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中国银行广东分行胡年丰圣诞假期前，国际汇市交投清淡，就是在这样的市况中，欧元兑美元升至1.35以上的历史最高位。这中间固然有市场交投稀薄从而放大汇率波动的因素，但市场选择推高欧元也昭示美元在新的一年开始后将继续疲弱。欧元不断创出新高，在欧洲政界人士担心它会断送经济复苏的时候，欧洲央行(ECB)会作如何选择？从ECB高层过往反应来看，ECB有充分的理由能够容忍欧元继续升值。ECB总裁特里谢关心的似乎是防止欧元升值过快，“剧烈波动是不受欢迎的”是特里谢对欧元走势的标准回应。面对欧元强势，ECB的反
应仅限于发出上述信息。以下是ECB能够容忍强势欧元几大理由。第一，贸易加权汇率涨幅仍可接受。欧元兑美元在过去3个月上扬接近10%，但其贸易加权汇率的涨势并没有这么强劲，仅为4%左右。今年以来，欧元兑欧元区23个最大贸易伙伴的货币的贸易加权汇率上涨了2%，换句话说，欧元区出口商受到的打击小于应有的程度。第二，虽然欧元升值，但成长前景依然乐观。在欧元区的国民生产总值(GNP)中，逾4/5是在区内创造的。所以尽管欧元升值，实现健康的经济成长仍很有可能。在2003年的欧元区GDP中，商品与服务的出口占18.8%，进口占17%。虽然在过去5年中贸易所占比重上升了两个百分点，但欧元区的多数企业仍然主要是在区内开展贸易。因此，ECB估计在没有贸易的净贡献的情况下，明年欧元区经济仍能够成长1.9%。第三，可减轻通胀压力。ECB的首要任务是防止通胀上升，把消费者物价涨幅控制在略低于2%的水平。强势欧元可以抑制进口物价，尤其是抵消原油价格上涨的影响。原油以美元计价，目前纽约期货交易所原油期货价较去年上涨近40%，而油价今年的高点较去年上涨幅度更是接近70%。德意志银行估计，欧元贸易加权汇率自8月以来上升4.6%，一年后可以把通胀压缩0.3个百分点左右。欧元区11月消费者通胀为2.2%，这可以让ECB宣称在对抗通胀方面取得了胜利。第四，波动性较低。从ECB官员以往讲话亦可解读出，ECB更在意的是欧元上升的速度而非幅度。欧元的升势一直相对稳定。ECB的一份研究报告发现，2004年主要汇率选择权的隐含波动率几乎持续下降。此外，市场人士认为短期内汇率异常剧烈波动的可能性有限。第五，欧元的储备货币地位上升。美元下滑致使亚洲和中东以及俄罗斯各国央行将更多外汇储备转换成欧元。虽然ECB对欧元的储备货币地位持中性立场，但欧元地位的上升带来了诸多益处。一种货币的高可信度及稳定需求可支撑其汇价，从而有助于控制通胀压力，并使央行得以在较长时间内维持较低利率。国际货币基金会(IMF)的数据显示，2003年欧元在官方外汇储备中的比重升至19.7%，1999年为13.5%。国际清算银行(BIS)亦发现，中东地区的银行正将储备转成欧元。2004年第二季美元存款的比例自2001年第三季的75%降至61.5%，同期欧元存款的比例则由12%升至20%。第六，ECB鲜有选择余地。央行应对货币强势有三大手段———降息、口头打压以及直接干预汇市。在目前欧元区通胀率高于2%且经济成长稳定的情况下，降息很难成为ECB的一个选择。实际上，ECB正在谈论升息可能。若能与美国联手，则直接干预效果最好，但美国方面并未表示出希望抑制美元下跌的愿望。这令特里谢孤立无援，只能尽量利用环境通过口头讲话来平抑欧元升势。从这个角度讲，容忍欧元升值亦是ECB无奈的选择。
（金陵／编制）（来源：金羊网）
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