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几周前，有关中国减持美国国债的传言造成了美国债市和美元汇率的波动。最近，国家外汇管理局正式否认了这些不实传闻，而美国财政部最新公布的国际资本流动数据也与外管局的说法相吻合：10月份中国增持了美国国债3亿美元。
上述新闻发生在美元大幅贬值的背景下，确实反映了国际市场对中国外汇储备动向的敏感。国内媒体不实传闻和误解与外汇储备的准确、全面而权威的信息不
足直接有关。
有媒体12月4日刊登了中国社科院何帆先生的文章，题为《外汇储备去了哪里》。何先生提出了一个颇令人困惑的问题：2003年年初到2004年9月份，外汇储备增加了2680亿美元，但其中只有大约560亿美元被用于购买美国国债。剩下的2100亿美元外汇储备到什么地方去？我通过几年来对国内外发表的有关公开资料进行研究，并对中国外汇储备的组成和近年来的动向进行了分析。
美各类债券成国家外汇首选
国家外汇储备管理局局长郭树清先生曾表示：“中国增加外汇储备时，第一考虑安全性，第二是流动性，第三才是盈利性，确保安全性，我们的投资不能有很大风险。我们主要购买政府债券、政府机构债券、资信特别好的债券以及很少一部分公司债券，我们不在境外购买股票。”
郭树清先生的话，定性地说明了中国外汇储备的组成。笔者通过分析美国财政部及联邦储备银行最新公布的数据对中国外汇储备的组成得出了一些更为定量的结论。我个人认为，这种定量分析的结果，要比目前流行的某些说法（如“储备中大约80%是美元资产”）要精确许多。
中国增持美元速度大幅放缓
美国财政部网站12月15日最新公布了各国所拥有的美国国债数额。除此之外，还公布了截至今年10月份各国买卖美国长期债券的交易报告。为与中国官方外汇储备数据最新日期一致，我们采用9月份的数据，得出如下估计：从2003年年初到2004年9月份，中国大约增持了560亿美元美国国债；购买了大约416亿美元的美政府机构债券和大约124亿美元公司债券，总计约1100亿美元。而同期中国外汇储备新增了2281亿美元，这意味着，只有48%是用来购买美元资产。如果这个数字还算准确的话，中国增持美元的速度确实已大幅放缓。
今年8月份，美国财政部与联邦储备银行联合公布了一份外国持有美国证劵的详尽统计，数据截至2003年6月底。这是迄今为止有关各国所拥有美元资产的较新、最为全面的官方资料。综合分析，我们得出以下结论：
2003年6月底，中国购买的美国长期国债、政府机构债券及公司债券分别为1466亿美元、911亿美元、123亿美元，合计约2500亿美元，占当时中国外汇储备约72%；到2004年9月底，中国购买的美国国债、长期政府机构债券及长期公司债券分别约为1744亿美元、1138亿美元、223亿美元，合计约3105亿美元，占现时中国外汇储备约60%。
美元贬值影响外汇收益
正如外汇管理局所声明的那样，中国并没有大量减持美元资产。但上述数据表明，储备中美元比重已有下降，因此，美元贬值所造成的损失也会减少，这是令人欣慰的。
然而我们也应认识到，5000余亿美元外汇储备无论用来购买何种资产，都会有利有弊，要同时保证安全性、流动性和盈利性难度很大。在深受国际市场关注的情况下，中国外汇储备的流动性难以乐观。
笔者同意何帆先生的结论：外汇储备困境背后反映的是中国汇率制度的僵化。人民币与美元挂钩在历史上起过积极作用，但却失去独立货币政策空间，美元的贬值容易输入通胀。要改变这种情况，中短期内不妨仍坚持固定汇率，即人民币汇率应与国际货币的某种较为稳定的“中值”或加权平均挂钩。这样有助于改变货币政策的被动局面。
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