2004年的冬天，对发电企业而言异常难熬，国发（2004）32号文件即《国务院批转发展改革委关于坚决制止电站项目无序建设意见的紧急通知》几乎令其猝不及防。

    “文件对‘五大发电’的影响甚深，大唐集团的震动最大，在内蒙古准格尔旗一下子就砍掉了10台30万千瓦的火电装机项目，带来的损失甚至难以估量”，大 唐一不具姓名的人士向记者透露，“而没有实力的火电类发电企业，破产也在所难免”。

    “这一‘劫’对于电力上市公司来说注定难逃”，长城证券电力行业分析师王学兵判断，从在建电力项目的总发电产能看，2006年显然已过剩，且多数电力上市公司的项目投产期恰好介于2006至2007年之间，项目投产之日，正是电力过剩之时，投资风险势必难以回避。那时，国家经济将回归到理性发展的轨道，电力市场增长放慢。需求增长的回落与火电项目集中投产几乎同步发生。

    而将于2005年1月1日起正式实施、由国家质监局和国家标准化管理委员会日前发布的“针对火力发电等7个用水量较大行业制定的取水定额国家标准”，也是横在电力企业面前的一道坎。届时，国家将对超过定额标准的取用水量实施高额水价，否则不予供水或不批准取水。

    国家环保总局副局长潘岳近日公开表示，环保总局今年1月至11月，已受理200个电站项目的环境影响报告书。倘若此200个项目全部上马，预计将增加耗煤量4亿吨／年以上。如不采取污染控制措施，将新增二氧化硫500万吨／年和烟尘排放量5326万吨／年以上。

    国家电网公司已经给全国各供电部门下文，规定未经国家核准同意的电源装机项目，即便建成投产后也不予上网。

    “雪上加霜”的现实面前，电力投资者面前的市场空间还有多大？

    “穗恒运”案例

    获知国发（2004）32号文的当天，广州恒运集团公司（以下简称“穗恒运”，000531）董事长夏藩高正忙着接待国家环保总局环评中心专家对该公司2×300ＭＷ 燃煤脱硫环保机组项目的考评。

    “测评结果能打70分吧”，夏藩高告诉记者，“专家对项目还是肯定的，有一个定性的判断，但提出了一些整改建议。整改完善之后，我们再等国家环保总局的最终答复。”

    夏藩高说，该项目程序正规，只是现在还没走到门口，尚在赶路。

    夏藩高不认为2×300ＭＷ项目会被“调控”叫停，不过，他还是担忧已得到广东省发改委支持的项目在国家发改委的备案时间过长。

    当记者问及如果项目没有被国家环保总局通过而可能束之高阁时，夏藩高变得激动起来，说若是那样，只有去跳楼。又继续语气坚定地说，“这个项目，地方政府很早就要求我们上马，直至今年2月16日公司经股东大会审议在原厂址建设投资总额27亿元人民币的2×30万千瓦燃煤机组。”

    据了解，由“穗恒运”联合广州电力企业集团有限公司等8家投资主体为此项目合资建立了广州恒运热电（Ｄ）厂有限责任公司（正式成立于2004年6月15日），注册资本8亿元，首期注册资本4亿元，第二期将通过增资形式追加4亿元，目前首期4亿元已投入到位，项目建设期为3年。建成投产后，公司的权益装机容量将增长1倍以上，从57万千瓦增加到117万千瓦。

    穗恒运首期出资2.04亿元，出资比例52％，其中现金出资1.03亿元，实物出资8444万元，土地使用权出资1642万元；广州电力企业集团有限公司出资比例34％，其他投资主体出资1％到4％不等。

    “此项目前期设备定货已花费了5－6亿，算是超期投入。所以，无论项目核准有多难，都必须争取纳入国家规划，否则我就该天天上中央请示了”，夏藩高哈哈大笑起来，自言自语道，“你不了解我，我没有办不到的事情。”

    穗恒运1994年1月6日在深交所挂牌，流通股本10782万股，最新每股收益0.38元，每股净资产2.82元，目前装机容量（含控股企业）为57万千瓦，在广州市地方发电企业中居于第二位。

    证券分析师认为，作为广州地区重要的发电商，其发电量直接上网销售，加上公司靠近珠江口，与广州开发区码头相邻，是典型的港口电厂，万吨海运码头可直接停靠海轮，煤炭直接运输到厂区，节省了煤炭周转费用。目前市场煤价广东500－530元／吨，燃煤价格上涨虽然带来成本压力，但是国家发改委对电价的上调，又给穗恒运带来利好。此外，ＱＦＩＩ已有两家机构持股穗恒运，其累计持仓量达152万元。该股二级市场表现将较为强势。

