尿素产业基本格局

    尿素是种植业施用量最大的氮肥品种。2003年，全球尿素产能接近1.37亿吨。中国目前的尿素产能约为4000-4500万吨/年（因中小企业的不断改造，国内名义产能可能达到5000万吨，对应37%的全球产能占比）。

    国内尿素工业布局靠近市场、远离原料产地，原料的运输费用远高于产品的运输费用。原料缺乏的东部、中部7省产量约占总产量的50%以上，再加上尿素为高耗能、低附加值产品，运力紧张时易造成原料供给不足和区域市场的分割。

    尿素的生产可以天然气、煤炭、重油等为原料。目前，除中国以外的全球产能的80%以天然气为原料。中国的能源储备具有“缺油、少气、有煤”的特点，与之相适应，国内尿素产业也形成了独特的工艺路线结构：中、东部企业的生产原料以煤炭为主，而西部大型装置的原料则多为天然气。近年来，原料价格的变动对不同企业的盈利水平有着较大的影响。

    规模经济特性

    尿素生产具有显著的规模经济特征。在目前的技术经济条件下，气基、煤基尿素企业的规模经济产能分别为100万吨、60万吨，分别对应60万吨、36万吨的合成氨规模。国外尿素产能越来越集中于少数巨头手中，而国内尿素生产的集中度很低，行业CR10约为25%。现全国700多家尿素企业中，仅有29家大型企业，年产合成氨6万吨以上的中型装置也不足百套，大型企业与中小企业的市场占有率几乎相当。

    大型化、集约化生产是国内尿素行业的发展方向。但提升规模需要大量的资金投入，一定程度上制约了国内企业的扩产，但这也同时创造了提升行业集中度的市场机会。

    产业政策与替代品

    为支持农业及农村经济，国家一直鼓励尿素产业的发展。在前几年的行业低潮期，国家通过设置进口配额、减免税收、实施出口补贴等手段对优势尿素企业进行扶植。同时，政府实施了日益严格的环保措施，限制小型企业的发展，并鼓励优势企业扩大规模，实施行业产能的整合。

    国内氮肥总产量约为6700万吨（实物量），尿素约占60%（产量以实物量4000万吨计算），碳酸氢铵占比约为20-30%，其余为硝铵等。但碳酸氢铵肥效较差，对尿素的替代性很小，近年来发展一直不受鼓励；硝铵在2002年已被禁止作为化肥生产和使用，反而为高浓度的尿素腾出了250万吨/年的市场空间。

    行业态势及供需关系

    自2002年底以来，国内尿素价格不断上涨。我们认为，此轮上涨具有深刻的背景原因，导致价格攀升的因素将持续2-3年的时间。

    需求因素：

    自1999年以来，国际、国内主要粮棉豆农产品(资讯 行情 论坛)连续出现当年产不足需、库存持续下降的局面。粮食库存的下降和价格的上升，将为国际、国内尿素需求的增长创造良好的基础。根据种植业的周期特点，国内农业的此次复苏将持续到2005年甚至更远的时间。国家“三农”政策的陆续出台，将对尿素需求构成利好。

    供给因素：

    1、出口增加，进口下降，导致国内尿素资源减少。受2003年农产品价格上涨的影响，2004年全球的种植面积温和增加，国际市场尿素需求量上升。同时，能源和海运价格的高企改变了国内外尿素产品的比较优势。进入2004年以来，国内尿素出口量大增。

    能源价格方面，预计2005年油价将高位缓慢下滑，天然气价格也将走低。但专业机构预计2005年全年天然气均价仍将高于2004年。海运方面，尽管中国的宏观调控将对航运市场产生部分消极影响，但预计BDI指数很难在2005年回落到前几年的水平。

    综合考虑，中国出口尿素的比较优势在明年仍继续存在，预计出口量仍将增长。另一方面，能源处于高位、航运价格回落有限以及中国的尿素进口配额制度，也将在一定程度上“保护”国内市场的进口供给维持在低水平。

    2、国内部分产能开工不足。中小尿素企业占据了国内产能的50%，他们多数属于煤基企业，原料来源有限且不稳定，生产成本高。原料价格、供应的稳定性和尿素价格季节性的变化，仍会对中小尿素企业的开工率产生影响，从而影响国内供给。

    此外，部分地方气基企业受困于天然气供应不足，也导致了产能不能充分释放。

    3、油基企业转产造成部分产能萎缩。油价的上涨造成国内以重油为原料的企业发生亏损，2003年，两大石油公司旗下超过100万吨的产能在进行油改煤的停产改造，这些企业投产的乐观估计在2005年的下半年。因此，2004年下半年至2005年上半年，国内尿素产能扩张处于低谷期。在出口增长的前提下，供需矛盾将更显紧张。

    4、运输瓶颈仍将造成部分地区尿素供不足需。尿素产能分布的不均衡，致使今年部分地区尿素价格一度超过了2000元/吨。预计明年交通运输的紧张状况难以好转，局部地区的高价尿素仍将存在。

    当然，2005年也存在如下可能对尿素价格上涨造成负面影响的因素：农民增收的效果尚不稳固，购买力的不足可能将缩小尿素价格继续上涨的空间；在高价格的刺激下，现有尿素装置可能会扩大产量；国家通过补贴使部分不具备竞争优势的企业重新生产，也可能会扩大国内市场的尿素供应量。如果2005年天然气价格回落，国际氮肥企业开工率提高，尿素价格将逐步回落，国内出口量减少，进而对价格形成压力。

    基于以上分析，我们认为：2004年尿素平均售价同比增长12%，行业的盈利状况将创历史新高。2005年尿素价格上涨幅度将在5%左右，低于2004年，行业盈利总水平仍继续提高，但增幅减缓。

    为平抑化肥价格的上涨，国家自2003年起先后针对尿素行业出台了多项政策，市场的实际运行情况表明，行政调控并未奏效。近日，发改委提高尿素出厂基准价至1450元/吨，并允许上浮10%。我们认为，为保护农民利益，政府极有可能出台系列政策，但重点不再是价格管制，而是在价格指导的基础上寻求各方利益的均衡点，着重刺激市场扩大供给，逐步减缓尿素价格的上涨。

    首选优质气基企业

    占国内产能62%的煤基企业的生产成本是形成尿素市场价格的重要因素。在煤炭价格仍将上涨的预期下，气基企业拥有相对较好的投资机会。我们建议投资者2005年首选原料有保障、产能显著扩张的气基企业，并适度增持有技改项目的煤基上市公司。个股方面，可考虑买入川化股份(资讯 行情 论坛)。该公司第二化肥车间10月中旬恢复生产，目前公司装置开工率达到100%。2004年的低基数将使公司业绩在2005年实现“突飞猛进的增长”。另外，可增持四川美丰(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、柳化股份(资讯 行情 论坛)等。