医药、造纸、食品饮料等。

    医药行业:看好生物制品行业和中成药行业

    我们特别看好具有技术优势和品牌优势的生物制品企业,目前上市公司中的生物制品公司大部分还属于起步期或行业导入期,未来的发展空间还很大,我们比较看好在国内具有龙头地位的科华生物(资讯 行情 论坛)、达安基因(资讯 行情 论坛)和华兰生物(资讯 行情 论坛)。而对于那些品种受到国家保护、独家生产的中药企业以及有产品进入国际市场和国家医保目录的中药企业,我们更为看好,主要有云南白药(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)和同仁堂(资讯 行情 论坛)等。

    造纸行业:看好行业龙头

    造纸行业正处于成长期,规模经济非常明显,消费需求的拉动使今年纸张和纸板的增速达18%。明年人民币汇率调整的可能性增加,有望降低纸业企业的进口原料的成本,提高其利润水平。关注其中的龙头企业和具有产能扩张潜力的公司晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)和博汇纸业(资讯 行情 论坛)。

    食品饮料:重点看好白酒和葡萄酒行业的品牌企业

    经过多年的残酷竞争,行业内出现了分化的局面,在白酒行业出现了像茅台、五粮液(资讯 行情 论坛)、国窖1573和水井坊等市场形象良好的全国性品牌,而在葡萄酒行业已基本形成了张裕、王朝和长城三大品牌的领先地位,这些品牌都具有一定的自主定价能力和固定的消费者群体,未来的成长性比较稳定,但不太可能有高速的成长性。所以我们认为对贵州茅台(资讯 行情 论坛)和张裕A应该持谨慎乐观的态度,从价值投资的角度出发,在价值低估的时候可介入,从而分享稳定的业绩增长。

    继续看好煤电油运等瓶颈行业

    在经济周期变化,以及利率、汇率、石油价格等多个不确定因素存在的情况下,我们认为2005年煤电油运的瓶颈依然存在,并不会因为经济增速的小幅回落而消除。在其中细分行业中重点看好煤炭、电力设备、交通运输等。

    煤炭行业:供需矛盾难以缓解,更看好产业链的延伸

    目前煤炭市场价格的上涨主要表现为中间流通环节费用的大幅上涨,而出厂价格的上涨还是较为有限的,随着对中间流通环节的疏通,其费用将会有一定程度的下降,这也会为煤炭价格的上涨提供了一些空间。当前我国正在进行煤炭行业的整合,计划组建13个全国性的煤炭集团,其中4-5的产能将在1亿吨以上,这将加大煤炭企业和电力企业之间价格谈判的能力。由于目前煤矿安全事故频发,在加强安全管理的同时加大对乱挖、乱采和无证经营的非法小煤矿的整治力度,也在一定程度上影响了煤炭产出。总之,整个煤炭行业在从分散走向集中,电力企业的垄断利润逐渐向煤炭行业转移,达到两者之间的相对平衡将是一个必然的趋势。与此同时,很多煤炭企业正在延长产业链,与钢铁企业合作,建立煤-焦炭-钢铁的产业链；与铝业公司合作,建立煤-电-铝的产业链；或者走煤电一体化、煤化工一体化的发展道路,以提高产品的附加值和抗风险能力,这也使得相关上市公司能够保持良好而持续的业绩增长能力。综合以上分析,长线看好煤炭资源储量丰富的西山煤电(资讯 行情 论坛)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)和兰花科创(资讯 行情 论坛)等煤炭类上市公司。

    电力及输变电设备行业:景气度上升,龙头企业受益最大

    由于煤炭价格的不断上升使火电企业的成本不断增加,但随着2005年煤电联动体制的实施,火电企业的成本压力将有所减轻,同时我们判断电力供应紧张的状况在2005年还不能完全改善,所以我们对火电龙头企业华能国际(资讯 行情 论坛)还是比较看好的,而且目前的价位也比较低,有一定的价值低估。但更看好具有成本优势和稳定的发展前景的水电龙头长江电力(资讯 行情 论坛)。在电力行业与电力设备行业的比较中,我们更看好电力设备行业。随着电力供需总量日趋平衡,电网建设将成为今后几年国家电力建设的重点。预计在2005年前后,我国将以三峡工程为核心,以华中电网为依托,建设东西南北四个方向的联网和输电线路；2010年前,将基本形成全国联网格局；2020年前,将建设至少20条高压直流输变电线路。电网投资增加,使输变电设备企业直接受益。我们在一次设备中比较看好特变电工(资讯 行情 论坛)；二次设备中看好业内龙头企业国电南瑞(资讯 行情 论坛)和许继电气(资讯 行情 论坛)。另外,输变电设备需求的增长也带动了上游企业------电力电子元器件行业的增长,我们认为,近年来通过兼并收购增长较快的银河科技(资讯 行情 论坛)值得关注。

