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本报记者董砚龙 从来没有一个政策的出台会令市场产生如此严重的分歧与争论。沪深证券交易所和中国结算公司日前联合发布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》(下称《规则》)引发了市场的极大反响，而本报关于“中国C股市场即将诞生”的报道也受到了市场的广泛关注。
从近日沪深股市出现下跌的走势来看，规则的出现似乎为空方找到了一个借题发挥
的理由。然而，似乎并不能就此为《规则》作出利空的结论，而恰恰相反，《规则》或许正在令市场默默的酝酿着转机。
股权分置属于中国股市先天性的问题，而如今要解决这个问题摆在前面的障碍无疑很多。由于问题的复杂性，长期以来各方对非流通股价值判断的模糊可以说是其中最重要的障碍之一。
以国有股减持的定价方案为例，中国嘉陵(600887.SH)与黔轮胎(000589.SZ)两家上市公司在1999年按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率公布了国有股配售价格，然而，由于市场认为减持方案不合理等原因，随后股市出现暴跌走势，配售最终被叫停；此后，2001年推出的以市场价来减持新上市公司流通股10%的方案依旧没有得到市场的认同，并引发了股市持续4个月的暴跌走势，市价总值损失达1.8万亿元，此后这拨大熊市一直延续至今。
此前国有股减持试点失败带给我们的教训是深刻的。然而，一律将国有股用净资产的“低价”配售给投资者就能称之为利好，市场就会接受吗？答案恐怕依然是否定的。由于一些处于成熟行业的上市公司，企业业绩与竞争力已逐年下滑，市场前景黯淡，净资产已经呈现逐年下降的趋势。在这种情况下，对一些包括国有股在内的非流通股以净资产进行标价无疑也是不能为市场所接受的。
事实表明，问题的复杂性还表现在如何对具有一定垄断地位或优质成长性的上市公司非流通股价值进行定位的问题。例如，柯达收购乐凯胶片(600135.SH)4446万股国有法人股的价格达到了8.37元／股，而该股当时的每股净资产仅为2.67元／股。此外，重庆啤酒(600132.SH)等上市公司的非流通股转让也出现了类似情况。在不考虑暗箱操作的前提下，这就意味着解决股权分置问题时，如果对这些公司非流通股的价值以净资产为参照对于其非流通股股东也是不公平的。
从近期吉林敖东等上市公司未被管理层受理的全流通方案来看，无论是国有股以不低于每股净资产值的价格配售给流通股股东变为流通股、法人股按一定比例进行缩股后流通，还是非流通股按一定比例向流通股股东转送，其方案计算的基础都离不开非流通股的真实价值。显然，没有经过市场机制检验非流通股的真实价值前，任何方案都很难证明其合理性，这也许正是方案没能被管理层受理的原因之一。
冰冻三尺非一日之寒，由历史原因造成的股权分置问题也不可能在一朝一夕之间得到解决，贸然推出股权分置的解决方案如果失败很有可能会对市场带来灾难性打击。但是，问题不能不解决，市场不能不发展。可以预见的是，《规则》的实施将使非流通股转让告别暗箱操作的时代，通过公开询价、信息披露的方式对非流通股形成真实的市场“标价”，进而为双赢地解决股权分置提供科学的依据。
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