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天性乐观的人士认为,在世界经济必要的重新调整中,美元下跌是其中的一部分。美元汇率若不调整,美国经常账户赤字将继续急速扩张。目前它占美国GDP的5%至6%,到2008年可能增至8%,2010年可能增至12%。
实际上,对于规模如此庞大的赤字,外国人本来是不愿提供资金的,尤其因为这种赤字反映了长期预算赤字,而不是高水平的私人投资。到某个时候,外国投资者将
中断资金供应,那时美元和美国经济就将崩溃。因此,与其以后看到美元骤然、且可能是灾难性地下跌,不如现在就让美元平稳、适度地下挫,以减少美国经常账户赤字。
问题在于平稳调整是否已经太迟。经常账户是储蓄与投资之差,因此若要缩减美国经常账户赤字,需要增加储蓄同时降低投资。而美元下跌往往会推动利率上升,从而实现这种情形。随着亚洲各央行减少购买美国国债,并抛售一些它们目前持有的美国国债,美国国债收益率将面临上升压力。
此外,当美元下跌时,美国进口商品价格将有上升压力,而且更大的通胀压力将普遍出现。作为回应,美联储将不得不比当前预期更快地升息。利率上升将提高借贷成本,并减慢投资增长。它们将对资产估价(包括住房价格)产生负面影响。美国家庭将不再依靠资本增值生活,而不得不再次开始储蓄。随着投资减少和储蓄增加,经常账户赤字将开始收窄。
不幸的是,这种乐观结论并非故事的结局。消费和投资同时大幅下降将意味着美国经济出现衰退。结论如此显而易见,唯一的问题就是:为什么市场还没有预计到这一点?
答案想必是投资者不相信美元下跌将导致通货膨胀大幅上升。但即使这种观点是正确的,它也只是意味着,美元将不得不进一步下跌,以产生足够的通胀压力,来迫使美联储升息。美元下跌的根源,是人们认为美国经常账户赤字无法持续。因此外国人将继续抛售美元,直至这一赤字缩减。这反过来又意味着,美元将持续走低,直至美国的通胀水平升至美联储不得不升息的程度。这难免意味着,美国经济就将减速,或者更可能的情况是陷入衰退。
问题在于是否有人能接替美国的角色。欧洲经济增长正处于停滞状态。欧洲央行尚未意识到有必要采取货币刺激手段。日本微弱的复苏令人失望,因为日本不得不增加税收以控制本国扶摇直上的债务。四国集团(美国、英国、日本和德国)以外的国家都太小,都无足轻重。
这意味着,目前正在进行的美国经常账户赤字调整,不仅将令美国陷入衰退,还将令世界其它地区陷入衰退。欢迎美元下跌的乐观人士应当三思。
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