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资料链接：电力工业作为重要的能源工业，是国民经济和社会发展的基础，是世界各国经济发展战略中优先发展的重点行业之一。我国自十五以来，电力行业增长强劲，2000至2003年发电量平均增长11.45%，2003年电力装机容量达到3.56亿千瓦，同比增长5.3%。在全国电力需求大幅增长的同时，电力行业装机容量的增长却相对较低，连续三年电力装机容量增长均落后于用电需求增长，2003年低于电力需求增长速度近6个百分点。电力需求增长迅速与电力生产能力发展相对较慢的矛盾直接导致了电力供应紧张，2003年全国出现较大范围的严
重缺电，电力供应已经变成经济发展的瓶颈。
据测，如果2003年--2005年GDP增长率保持在8%以上，每年装机容量至少增长3000万千瓦以上才能满足需要，但按目前规划，十五后三年全国范围内平均每年能投产的装机容量约1500万千瓦，供需缺口相当大。此外，我国目前不但存在整体电力供需不平衡，还存在严重的地区间结构性电力供需结构不平衡。我国西部蕴涵着丰富的煤炭资源，但用于就地发电的比例较低，与西部相比，经济快速发展而急需增加电力供应的东部，电煤资源却极为匮乏。为此，我国制定了西电东送、南北互供、全国联网的电力发展战略，以求有效开发西部丰富的能源资源，缓解东部电力供需矛盾，并促进西部经济发展。
据资料显示，十五以来，我国电力行业增势强劲。但电力装机容量增长落后于用电需求增长。尽管2002年我国电力装机容量达到3.56亿千瓦，同比增长5.3%，但仍低于电力需求增长速度近6个百分点。因此，电力需求增长快速旺盛与电力生产能力发展相对较慢的矛盾直接导致了电力供应紧张，在全国出现了较大范围的缺电。有专家指出，随着国民经济的迅猛发展，自2002年开始全国电力供需矛盾进一步加剧。预计2004年电力需求缺口将进一步拉大。按照目前的经济增长率，每年装机至少增长3000万千瓦以上才可能满足需要。可见，电力紧张已经成为制约国民经济发展的瓶颈。
根据我国电力工业发展规划，到2005年，全国总装机容量应达3.9亿千瓦；到2010年总装机容量应达到5亿千瓦。内蒙古蒙电华能热电股份有限公司地处煤炭探明储量和年产量均占全国第二位的内蒙古自治区，是区内最大的独立发电公司，也是自治区西部地区最重要的电力建设投资主体，为响应电力工业发展规划以及紧密配合西电东送工程，内蒙华电特申请发行18亿元公司债券投资六个大型火电项目。项目建成后，将有效缓解华北地区用电紧张状况，有利于减轻北京、天津等城市大气污染，并促进内蒙古自治区的经济发展。
1 将丰富资源变成电力能源
据专业人士介绍，我国西部地区蕴涵着丰富的能源资源，其中已探明煤炭资源保有量为3882亿吨，约占全国的39%，西部电力发展潜力很大。而与西部相比，经济快速发展的东部却急需各种能源特别是电能的输入与补充。缺电现象已经严重制约了东部地区的经济发展。由此可以看出，我国目前电力供应的现状是不但存在着整体上的电力供需不平衡，还存在着地区间电力供需结构的不平衡。
有资料表明，内蒙古自治区的煤炭保有储量2232亿吨，已探明储量在100亿吨以上的大型煤田就有6处，其中准格尔煤田储量253亿吨，锡林郭勒胜利煤田储量214亿吨，呼伦贝尔煤田储量215亿吨，神府东胜煤田保有储量736亿吨。近几年，内蒙古自治区煤炭工业呈加速发展态势，2003年总产量达到1.5亿吨，成为仅次于山西省的全国第二大煤炭大省。因此有专家指出，将内蒙古西部的资源优势充分发挥出来，加快蒙西的电源建设，通过京津唐输电网络向华北地区输送电能，不仅可从根本上解决京津唐地区用电和环保的矛盾，优化区域间资源配置，而且还能促进当地煤炭企业的进一步发展，推动西部地区的快速发展，无论是经济效益还是社会效益都将是巨大的。
为了有效开发西部丰富的能源资源，解决东部缺电和西部贫困的状况，真正实现可持续发展，我国制定了西电东送、南北互供、全国联网的电力发展战略。其中北部地区建设重点是从山西北部和内蒙古西部向京津唐电网的输电通道，而内蒙古西部地区正是西电东送北通道电源点建设的重要基地。内蒙华电是内蒙古自治区主力发电公司，正在投资建设的6个电力建设项目，有4个为西电东送项目，两个为支持地方经济发展、增强供电能力而在地方负荷中心建设的短平快项目，其建设完全符合国家电力产业西电东送的发展政策，也与国家西部大开发，发展西部地区经济的政策相吻合，具有良好的发展环境和发展空间，并具有重大的战略意义。
