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12月20日，蒙牛乳业（2319）公布，三家外资股东 MS Dairy、CDH及 Actis，合共减持168238371股股份，售价为每股6.06港元，减持量占公司总股本约12.3%。三家外资股东的持股比例相应由31.2%降低为18.9%，不排除其再次减持的可能。在蒙牛上市后3个月禁售期刚过（即12月10日），三家外资股东急不可耐大规模减持，究竟说明了什么？
2002年10月，该三家投资者入股蒙牛。一年半后，蒙牛如期上市。笔者估计，此次减持获利颇丰。三家机构的投资类似于对创业企业后期的风险投资，资本一般会在企业上市后很快套现。从时间的紧迫性看，不排除与外资机构对公司发展前景感到担忧有关。
大型减持的两种可能
一般大型减持，无外乎两种可能：其一，投资者看淡公司发展前景，认为未来股价增长潜力不大；其二，由于会计结算或急需现金原因，投资者愿意将一部分股权投资变现、落袋为安。我们认为，蒙牛三家外资股东的减持，不管是何种原因都有可能。
最关键的是，要观察外资是否有看淡蒙牛公司的发展前景。乳业作为大众消费品行业，与宏观经济关系很大。纵观内地经济，已具备由高速增长向较低速度增长的过渡趋势，这是基本判断。根据内地经济的现实状况，可将经济增度大致分为三个区间：9%或以上，属于过快增长（内地经济在9%以上的增速主要靠不能持久、短期的固定投资牵引和维持）；7-9%之间，属于合理增长；低于7%的增速，即属偏低。目前，我国已对9%以上的增速属于过热增长达成共识，并会对此采取“降温”手段。而结果不外乎两种：一是经济增长速度降到7-9%之间，属于“软着陆”；二是经济增长速度降到7%以下，成为“硬着陆”。笔者之见，诸如2003-2004年的经济高增长将不会持续。
粗略判断，在经济高增长阶段，几乎对所有行业来说，都是利润增加阶段。换言之，当经济速度下降后（即9%以下），大部分行业的利润增幅将下降。这样，自然引出一个观点：排除个别因素，各行业的利润都将大幅放缓。考虑到经济周期性，笔者预计各行业利润将在未来2-3年走下坡路。随着行业利润增幅放缓，原先包含在股价中的利润增长系数也相应降低。理论上，必然导致中资股估值水平的降低。
所以，蒙牛三家外资股东看淡发展前景，是有相当充足的理由。即内地经济增速相对放缓以后，正在高速成长的乳品业可能会受到冲击。
看空中资股是否具有普遍性
由此，我们可以联想到更广的层面，即外资看淡内地经济，从而看空中资股是否具有普遍性？从两个方面，我们可以看出端倪：其一，个别外资已经开始大规模减持中资股。12月10日，摩根大通大规模减持中资股，减持家数达18家，市值约37亿港币，占当日中资股交易量的71%，并导致H股下挫；其二，外资大行已经开始唱空内地经济基本面。比如，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠提出观点，认为“中国地产泡沫即将破裂”。可想而知，房地产价格崩溃对内地经济产生多大的打击。摩根大通的减持和摩根士丹利的观点可能一脉相承，外资机构是否开始看淡中国经济，从而减持中资股还有未知因素，仍无法准确判断。但是，广大中小投资者千万不要忽视摩根大通的这一减持行为。
其实，中资股的参与者主要集中在各个外资机构上。其中，尤以摩根大通最为活跃。其旗下的国企股组合超过20只，涉及金属、消费、公路、电力和化工等多个行业，市值达250亿港元，多只股票的持股量达10%以上。可以说，基金的动向对中资股后市具有指标作用。
防患于未然
参与的广泛性(即持有各类H股股份)、股权的集中性(即权益集中在几个外资基金)使少数外资机构对中资股的操控得心应手。历史经验看，外资大行在香港市场的交易行为十分默契。笔者看来，即使外资未有操纵中资股的意愿，他们统一看空内地经济及中资股的可能性也较大。
如果这一趋势得以强化，外资看空中资股的观点得到共识，那么还未等中小散户明白过来，中资股已跌去甚多。况且，之前一年多，外资机构赚得盆满钵满，全面抛售的机会更大。笔者建议，投资者应密切关注这些外资机构的交易活动，以期防患于未然。
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