我国同期限的债券收益率基本上比美国要高100ＢＰ以上，美国今年6月30日加息之后，长期债就开始上涨，由此给我们一个感觉，那就是我国的长期债是否也会在加息之后上涨呢。美国国债的利率与石油价格密切相关，我国的情况则有所不同，国内油价管制、资本管制和货币的不可自由兑换，使得我国国债的利率基本上受制于国内ＣＰＩ，中央银行相机ＣＰＩ的利率政策，成为左右国债走势的关键，国际石油价格对我国国债的利率走势影响大为减弱，加息后长期债价格大幅上升的可能性不大。

    固定资产投资回报率低于美国

    为了求解这个问题，我们对美国的债券收益率做了一个比较直观而简单的研究，我们选取美国1980年至2004年9月的数据序列，指标为美国ＣＰＩ月度同比增长率，7年期国债收益率和10年期国债收益率，以及固定资产投资增长率（代替投资回报率），我们假设在一个较长的经济周期中，汇率变动对ＧＤＰ的影响可以体现在ＣＰＩ上，那么我们建立基于国债收益率、ＣＰＩ和投资回报率的三因素模型，据以测定三者的量化关系。假定5年、10年和20年为短、中和长周期，将数据平滑之后，分别测算在这三个级别的周期中，国债收益率、ＣＰＩ和投资回报率的关系。

    结果表明在过去24年中，10年期和7年期的国债收益率平均值分别为7.89和7.79,而物价指数的平均值则为3.95。美国的长期债收益率基本等于名义的ＧＤＰ增长率加上100个ＢＰ，也就是等于实际的ＧＤＰ增长率加上ＣＰＩ指数。我国的长期债（7年和10年期）利率与ＣＰＩ之差，也就是实际利率要远远低于ＧＤＰ的实际增长率，按目前的情况看，利差约为100个基点左右，而实际的ＧＤＰ增长率却达到9％。

    1980年以来美国的固定资产投资同比增长率为4.23％，ＧＤＰ的同比增长率为3％，单位固定资产投资的产出率为71％，2001年911事件之后的这个比例进一步上升，平均值已经达到1,而我国的固定资产投资增长率自93年以来一直保持着平均15％的增长率水平，2003和2004年的增长率更是达到了30％，ＧＤＰ增长率自从1953年－2004年的平均水平只有8％，2002年－2004年的增长率分别为8％，9.1％和9.4％（估计），单位固定资产投资的产出率仅为26％。也就是说美国的固定资产投资回报率是我们的2.73倍，投资回报率水平远远高于国内。

    美国ＣＰＩ和长债利率在各周期中的表现

                       24年          20年          5年          10年
    CPI                3.95   3.449605263   3.57659176   3.440984529
    10年期债券   7.88905405   7.752454678   7.84377029   7.739377637
    7年期债券    7.77902027   7.655255848   7.74416355   7.641588608
    10年期利差   3.93905405   4.302849415   4.26717853   4.298393108
    7年利差      3.82902027   4.205650585   4.16757179   4.200604079
    GDP增长率    3.00873786    3.26171875    3.2535119   3.193164063

    我国长债利率将大幅上升

    1)我国的金融体制和利率市场化程度不高

    作为基准利率的存款利率为负，由于资金供给方基本上是国有四大银行，同时发债主体基本上都是国有企业，导致国债的利率水平要低于市场化的水平，从而使得我国的长期债利率处于低估的状态

    2） 长期债的市场供不应求

    长期债的供给严重不足是长期债利率偏低的重要原因，可以肯定的是，假如长期债的发行力度加大，足够的容量将会分散保险公司的强大需求，长期债的收益率将会走高，流动性也会变得更好。

    3） 我国的投资平均回报率低于美国

    国债的收益率反映的是无风险的投资报酬率，美国的长期债利差与中国的巨大差异，原因之一就是我国的无风险投资报酬率低于美国，或者说是我国投资的低效率所致。

    4)三大原因影响长债利率

    长期来看，我国的长期债利率还要巨幅上升，短期看可能有投机性的机会。原因有三：我国金融体制和利率管制的逐步放开，长期债供应的增加和投资效率的提高。目前7年和10年期的收益率非常接近，均为5左右，建议保险公司等中长期投资机构，中短线操作上以7年内券种为主。