企业面临利润率压力

    机 构：中银国际研究部

    分析师：陈蓓蕾

    原料成本上升。目前国际铁矿石供应商正在与国内钢铁企业商议明年铁矿石价格。谈判的最终结果将于2005年第一季度公布，上调后的最新价格将从2005年４月份开始执行。业界人士认为，2005年铁矿石价格涨幅将达到20%左右（2004年的涨幅是18.6%）。焦煤价格涨幅预计将达到20%-30%左右，更有市场传言称，全球矿业巨头BHP比利顿可能将铁矿石价格上调70%。铁矿石和焦煤成本占到综合钢铁企业生产成本的60%-70%。我们认为,铁矿石和焦煤等原料涨价将会对钢铁企业明年的利润率构成压力。

    宝钢公布2005年第一季度产品价格，季度环比上涨。宝钢股份(资讯 行情 论坛)公布2005年第一季度产品价格，扁材价格季度环比上涨3.2%-10.9%。与2004年产品平均价格相比，2005年第1季度产品价格上涨6.6%-17.3%，这对于明年扁材价格是个积极的信号。与国际扁材价格相比，国内扁材价格仍然较国际价格折让15％-20%，折让幅度处于历史最高位，因此，今后国际扁材价格走势仍然是影响国内扁材价格的主要因素。尽管扁材价格上涨，但是，宝钢2005年第一季度的线材价格维持不变。宝钢股份公布的最新产品价格更加证实了我们的观点——扁材价格的上涨潜力较长材更为强劲。

    考虑到钢铁企业面临利润率压力，板块评级下调至落后大市。过去两年国内钢材价格强劲反弹，2002年1月以来长材和扁材的平均价格涨幅达到67%和53%。今年国际扁材价格增长近1倍，热轧钢和冷轧钢价格分别从今年初的300美元/公吨和350 美元/公吨上涨至640美元/公吨和705美元/公吨。我们认为，在钢材价格强劲反弹之后，价格上涨势头将会有所放缓。因此，我们对国内钢材，特别是长材今后的价格走势持谨慎态度，这些产品价格波动较大且面临宏观经济调控风险。从成本方面来看，我们认为今后钢材企业所面临的成本压力更大，因此，出现利润率下滑的情况也就在所难免。

    下调盈利预测。虽然我们仍然维持明年钢材价格预测，但是，我们上调了原材料成本假设，我们预计明年铁矿石和焦煤价格将分别上涨20%。因此，我们将上市钢材企业2005年盈利预测下调。

    潜在的并购活动。虽然资产收购可能是刺激股价表现的因素之一，但是，收购活动需要一段时间才能最终完成。我们在盈利预测中没有考虑宝钢股份的收购和鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)可能进行的资产收购对其盈利的提升影响。假设宝钢股份于2005年第一季度完成资产收购，我们粗略估计其2005年每股收益将提高10%（考虑到摊薄影响），如果鞍钢新轧在2005年下半年完成新轧钢的资产收购，其2005年每股收益将提高30%。

    下调评级。考虑到钢材企业面临成本压力，我们将板块评级下调至落后大市。从板块内部来看，我们仍青睐于那些拥有稳定原材料供应的大型扁材企业，我们维持对宝钢股份和武钢股份(资讯 行情 论坛)优于大市评级；维持对鞍钢新轧同步大市评级；同时，我们下调长材企业评级，将马钢股份(资讯 行情 论坛)的评级从优于大市下调至落后大市，将重庆钢铁的评级从同步大市下调至落后大市。

    细分与纵向一体化

    机 构：光大证券研究所

    分析师：赵志成

    10月份我国钢铁产品产量再创新高，其中钢产量为2493.68万吨，同比增长25.4%，钢材产量2675.68万吨，同比增长21.5%。2003年全年日均钢材产量为63.94万吨，2004年1-10月日均钢材产量达到了78.95万吨，比2003年平均数增加了15.01 万吨。近3个月日均钢材产量达到了80万吨以上。我们预计2004年全国钢材产量将达2.9亿吨，同比增长21%左右。

    10月份我国钢材进口量继续下滑。当月进口钢材140.8万吨，环比下降20.9%，同比下降45.3%。出口钢材138.4万吨，环比增长5.66%，同比增长210.2%。

    钢铁产量的增加主要是由于钢材价格仍然位居高位，企业盈利增加，有动力去提高产量以获取更多的收益。另外年内新生产线的投产增加了钢铁产品的产能，随着调试、生产的进行，产量逐步提升。进口减少出口增加的动力仍来自于国际钢材价格高于国内钢材价格。

