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为了认真贯彻中共中央《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》有关发展债券市场的要求，使债券市场发展与银行业一起共同成为企业融资的重要渠道，笔者认为，推进债券市场的改革与发展应当成为当前金融体制改革的重点，因此建议：
一、经济金融领导部门对我国债券市场发展为什么滞后、处于短腿状态？对债券市场的作用、债券市场发展筹资是否大有潜力等问题必须要统一认识。截止2001年9月，美国债券
的待偿额为18万亿美元，是其国民生产总值的2倍。其中，中央政府及所属机构、地方政府、住房抵押债券占债券待偿额的70%，资产抵押债券和一般公司债券占30%。全球统计债券规模相当于国民生产总值的95%。而我国目前国债、政府机构债和企业债的待偿额约为2.7万亿元，只占国民生产总值的30%；而未清偿的企业债只1000多亿元，占国民生产总值比重不足1%。我国债券市场发展可用于支持社会和经济发展的潜力是巨大的。对于我国债券市场发展为什么滞后？主要是有关部门对发展债券市场缺乏足够应有的重视，对债券市场发展中存在的不规范、不协调等问题没有抓紧及时解决，而广大城乡投资者对购买各类债券是有强烈需求的。
二、经济金融理论宣传上要纠正误区，过份夸大股份制改革的作用，而忽视宣传债券融资对约束经营者改善经营管理具有硬约束的法律效力作用。理论宣传上的误区是导致我国股市“无偿圈钱”发展快，而影响公司债发展慢，使资本市场发展出现了“短腿”、结构失衡的重要原因。要规范全面发展资本市场，需要经济金融理论界加强对公司债券机制作用的宣传。
三、要规范全面发展资本市场，必须要以全面、协调、可持续发展观来鉴别、规范、整顿好股票市场的发展，才会有利于债券市场的发展。而今，我国股市办成了“圈钱”的市场，发展了一大堆“垃圾股”，是严重违背全面、协调、可持续发展观的。在股市圈了钱，胡乱进行投资，不给投资者应有的回报，既影响了资本市场特别是债券市场的发展，又造成了对资本资源使用的严重浪费，最终必将影响到国民经济的可持续发展。为此，笔者认为，对那些违规搞虚假包装、上市骗钱的公司必须依法坚决采取摘牌措施和惩罚措施，只有把“圈钱”的股市真正办成给投资者以丰厚回报的股市，只有使上市公司的筹资成本远高于债券筹资成本，公司债券市场才有可能获得稳步的发展。
四、有关部门要抓紧修改出台新的《债券管理条例》，以促进债券市场的发展。国债发行应由目前的额度管理改革为余额管理，财政部就可以滚动发行短期国债，为市场提供低风险品种，为机构在市场操作提供方便工具；财政部门要建立独立的国债利率，要创建一个长期国债收益基准线，为利率市场化创造条件和发挥其为金融资产的定价功能。要修改发行公司债券的主体只能是国有企业、剥夺其他所有制企业发债权利的歧视性规定；要修改过于复杂、繁琐的审批程序，以便于公司进行发债筹资；要修改过死的发债条件，要废除发债资金必须投入计委部门审批的投资项目的规定，应允许公司发债筹资用于资产重组、企业购并、解决不良资产和资产证券化等；要修改企业债券利率不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率40%的杠子，因为这个扛子与实行利率市场化和高风险、高收益，低风险、低收益的市场规则相违背。
五、公司债券必须要从目前的审批制度向审核制度过渡，最终实行备案制。在参与公司债券运作的中介机构主要有承销商、信用评级机构、会计事务所、律师事务所，而这些中介机构能否尽职尽责地履行其职责是确保公司债券市场健康发展的关键。在《债券管理条例》中，对这些中介机构应承担的职责和失职的法律责任应规定得明明白白，以约束其必须尽责。
六、要推进金融创新，必须要丰富债券市场的投资品种，以适应投资者的多种不同需求。建议财政部探索开发浮动利率债券、社会保障专项债券、专项建设债券和储蓄债券等新的债券品种。在公司债券方面建议开发贴现债券、可展期债券、部分偿付债券、中期债券、双重货币债券、多种期限和利率结构债券以及为资产证券化而设立的各种债券等，允许公司发行短期债券，解决公司短期融资的需要。还应允许地方政府、证券公司、商业银行发行有关的筹资债券。
七、要建立一个多渠道、多功能、多层次的以场外市场为主、交易所市场为辅的债券市场体系，使广大城乡机构投资者和城乡广大居民均能在所在地的金融机构方便地购买到各种债券。
八、加快发展我国债券市场，要放开市场准入的限制，广泛发展机构投资者。从美国、日本公司债市场中，机构投资者占比高达85%、89%来看，发展我国债券市场也必须要加快发展机构投资者，要放开市场准入限制，要允许地方政府、商业银行、保险公司、养老基金、信托投资公司、基金、外国投资者等购买我国国债、公司债、金融债券等。
九、要加快发展债券市场，必须要注意防范债券兑付风险、债券资产贬值风险。为此，财政部门必须尽快建立国债偿债基金；国家要采取扶持措施发展国有、合作、民营的担保公司，为大中小企业发行债券进行担保；商业银行等金融机构经营债券业务，要运用各种避险工具，防范债券资产贬值风险。我国发行的国债余额已达2.26万亿元，从2004年以后，我国利率市场整体上将进入上升通道，过去两年里银行包销凭证式国债的积极性已经大为下降，在储蓄国债推出之前，财政部需要进行必要的制度设计，通过均担风险的方式来刺激银行的热情，这也需要偿债基金来提供必要的资金支持。建立偿债基金制度有利于稳定市场，减少市场波动，从而为国债发行和流通提供良好平台。目前，银行类投资机构持有债券资产高达2.43万亿元，占市场总量的72.4%。随着经济高增长、通胀压力加大，债券资产面临着贬值的风险。借鉴国际上活跃银行防范风险的经验，我国金融机构要抓紧建立符合自己机构特点的银行间债券市场利率期限结构模型和运用有关衍生产品，可以有效地防范债券投资风险。
十、加快发展债券市场，必须相应加强对债券市场的监管，必须改目前债券市场实行多头管理为实行统一监管体制。债券市场实行多头管理，制约了债券市场的发展，并且产生了较多的债务风险。要建立针对发行、上市和交易全过程的监管体系，要求信用评估机构对发债企业定期进行信用评估，实施动态监控，及时发现风险及时监督其采取防范风险的措施。随着债券市场的发展、规模的扩大，监管的重心应逐步从审批制转到保护投资者利益，创造公平、透明、高效的市场环境上来。
（作者单位：中国金融学会）（来源：经济参考报）
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