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大连市场的大豆a501合约现在无疑是期货市场的焦点之一。目前该合约距离最后交易日只剩下一个月左右的时间,然而持仓量却仍维持17万手之多,以单边持仓量计算折合黄大豆一号874930吨,而12月3日大连商品交易所最新公布的黄大豆一号注册仓单数据为3648手,折合36480吨,仅为目前a501合约实际单边持仓量的4.17%。巨大的持仓中,空头多为卖a501合约买a505合约的套利盘,多头则利用仓单较少而对空头进行"软逼仓"。同时a501与a505的价差从10月份的0点扩大到了目前的200多点,套利盘承受了较大的亏损。
在熊市格局中,市场供给量大于需求量,现货价格就会低于近期月份合约的价格(或者近期月份合约价格低于远期月份合约价格),称为正向市场；在牛市格局中,市场需求量大于供给量,现货价格就会高于近期月份合约的价格(或者近期月份合约价格高于远期合约价格),称为反向市场。以上规律就是目前大量卖a501买a505合约的套利盘介入的出发点。
套利资金认为,根据大豆价格运行的季节性规律,在供应正常年份,国内新豆在11月份开始上市后,现货价格开始下跌,到次年1月份达到最低,而且今年国产大豆达到了创纪录的高产；在这种情况下,连豆期货市场应该呈现近低远高的正向市场格局。因而当大连大豆a501合约与a505合约的基差缩小为零的时候,引发了卖a501买a505合约的套利资金的大量介入。然而事实情况却朝着与预期相反的方向发展。
其实上述套利盘分析的前提不能成立。套利资金认为,今年大豆供应量的大幅增加使得目前的市场处于熊市格局之中,a501合约的价格必然低于a505合约,因此当两者价差为零的时候便是进行套利交易的时机了。但实际情况却是市场正处于价格剧烈变动的时期,不能仅仅简单地以牛市和熊市来划分。而由于目前影响近、远月合约的基本面是不相同的,因而导致了a501合约相对于a505合约呈升水格局。
由于a501合约临近交割,所以影响其价格的主要因素是现货市场的基本面,目前现货价格的坚挺支持了a501合约价格较远期合约维持强势。就国内市场而言,豆农和油厂作为供需双方主体,其心理变化与收售的策略直接影响着国内大豆现货价格的走势。而目前豆农严重惜售,油厂不愿花高价大规模收购大豆,多采取随买随用的策略。
a505合约的价格则更多地是受到大豆市场远期供需基本面的影响,市场对后市的看空预期基本一致是a505合约价格相对近期合约贴水的主要原因。由于供应量的增幅远大于需求量的增幅,期末库存将大幅增加,从而推动全球大豆市场向熊市转化。
综上所述,影响a501和a505合约的基本面因素的不同是形成目前大连大豆市场近强远弱格局的根本原因,两者的价差扩大到什么程度是不可预期的。只有随着时间的推移,对市场看空的预期逐渐转化为现实,近、远合约之间的基差水平才会趋向于合理状态。
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