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一、12月21日，财政部部长金人庆在全国财政会议上回顾了2004年财政工作的基本情况之后，明确要实施稳健的财政政策，并指出明年财政工作八大重点。
点评：目前债券市场的投资者普遍认为在明年财政政策转型之后，国债发行的规模将会有所减少。但笔者认为，由于2005年的国债还本付息的压力较大，这方面大约比2004年多出了700亿左右，因此即便长期建设项目能够缩小300-400亿的规模，国债
的发行总规模也不会有明显下降，甚至会有所提高。实际上2004年的长期建设国债已比2003年下降了300亿，但实际的发行规模却比2003年增加了800亿左右。
二、央行回笼资金力度减弱
央行本周通过公开市场操作发行250亿元央行票据和50亿正回购，共回笼资金300亿。
点评：本周央行不再发行三年期票据，且资金回笼的规模也大幅降低，从上周的750亿下降到本周的300亿，实际净回笼由上周的500亿下降至本周的50亿。由于上周的回笼力度较大，造成了一年期央行票据招标利率连续两个星期的上升，因此本周回笼资金的力度有所减缓。在央行公开市场业务一紧一松的调控下，市场资金面的变化不大，银行间债券市场7天加权回购利率保持在1.8%-1.95%的范围波动。
三、国开行将进行多项发行创新
国开行将于12月24日通过银行间债券市场发行第一只政策性银行次级债券，期限为15年期，同时，将于28日发行以LIBOR为基准利率的浮息美元债券。
点评：国开行是债券市场金融创新的先锋，诸多创新都是由国开行领头的。比如发行人选择权债券、盯住银行间7天回购利率的浮息券等，金融债的收益率曲线是所有曲线中最复杂的一种，其它曲线，如国债、企业债的曲线都是明显的随着期限增加，收益率明显上升的形状，而金融债的收益率曲线呈明显的扁平状，这反应了国开行通过金融创新，有效地降低了发债的成本。由于利润是一定的，因此发行人减小了发债成本，就意味了投资者的投资债券的回报降低。比如，就盯住7天回购利率的浮息债而言，虽然发行首次的利息较高，但由于中国超额准备金利率长期来看是下降的，未来该类浮息债的利息成本将会逐渐降低的。而此次发行长期的次级债，是回避未来加息风险、锁定发行成本的最好方法。
四、十一期国债本周五上市
点评：十一期国债是在公布11月CPI指数大幅下降的背景下招标的，当时一年期央行票据三周内下降了40BP，债券市场连续大幅上升，市场做多意愿较为强烈，以至于2.98%招标利率普遍低于市场预期。本周四剩余期限为1.48年的010405券到期收益率已上升至3.13%，因此十一期国债的票据利率已比市场同期收益率低了15个BP以上，相应的，面值已被高估了0.3元左右。
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