    石油和化工行业:油价高涨,谨慎看好

    我们判断2005年原油供应依然紧张,但目前上市的油气开采类上市公司并无投资价值,若中石油上市,则有一定的投资机会。原油价格2005年仍将维持在40美元左右的高位,将对我国的石化行业造成一定的压力。由于2005年乙烯的产量增加较为有限,而下游对石化产品的需求仍然较为旺盛,所以谨慎地预测2005年石化行业的利润水平仍然很好,有可能从总体上要好于2004年,但非常可能处于景气周期的顶点。随着油价长时间的高位运行,乙烯产能的不断增加,石化行业的压力将逐渐显现出来,并使石化行业的盈利能力不断下降,但目前价位较之价值已有低估,因此2005年对石化行业总体上谨慎看好。相对可以关注齐鲁石化(资讯 行情 论坛)。在化工行业,我们看好在行业内处于龙头地位、具有资源优势、规模优势和成本优势的行业龙头三爱富(资讯 行情 论坛)、英力特(资讯 行情 论坛)、湖北宜化(资讯 行情 论坛)、ST桦林和四川美丰(资讯 行情 论坛),而那些具有垄断优势和核心技术的龙头企业烟台万华(资讯 行情 论坛)我们更为看好。

    港口和机场行业:依然是最佳防守品种

    由于2005年全球经济和中国经济的增长速度都可能有所回落,受回落影响最大的将是制造类的企业和基础原材料行业,因此从投资安全性的角度看,我们仍然认为交通运输行业是最佳选择。各个子行业中,我们相对看好的也仍然是港口和机场两个子行业。港口和机场属于资源垄断性的行业,具有排他性,现金流非常好。由于我国目前正处高速发展期,人员流动和对外贸易年年大幅增长,尤其是处于枢纽地位的港口和机场增长速度明显要高于GDP的增长速度。目前交通运输行业总体上属于瓶颈行业,而处于枢纽地位的港口和机场的瓶颈问题在未来相当长的时期内难以缓解。从地理位置上,我们非常看好处于京津唐地区、长江三角洲和珠江三角洲地区的港口和机场,从上市公司来看,目前可以重点关注的港口有深赤湾和上港集箱(资讯 行情 论坛),机场则是上海机场(资讯 行情 论坛)。

    技术与消费升级行业有潜在机会

    3G、数字电视、网络游戏作为消费升级的主要题材,构成2005年市场风景之一。我们建议重点关注3G的实质性进展和市场机会。中国政府全力支持TDS-CDMA标准产业化,2005年3G设备制造预计400亿元市场规模,终端250亿元规模。12月10日国家将3G列为"2005年国家优先扶持的产业",

    2005年3G牌照的发放可能会加快,不排除TDS-CDMA作为首发阵容,其中设备商中兴通讯(资讯 行情 论坛)、低成本投入运营商中国联通(资讯 行情 论坛)、终端厂商夏新电子(资讯 行情 论坛)、TDS-CDMA标准受惠公司大唐电信(资讯 行情 论坛)以及通信软件集成优势的新大陆(资讯 行情 论坛)值得特别关注。

    中小企业板估值逐步趋向合理,继续回落将凸现投资机会

    中小企业板的股票大部分都是各个细分行业的龙头,虽然涉及到不同的行业,但我们仍然把它作为一个整体来看待,尤其是在2005年建立中小企业板的独立指数后,这样的板块划分就更显示出其必要性和合理性。我们认为其中有一些公司是非常具有竞争力,他们都是从激烈的市场竞争中发展起来的,虽然他们目前所处的行业市场空间并不大,但这并不会影响他们未来的发展壮大,当他们发展到一定程度时,自然会向相关行业发展,我们总体上看好他们未来的成长性,但同时要警惕他们普遍存在的控制风险。目前已有一些公司的股价比较接近合理的估值范围,是值得我们关注的。我们认为在2005年会有比较好的投资机会,可以重点关注的有达安基因、华兰生物、大族激光(资讯 行情 论坛)、鑫富股份(资讯 行情 论坛)和霞客环保(资讯 行情 论坛)等公司。

    此外,我们还关注一些子行业的投资机会:在贵金属行业中,看好黄金,因美元持续贬值导致通胀输出,增加了各国对黄金的需求与储备,重点关注山东黄金(资讯 行情 论坛)、中金黄金(资讯 行情 论坛)。

            2005年重点关注的行业与公司
            相关行业  行业评级  股票名称  EPS预测(元)
                                         2004E  2005E
            电力设备    增持    特变电工  0.47  0.61
                                银河科技  0.45  0.6
            煤炭        增持    西山煤电  0.65  0.76
                                兰花科创  0.68  0.84
            港口        增持    深赤湾 A  1.1   1.3
                                上港集箱  0.66  0.81
            航空        关注    南方航空(资讯 行情 论坛)  0.17  0.26
            造纸        增持    晨鸣纸业  0.70  0.95
                                博汇纸业  0.42  0.90
            医药        关注    丽珠集团(资讯 行情 论坛)  0.40  0.45
                                东阿阿胶  0.32  0.41
            贵金属      增持    山东黄金  0.42  0.68
                                中金黄金  0.14  0.40
            化工        增持    三 爱 富  0.48  0.59
                                浙江龙盛(资讯 行情 论坛)  0.38  0.53
                                烟台万华  0.58  0.77
                                金发科技(资讯 行情 论坛)  0.57  0.75
                                传化股份(资讯 行情 论坛)  0.54  0.76
            化肥        增持    湖北宜化  0.55  0.72
            3G          增持    中兴通讯  1.33  1.60
                                新 大 陆  0.25  0.35
                                夏新电子  0.20  0.50
                                大唐电信  0.04  0.10
            消费品      增持    瑞 贝 卡  0.65  0.80