    国际钢材价格11月份呈现高位小幅回落的态势。2004年11月19日，CRU全球指数为150.05点，比上月下跌2.7%，比最高点158.06点（2004年9月）下跌了5.07%。北美、欧洲、亚洲指数分别比上月下降7.2%、1.0%、0.4%，板材、长材指数分别比上月下跌2.6%、2.8%。

    国内的钢材价格在5月中旬阶段性低点后，出现了较大幅度的反弹。但是近期的走势显示上涨的动力不足，螺纹钢、线材价格缓慢小幅回落，板材类的价格在高位盘整，冷轧薄板价格继续小幅上涨。

    我们维持整个钢铁行业“中性”的投资评级。固定资产投资增速的回落和机械、汽车、家电等行业增速的放缓将影响钢铁需求的增长速度，中央银行加息的举措将开始对投资活动有抑制作用，从而间接影响钢铁的需求状况。钢铁是中间投资品，存在一定的“投资拉动投资”的状况，一旦这种“闭合循环”被打破，将使得钢铁需求加速下滑。

    钢铁供给能力将快速增长。2002、2003、2004年投资建设的钢铁项目将会在2004、2005、2006 年陆续得到释放，钢铁产品的供给能力快速增长。钢铁产品供给能力增速快于需求增速，加上钢材库存量的增加，钢材价格的重心将下移。钢材价格是影响钢铁企业盈利的最重要的因素，预期钢材价格将继续缓慢回落，而铁矿石、焦炭等原材料的价格将保持高位，钢铁企业的毛利空间将有可能被压缩，这将影响到公司业绩的增长。

    投资主题——细分与纵向一体化。钢铁行业的结构性问题仍然突出的存在，高端产品将会取得市场更多的青睐；原材料成本的上涨使得拥有稳定低廉的铁矿石和焦炭等原材料供应渠道的公司抗风险能力增强；规模经济和纵向一体化将成为企业之间竞争的着力点，拥有全流程生产工序、产业链整合较好的企业将会在竞争者胜出。

    我们预计2005年钢铁行业效益仍有很大可能保持良好的态势，但增长幅度有限，预计部分上市公司将出现负增长。我们对整个行业持“中性”的投资评级，对钢铁股与大盘的相对收益持谨慎态度，不建议钢铁股的配置超过其行业的市值占比。

    如果人民币相对美元升值的话，假定其他条件不变，将有可能增加钢材进口量。我国钢铁行业存在结构性问题，进口钢材以板材为主。目前国际钢材价格高于国内钢材价格，使得进口减少。日前，国内热轧板卷价格为490美元/吨，欧洲出口价格为593美元/吨，差价为103美元/吨，如果人民币相对美元升值5%的话，则差价缩小到80美元/吨，有可能使得进口增加，出口减少，不利于国内钢材的供需平衡。人民币升值有利于我国钢铁企业铁矿石进口。2004年1-9月我国进口矿石的平均到岸价为63.5美元/吨，假定其中铁矿石基价、海运费、装卸费等各占1/3，我们认为人民币相对美元升值有利于相对降低铁矿石基价和海运费。如果升值5%，则相当于降低铁矿石到岸价格3.2%。

    2005年转向平稳增长

    机 构：长城证券研究所

    分析师：黄静

    2004 年钢材市场运行的国内宏观环境与国际市场环境均出现了较大变化，其中国内宏观调控对长材市场产生了重大而深刻的影响，比较有效地抑制了长材市场过热的因素与局面，而国际市场环境的变化所形成的国内外板材价格的倒挂则使板材市场行情持续火爆。

    从今年前三季度统计数据来看，钢材表观消费量的增长速度开始小于产量的增长速度，显示出推动钢材市场价格大幅上涨的动力正在逐渐减弱。钢铁企业的经济效益仍然不断提升，但增长幅度开始回落，而且由于生产成本的大幅上涨，全行业的销售利润率开始下降。

    展望2005年，随着全社会固定资产投资增速的放缓，钢材生产与消费将从高速增长转为平稳增长。其次，原材料供应的紧张局面有望缓和，价格继续大幅上涨的势头将有所抑制。钢材市场价格方面，钢材市场综合价格水平将难以继续大幅攀高，其中长材市场价格将呈现弱势走势，板材市场价格将保持高位运行，上涨与下跌的幅度都比较有限。

    在2005年钢材生产消费增长速度开始放缓，钢材市场价格难以再度大幅攀高，生产成本居高不下的情况下，钢铁类上市公司的经营业绩存在即将见顶的风险，因此,我们给予行业“中性”的投资评级。