2 把基础建设纳入战略布局
从行业角度看，电力产业属于资金密集型产业，规模效应明显，尤其大型火电电源建设项目具有建设周期长、投资规模大、投资回收期长的显著特点。因此，与其它外部融资方式相比，债券融资更适应上述特点。此次内蒙华电拟发行18亿元10年期公司债券，正是专项用于建设近年开工的蒙西电网6个重点火电电源建设项目，总投资额240亿元。业内人员介绍说，通过发行公司债券进行外部融资，不仅可以保障上述电力项目的建设，使项目及时投产，提前并有效地实现社会效益和经济效益，而且还可改善公司的债务结构，降低公司以及相应项目的财务成本，为公司在债券市场持续融资奠定基础。具体项目如下：
--达拉特电厂燃煤发电机组扩建工程
达拉特电厂位于内蒙古东胜煤田以北50公里，其三期工程2台330MW燃煤发电机组由内蒙古蒙电华能热电股份有限公司、北京国际电力开发投资公司、北京国华电力有限责任公司按照4：3：3的比例合资组建的京达发电有限公司负责建设和经营。该工程是国家西电东送北通道建设的第一批重要电源点之一，属大型坑口电站，计划2005年全部建成投产发电，其电量已经纳入华北电网、蒙西电网十五电力平衡计划，用电市场有可靠保证。不仅有利于地区煤电运输的综合平衡与发展，符合国家能源开发西移的战略布局和建设大型坑口电站向负荷中心送电的电力发展规划，还对提高环境质量、减小首都北京的大气污染十分有利。
--岱海电厂燃煤发电机组新建工程
岱海电厂建设规划为4台600MW燃煤发电机组，分两期建设。由内蒙古蒙电华能热电股份有限公司与北京国际电力开发投资公司按照49：51的比例合资组建。岱海电厂建设项目是为解决北京市日常生产、生活用电以及保证2008年奥运会用电的基础建设项目，项目投产后所发电力全部直接送入京津唐电网，其一期工程已纳入华北电网十一五电力平衡计划。作为蒙西电网西电东送的主要电源点之一，岱海电厂送出距离短，竞价上网竞争优势强，投产后不仅能增加华北电网的供电能力，还可保护首都环境，发挥大准电气化铁路的运能，减轻煤炭外运压力，带动民族地区经济发展，从而优化配置东、西部地区资源，为西部大开发、西电东送战略的实施发挥重要作用。
--托克托电厂燃煤发电机组新建及扩建工程
托克托电厂位于内蒙古呼和浩特市以南70公里，一期新建燃煤发电机组和二期扩建发电机组均由内蒙古大唐托克托发电有限责任公司(北京大唐发电股份有限公司、北京国际电力开发投资公司和内蒙古蒙电华能热电股份有限公司按6：2.5：1.5的出资比例共同出资设立)负责建设和经营。托克托电厂是西电东送北通道的重要电源点之一，全部电力已经纳入华北电网十五、十一五期间电力平衡计划，用电市场有充足保证。托克托电厂的建设对于满足京津唐电网的用电需求，保证北京市供电质量和可靠性，进一步缓解北京环保压力，优化配置东西部资源并促进民族地区的经济发展都将起到重要作用。
--包头第二热电厂供热机组扩建工程
包头第二热电厂位于包头市青山区，是国家一五计划期间兴建的156项重点工程之一，现已形成8机8炉42.5万千瓦装机容量，全部以热电联产方式运行，向包头市青山区居民供应冬季采暖用热并向企业提供生产动力用汽。根据包头市城市规划，到2005年青山区将新增供热面积225万平方米，包头二电厂现有设备状况及供热能力已远远不能满足需要。为此，内蒙华电在包头二电厂扩建200MW供热机组，适时关停目前仍在运行的3＃、4＃旧机炉。经测算该工程新增电力、热力负荷均在包头市电力、热力负荷增长范围以内。烟尘及污染物排放也控制在国家环保标准之内，环评报告得到国家环保局批准。同时将从总体上减少向大气排放的污染物，对包头市区域环境质量的改善有较大作用。
--海勃湾电厂燃煤发电机组扩建工程
海勃湾电厂扩建工程位于内蒙古乌海市海南区南侧，煤炭资源丰富，有海勃湾矿务局和乌达矿务局两大煤炭生产企业。近年来，由于内蒙古自治区政府将乌海市周边部分地区规划为高耗能工业园区，该地区高耗能工业发展迅速，用电局面日趋紧张。此外，海勃湾电厂西临黄河，水源丰富。电厂建设用地在一期工程时已经征用，并可利用一期已经建成的部分公用设施。此扩建工程建成后，除能满足乌海地区高耗能企业及化工企业用电需求外，还能提高乌海地区电网运行的稳定性和可靠性，并能有效解决乌海地区大部分煤炭生产和销售问题，经济效益和社会效益都较显著。
