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2003年,基金树起了价值投资大旗,五朵金花妖娆多姿、风光尽显,基金也大获全胜；但是到了2004年,受宏观调控影响,投资和周期性行业前景看淡,五朵金花相继凋谢。被标榜为价值投资领头羊的基金遭遇强大阻力,特别是年末行情中挑大梁的是与价值投资格格不入的科技股、亏损股、ST股等,市场陷入了价值取向迷茫时期。那么在新的一年里,谁将掌握2005年市场价值取向话语权呢?
资金实力定乾坤
市场的主导价值取向变化跟资金相对实力变化密切相关。5.19行情之前市场上的大主角无疑是券商,其他机构基本上都无法与之抗衡；5.19行情催生了无数私募基金的壮大,在行情的顶峰私募基金的声音盖过了券商；2001年泡沫的破灭过程也是私募基金被消灭的过程；2002年之前基金的实力还很薄弱,但在2003年基金开始大规模"扩军",基金在五朵金花上的价值发现过程也是其他机构被边缘化的过程,2003年可以称得上是"基金年"。但是到了2004年,参与股市的资金出现了多极化的特点,基金一统天下的局面被打破,虽然基金"大跃进"式发行规模超过以往,但基金的收获却远没有那么丰硕,在抢夺"话语权"的争斗中基金不再有绝对的实力。
从某种意义上说,资金规模和后续提供"弹药"的潜力决定了该机构在市场中的地位,虽然我们不排除某些机构会利用研究报告、关键人物发言等其他方式来影响市场,但最终的比拼还是落到资金规模特别是增量资金规模上来,前面的回顾很好地说明了这个结论------用资金实力说话。2005年是一个新的价值取向形成年,基金虽然在一定意义上还是主角,但经过了"大跃进"高峰扩张年的基金后续实力已经开始削弱,QFII、保险资金将显现出较快的上升势头,虽然在力量上还难以和基金抗衡,但其增量资金的跟进速度和力度足以对基金的地位产生动摇,而且投资理念的优化、资金运作的灵活性为其提供了脱颖而出的机会,市场的价值取向有望向它们靠拢。
基金难以再辉煌
在比较了2003年年报、2004年中报和2004年三季报中基金、QFII、社保基金、券商和企业年金重仓股的市场表现后发现,QFII、社保基金和基金重仓股在这三个阶段中的表现均强于大盘,社保基金和基金的表现相对接近但略胜基金一筹,而QFII则把其他机构投资者甩到身后。但是,券商和企业年金重仓股的表现却一直差于市场平均水平,企业年金甚至在很大程度上沦为券商重仓股的"接棒人",导致其表现节节败退,后两者的市场表现预示着它们已经逐渐淡出舞台,在争斗"话语权"时很难有机会获胜。
花费笔墨叙述QFII和社保基金的优秀并非要完全摒弃基金,只是想说明在基金相对地位开始下降之后我们需要向谁看齐。2005年,基金的规模会继续扩大,但顶峰时期已经过去。我们可以从各种渠道解读出管理层将优化资金结构放到落实"国九条"的具体措施下面,在管理层优化资金结构的大目标下,保险资金、QFII、社保基金和企业年金的资金规模会迅速扩大,而基金扩大的步伐会在行进中相对落后。即便2005年基金的扩张规模仍然保持较高水平,但从相对实力上看,目前处于弱小状态的保险资金和QFII的后劲却不可小视。
新价值取向趋于稳健保守
随着机构投资者数目和规模的增加,投机带来的波动性会逐渐减弱,市场预期收益率会随之降低,整体投资风格可能趋于稳健和保守,一些低风险、潜在收益高的品种将会得到更多重视。
值得注意的是,QFII在进入内地股市后不久便以其国际眼光迅速挖掘出可转债以及封闭式基金的内在投资价值。亚洲金融危机后,韩国完全放开了对QFII的限制,目前QFII持股大约占据了韩国市场总市值的30%以上份额。由于目前我国内地对于QFII进入的门槛和管制还比较严格,同时内地股市也没有完全纳入国际指数体系,因此QFII一时还不可能大规模进入内地股市。相信随着内地股市的进一步开放,以及国际指数体系对于内地股市开放度的认可,QFII入市速度将大大加快。另外,从QFII的高调登场和不久前海外投行大举唱空中国经济的效果来看,除了资金实力的扩张外,QFII还会动用研究报告等其他力量来施加影响。总之,他们的渗透力量十分强大。
另外,在管理层提倡和鼓励上市公司分红的前提下,稳健的投资理念将逐渐得到实现,社保基金的分红导向型投资也是目前国际主流投资策略之一,未来保险资金和企业年金很可能也采用这种策略。随着上证所分红指数的推出、强制分红制度的实施以及预期未来红利税的降低,分红型投资理念有望得到市场其他参与者的认同。以保险资金、QFII为代表的稳健型机构投资者可能在2005年的市场上发出更响亮的声音。
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