    但也有人不看好“穗恒运”的发展，“穗恒运的主要问题是中长期成长空间有限，公司近期没有在建或投产项目，2×30万千瓦的项目仍须获得主管部门批准，场地准备工作才刚开始，该项目投产在2006年之后，届时行业基本面已可能发生较大变化。”

    抱此观点的王学兵直言不讳地说，“公司2003－2004年业绩增长，可能存在短期机会，但该股上网电价过高，发电成本亦无优势，加上中长期成长空间有限，投资评级为短期‘持有’，长期‘中性’，不建议机构投资者介入。虽说ＱＦＩＩ机构介入，但那是因为当时穗恒运7元的股价与业绩相比确实低估了，现在8元已差不多，再涨就不合理了。”

    面对不同声音，夏藩高毫不在乎。他对记者说，“我不关心股票，股民们不高兴我也没办法，我在乎的是要办就要把事情办得最好。”

    在夏藩高看来，虽说2×30万千瓦的项目投产时的2006年国家电力供需状况可能趋于平衡或者供大于求，但广东省的电力需求依然会很旺。况且，穗恒运已有方法（夏未透露具体内容），保证发电能有一定的利润空间卖出去。

    当被问及该项目利润预期如何？夏藩高降了几分声调，抱怨“利润肯定不像以前那样红红火火，以前1度电能挣1角钱的时代已经过去。（这个项目建成时）人家挣5分，我们挣8分就好，但大机组、大容量、新机组肯定成本低，煤耗低，怎样也不会低到3－4分钱。此次项目投资回收期预计在10年左右。”

    “只是大利润空间变成小利润，相比其他行业还是有利可图的”，夏藩高向记者再次表明。

    据了解，目前我国火电运行成本约为0.09－0.19元／千瓦时，火电类上市公司平均上网电价为0.418元。火电板块平均毛利率为27.63％，比去年同期30.87％下降了3个百分点，其中最高为国投电力(资讯 行情 论坛)39.27％，最低是汕电力，毛利率仅为1.43％。

    穗恒运为33.02％，而其去年全年是40.55％，电力销售的毛利率有所下降。穗恒运公开信息显示，其主要原因是燃煤采购的平均价较去年大幅上涨，导致主营业务成本上升。

    不管怎样，正在路上“候准”的穗恒运或许比其他同类火电企业要幸运许多，环保总局的70分定论以及足够的市场容量足以佐证。

    支持声音

    “早就该整治电厂投资了，国务院现在叫停超额电力投资，可能都有点太晚了，因为电力项目建设周期长、投资量大，银行提供70％贷款，在时间上与宏观经济调控配套得不好”，王学兵告诉记者。

    与之相呼应的数据是，国电公司动力经济研究中心副主任胡兆光不久前说，全国各大汽轮机厂，目前共收到大约3.8亿千瓦装机的生产订单，其大部分为火力发电提供设备。火力发电从开工到投产的周期是3－4年，意味着近3.8亿千瓦的装机，将在2007年即中国电力需求趋缓之时开始发电。

    胡兆光认为，火力发电需要竞价上网，投资进入火电的企业竞争将非常激烈，这使得投资回收期拉长，从原来的15年变成20年，甚至更长。而按每千瓦5000元造价概算出3.8亿千瓦装机容量的投资为19000亿元，如果依70％的火力发电装机比例计，火电总投资为13000亿。

    这13000亿的火电投资目前预期不容乐观，尤其是未经国家许可“先斩后奏”的中小装机容量火电投资，可能不是被清理便是生存举步维艰。

    据悉，即便是“五大发电”也在积极行动自我清理，以便权衡利弊，惟恐调控过后损失过大。

    横亘在项目投资者面前的有三道难关。

    首先，银行对未经国家核准同意的项目不予发放贷款，即使已经发放贷款，也要责令收回。

    其次，国家环保总局。项目环保标准、土地、接入系统未经环保总局认可的，也一律不允开工。

    最后，国家电网公司。即便项目建成投产了，凡是未经国家核准同意的，不予上网。

    “电力行业投资者，现在最好不要投。因为目前机组评估价最高，发电投资成本土建和设备安装各占50％，而设备安装部分的成本今年上涨了25％，平均发电成本上涨10％－15％，所以此刻不宜进入电力行业”，王学兵说。