--上都(正蓝)电厂燃煤发电机组新建工程
上都(正蓝)电厂厂址位于内蒙古自治区锡林郭勒盟境内，邻近锡盟胜利煤田及西山湾水库，境内公路畅通、交通运输方便，经专家论证适宜建设京津唐电网北部供电电源点。上都电厂建设规划为4台600MW燃煤发电机组，分两期建设。其一期工程全部电量已纳入华北电网十一五电力平衡计划。建设该电厂不仅能增加京津唐电网供电能力、保护首都环境，还可调整西电东送网架结构，在蒙西、山西利用目前送电通道从西往东向京津唐送电的基础上，开辟从北向南向北京送电的新通道，优化电网结构，使北京送电更加安全、经济，并在未来竞价上网中占据一定优势。同时在带动民族地区经济发展、保护京北草原生态、缓解北京春夏季风沙等方面均能起到积极作用。
据了解，上述建设项目中均为国家计委(或国务院)批准的国家重点大型基本建设项目，其开工建设之前已做过充分的可行性论证，项目投产后电量也已分别纳入华北电网和蒙西电网十五、十一五电力平衡计划。与此同时，上述电源点均为大型坑口电站或热电联产项目，符合国家西部大开发的优惠政策条件，由于利用蒙西地区丰富的煤炭资源，电厂建设成本和运营成本均有明显优势。
3 用多方实力保证偿债能力
据介绍，债券发行方案主要包括期限结构、发行规模、发行利率三个基本要素。内蒙华电本期债券拟发行10年期浮动利率债券18亿元，在第二个付息年度末附投资人定向转让选择权，在第五个付息年度末附投资人回售选择权，债券票面利率为基准利率与基本利差之和；基准利率为发行首日和其他各计息年度起息日适用的中国人民银行公布的1年期整存整取定期储蓄存款利率；基本利差为2.55%。由于内蒙华电具有良好的财务状况、6个投资项目投产后的可预期现金流入为本期债券的偿付提供了充足的保证。同时，中国银行授权中国银行内蒙古自治区分行为本期债券提供不可撤销连带责任保证，该担保充分强劲。
有关方面介绍说，从公司经会计师事务所审计过的历史财务数据看，内蒙华电财务状况良好，短期、长期偿债能力均很强。具体表现在公司主营业务收入、净利润和经营活动现金流量增长迅速，2002及2003年公司主营业务收入环比增长率分别为24.18%和51.25%，这使公司财务风险进一步弱化。而2003年经营活动现金流量较2002年增长高达97.87%，充沛的经营现金流也为偿付债务费用提供了有力保障。因此可以得出结论，公司合理的财务结构、庞大的资产规模和较低的总债务/EBITDA的比率是良好的长期偿债能力的体现。
据可行性研究报告显示，随着国家电力体制改革的不断推进和内蒙华电新建项目的投产，总资产和净资产都会有较大增长，未来公司实力和融资能力业会大大增强，并已经获得中国建设银行37亿元、中国农业银行30亿元的授信额度，足以保障公司对债券还本付息的能力。此外，公司股票自1994年在上海证券交易所成功上市以来，经营状况一直保持稳定健康的发展势头，具备在证券市场上的直接股本融资能力。这些足以证明，内蒙华电不仅能够保证长期稳定的可持续发展，而且对于本期债券也具有足够的短期和长期偿债能力。(公司巡礼)
本期债券发行利率分析
本期债券为浮动利率品种，具体选用理由如下：一是经过连续降息我国利率水平已处于历史低位，长期利率趋升态势明显，选择发行浮动利率债券符合公司债券市场上投资者规避利率风险的需要。而本期债券在第二个计息年度末设置的投资人定向转让选择权，在第5个计息年度末设置的投资人回售选择权则可进一步使投资者规避利率风险；二是根据对主力机构投资者进行广泛的市场调查和对债券二级市场走势的判断，在2004年发行浮息公司债券更容易得到投资者认可并确保发行成功；三是目前发行浮动利率债券的利率仍大大低于同期银行贷款利率，可有效降低公司财务成本；四是本期债券在10年期浮息债券，第二个计息年度末设置了投资人定向转让选择权，第5个计息年度末设置了投资人回售选择权的基础上确定基本利差为255BP，专家认为定价是合理的。上海证券报路文志
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