H股赶超A股折射QFII投资思路

　　昨日收盘时，中兴通讯(资讯 行情 论坛)H股较A股折价仅0.7%

　　H股赶超A股折射QFII投资思路

　　近期成功实施“A　to　H”的中兴通讯始终是市场关注的焦点。周三中兴H股收盘25.95港元，折合人民币27.51元；同日中兴A股收盘27.71元，H股较A股折价仅0.7%。

　　中兴通讯H股上市后，H股、A股走势截然相反。A股持续4个交易日回调，股价由最高28.68元跌至26.6元；而H股上市后则一路走高，股价由最低23港元涨升至25港元。A股经过4个交易日的回调，周二收盘中兴通讯H股较A股仅折价1.998%。到本周三，H股、A股同时走高。也就是说，打从中兴通讯H股上市以来，其H股股价就开始赶超A股了。那么，如何看待中兴通讯A股、H股的低差价呢？

　　股东结构相近

　　从投资者结构的角度来观察，中兴通讯H股、A股的主要股东相当接近。A股前两大股东均为QFII，H股的大股东同样是国际投资机构。他们对于中兴通讯内在价值的判断应该说不会有太大的偏差，这是二者价格接近的主要原因。

　　中兴通讯案例表明，外资并没有一味地压低国内上市公司的定价。香港投行人士表示，此次中兴通讯的H股最终价格并未高估，而是仍略有低估。发行结果也显示，中兴通讯H股在香港公开发售部分获得253倍超额认购，在国际发售的部分也获得23倍的超额认购。上千亿港元追逐一只国内A股，且上市后股价一路走高，说明外资对优质上市公司的追捧并不因地域而有所歧视。

　　由此得出的启示在于，对于目前A股市场QFII重点持有的股票，应当给予较高的关注。

　　消费类股票折价小

　　从消费性还是周期性的角度来看，香港市场对于消费类股票的估值相对高一些，甚至接近或者超过A股市场。有两个案例可资说明：其一，月前，平安保险在港上市，其发行市盈率也在20倍以上。其二，目前H股市场有4只股票估价与A股较为接近(差价在20%以内)分别为海螺水泥(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)和青岛啤酒(资讯 行情 论坛)。其中海螺水泥为原材料品种，兖州煤业属于资源类品种，华能国际和青岛啤酒属于消费类品种。发行价与A股接近的中兴通讯也属于消费类这一大项内。

　　通过对其它品种的分析可以看出，中兴通讯所以两地估价接近，与中兴通讯属于消费类股票，也有很大关系。

　　这反过来说明，在H股和A股市场，价差主要体现在投资类品种上，消费类股票估值相对接近。如果认为香港市场相对理性，那么，相对不理性的A股市场在对消费类品种和投资类品种的定价方面，可能出了问题：即，平均而言，投资类品种估值相对高了；消费类品种估值相对低了。从把握A股机会的角度看，投资者应当更多地从消费类品种中寻找机会。

　　国际机构资产配置有需求

　　从机构资产配置的因素来考虑，在香港市场，中兴通讯是唯一一家从事通信设备制造的企业。香港的国际机构要配置通信方面的资产，就必须持有一定量的中兴通讯。所以，配置的需要也是中兴通讯受到追捧的一个特殊因素。中兴通讯本身就属于具备国际竞争力的企业，其定价应当与国际同类公司，如诺基亚等相当。通信设备类企业的国际平均定价水平与目前中兴通讯所处水平相当。

　　此外，两地财务准则不同，导致业绩出现差异。按照香港会计准则，中兴通讯今年中期业绩为0.9港元；但按照国内会计准则，中兴通讯中期业绩0.64元人民币。差异形成的主要原因在于利润的确认和计提的回拨所引发。按照香港会计准则预计中兴通讯H股全年业绩会在1.8港元左右。

　　对蓝筹股股价影响深远

　　目前中兴通讯H股、A股的运行态势，对于其本身未来走势、及对市场其它相关股票的影响也值得关注。

　　一方面，中兴通讯27.77元的A股股价，可以认为是相对合理的。如果考虑到投资者对于人民币升值的预期，那么中兴通讯A股仍有进一步的上扬空间。以更长远的眼光看，中兴通讯已经成了一家A股市场比较少见的、具有一定国际竞争力的公司，这也正是外资居然看重一家科技类A股的重要原因。如果中兴通讯能够本着公司内在价值最大化原则继续前行，那么它也完全可能成为一家值得长期期许的公司。

　　另一方面，在投资理念上，中兴通讯发行H股事件会促进投资者对于合理定价下的优秀公司的投资，高估的垃圾股将继续成为抛弃的“敝屣”。因为人们会发现，市场居然还有与国际投资者定价一致的公司，进而对于市场其他可能低估的股票进行挖掘。从各方面的情况来看，当前A股市场对于长江电力(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等优势型企业的估值，与国际水平是相当接近的。

　　中证资讯　徐辉