    至于电力股票，王给出的建议是，目前尚不适合进入，最好放弃。但也许可以长线持有，比如1－2年，像“内蒙华电(资讯 行情 论坛)”等，可能该股2004－2005年的增长率达到30％－40％，因其主要电量销往京、津、唐等电网，而该区域的调控会稍晚，负面影响略小。

    反对声音

    但一边是整治投资电厂，一边却是电力依然紧缺。

    以江西为例，据悉，江西丰城发电厂2台30万千瓦装机规模、投资近70亿的项目已经叫停。但令人不解的是，从江西省电力公司传来消息，江西省今冬用电形势不容乐观。目前全省电煤库存量只够6天发电，发电机组“口粮”紧缺，今冬用电警报已经拉响，相关部门正在制订保电预案。

    国家发改委宏观经济研究院能源研究所的朱跃中表示，“新增发电装机有相当一部分是火电，如2004年预计投产2600万千瓦火电机组，相应的电煤需求也将在2003年8.8亿吨的基础上增长7000至8000万吨”。

    “有关部门对国家电力发展预测以及相应措施也许有些欠缺，他们对整个经济结构状况估计不足。显而易见的是，目前我国还处于重工业化趋势，经济发展主要还是依靠工业投资拉动，用电需求大，应清醒估计缺电量，而不宜简单套用电力弹性需求系数去评估，因其无规律可循”，某金融部门的一位负责人向记者抱怨。

    针对目前在建的2.8亿千瓦（已批准1.6亿千瓦加上未批已开工的1.2亿千瓦）发电装机规模，这位人士颇不以为然，他举例说，今年开工6398万千瓦，违规1.2亿千瓦，两项约为1.8亿千瓦左右，说明去年截转到今年的规模还不到1个亿——如何去支撑电力发展？

    再者，如果正常电力项目平均建设期为4－5年，投产规模与在建规模应为1：4－1：5,就算今年投产5000万千瓦，按比例目前在建的2.8亿千瓦不算太多。尽管2006－2007年电力紧缺基本缓解，但现实情况是，东部电力仍然紧张，西部电力可能会出现过剩。

    国家开发银行总经济师庄来佑告诉记者，开发行对2020年的电力需求估计为11亿千瓦，但国家发改委的预测是8亿千瓦，相差3亿千瓦。另据悉，在2003年可谓中国电荒之年，国家发改委官方公布的批准开工装机规模为3111万千瓦，但当年实际用电需求为2500亿度，而满足2500亿度电的装机规模应为5500万千瓦；发改委对电力规划显然有所低估，加之核准进度未跟上，难免造成地方上的错觉——认为仍有空间可进。

    “今年国家发改委的发电装机核准量为6398千瓦，进度加快不少，但因为前期储备容量太少，此外，由于没有一套透明公开的电力整体规划及明细表，每个地方政府在当地缺电的情况下，都认为可以上电力项目，只是时间程序问题。这样一来，就造成了盲目上马”，庄说。

    莫非这便是地方无序上电力项目的原因之一？不少地方领导与投资者对此怀着一种侥幸心理，所以不管批不批、准不准，先建成发电再说。其间不容忽视的现象是，第四季度全国电力供应缺口为1000万至1300万千瓦，年终岁尾，各地要求新上电站项目的呼声不减。

    但这其中也确实有“一厢情愿”的投资行为，“不少投资者认为‘西电东送’的模式非常经济，所以在西部投资，但同时东部也在大建电力项目，这样二者就产生矛盾，又怎能让投资产生效益？就像内蒙等西部省份建好后送电至华北，但华北又到底有多大的容量去接收呢？”国开行庄来佑说。

    谈及违规开工项目贷款是否会波及国家开发银行，庄来佑告诉记者，不符合国家政府的项目，开发行根本不会介入。对于占该行1／4业务量的电力贷款，开行多采取的是擦边球政策——用“软贷款”方式服务于电力项目所属的股份集团，而不会直接贷款给项目承办方。国开行今年电力总贷款余额为3500－3600亿，累计为4500亿，平均每年电力贷款投入在600－700亿之间。

    如果说，国发32号文是管理者智慧的具体表现，那么接下来，更大的考验可能在于怎样做好13000亿火电投资中违规资金的“善后”工作。