从QFII投资行为看可转债投资策略_滚动新闻_财经纵横

从QFII投资行为看可转债投资策略

http://finance.sina.com.cn 2004年12月23日 11:30 上海证券报

据说,国际金融大鳄索罗斯在了解到中国可转债市场现状时惊叹:中国的可转债被低估得不可思议！

索罗斯是否曾经说过这样的话无从考证,但是这真实地反映了境外投资者对中国可转债市场的看法。据不完全统计,QFII在中国转债市场的投资额超过15亿元,占其资金总额的10%以上。QFII持有的可转债占转债市场流通额的6%,仅次于投资基金和发债公

司大股东成为转债市场第三大投资机构。

QFII原则:安全第一长期持有

与国际转债市场相比,中国的可转债有三个独特之处:信用风险极低、债券价值高、初始转股溢价率极低。"两低一高"的特点使得中国的可转债与国际转债市场相比具有极高的安全性,投资价值明显,因而成为QFII投资中国证券市场的首选领域之一。

通过QFII持有的十大重仓可转债可以看到,QFII投资中国转债市场有两个明显的特点:安全性第一和长期持有。

可转债安全性衡量标准是投资溢价,即转债价格与债券价值的差。因此,QFII重仓可转债即要有较高的债券价值,同时还要具备低价的特点。因此,同样具有高债券价值的国电转债、华电转债等由于上市定价较高而未被选中。相反,丝绸转2、燕京转债虽然债券价值一般,但由于长期处于面值以下的折价状态,因而同样具有高安全性的特点而被选中。而高安全性往往意味着标的股价低于转股价较远,甚至公司业绩情况不甚理想。

从2004年前三季度QFII重仓转债的仓位变化看,QFII在可转债投资上采取逢低买进、长期持有的策略。

券种选择和时机选择

在基本投资策略基础上还要解决两个重要问题:一是券种选择,二是时机选择。

作为本土投资者,我们理应比QFII更加了解中国的证券市场和公司,在注重安全性的基础上,还应比较发债公司的业绩成长性等因素。如果投资者对未来一段时间的市场、个股没有较大的把握,那还是不妨把安全性作为最高准则,哪怕股价低于转股价很远。事实上,在转股价修正、回售等条款的保护下,股价低于转股价的幅度一般而言最多在20%左右,在中国这样一个高波动率的市场上,除了享受转债固定收益之外,未来实现期权投资收益的概率还是非常大的。QFII的投资实例也证明了这一点:几乎所有的QFII重仓转债最初的股价都大幅低于转股价,然而在一年内这些转债的平均最高收益超过20%。这正是可转债投资的独特价值所在。

这里所说的时机选择是指市场整体的投资时机。在股票市场持续下跌,已经低于绝大部分可转债发行时的市场点位,大部分可转债处于债性区域时是很好的投资时机。我们认为目前的可转债市场再次进入了这样的投资区域,又一次难得的可转债最佳投资时机出现在投资者面前。

安全特性的主要依据是投资溢价,投资溢价越低,其纯债券收益率越高,意味着其投资安全性越高。目前投资溢价在10以下的可转债其纯债券收益率都在2.7%以上。

收益特性的主要依据是转换平价,即将转债按转股价转换成股票的价值。转换平价在100以上的转债更多地表现为股票的特性,而转换平价在90到100之间的转债具有较好的进取性。

保守的长期投资者,完全可以根据安全性的排序进行投资选择。而稳健的投资者可以兼顾收益特性。我们认为,转换平价90以上,投资溢价10以内的可转债具有安全性、收益性兼具的特性。据此,可以看到邯钢转债、丰原转债、钢联转债满足这样的要求。

投资者还可以根据上述原则,加上对股票基本面等其他判断综合进行选择。

可转债投资特性排序表(2004.12.3)

   安全性排序  投资溢价  收益性排序  转换平价
    西钢转债     0.79     云化转债    148.19
    华西转债     2.13     铜都转债    117.92
    丝绸转 2     2.19     金牛转债    115.54
    首钢转债     3.26     雅戈转债    113.45
    阳光转债     3.46     晨鸣转债    112.61
    邯钢转债     4.12     侨城转债    111.06
    桂冠转债     4.25     燕京转债    107.93
    创业转债     4.53     海化转债    107.69
    华电转债     6.83     南山转债    105.70
    丰原转债     8.15     复星转债    104.57
    山鹰转债     8.62     民生转债    102.13
    钢联转债     9.65     国电转债    101.97
    华菱转债     9.84     营港转债     93.91
    国电转债    10.91     万科转 2     92.70
    水运转债    10.99     歌华转债     92.60
    复星转债    12.38     招商转债     91.76
    招商转债    12.49     邯钢转债     91.67
    南山转债    13.46     钢联转债     91.56
    营港转债    14.82     丰原转债     89.45
    歌华转债    14.97     水运转债     89.41
    万科转 2    15.62     阳光转债     87.63
    雅戈转债    16.37     华菱转债     86.03
    江淮转债    16.54     创业转债     84.03
    民生转债    20.30     华电转债     84.00
    侨城转债    22.68     山鹰转债     83.62
    海化转债    22.82     桂冠转债     80.21
    燕京转债    22.93     江淮转债     78.89
    晨鸣转债    23.53     首钢转债     77.66
    金牛转债    30.64     西钢转债     75.66
    铜都转债    32.67     华西转债     72.10
    云化转债    51.11     丝绸转 2     71.73

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