不久前在港上市的中兴通讯(资讯 行情 论坛)备受投资者热捧，股价曾创出上市新高25.95港元，较招股价高出18%。一波未平，一波再起，中资企业赴港上市再掀高潮。周三，又一个重量级国企———内地三大航空巨头之一的中国国际航空展翅飞临香港和伦敦资本市场，这也意味着内地三大航空集团已全部在港上市。

    周三，国航（0753）在香港和伦敦同时上市。收市时，其H股上涨2 .3%，报3.225港元；成交额为16.8亿港元，居于汇丰控股(0005)之后。12月5日到8日，国航在配售部分获得超额认购逾10倍，公开发售部分获得82倍超额认购。此次上市，国航共售出28.05亿股，相当于总股本的31%，H股每股定价为2.98港币，处于询价区间2.35至3.10港币的较高位置。完成募股后，国航总市值将达25-33亿美元，较南方航空(资讯 行情 论坛)（1055）约17亿美元和东方航空(资讯 行情 论坛)（0670）约10亿美元为多。国航上市的成功将有助于其快速发展，投资者应关注国航未来的成长前景。

    国泰巨资购入股权

    在国航上市之前，国泰航空（0293）就计划投入巨资购入其9.9%的IPO股权，这对国航顺利赴港上市和将来稳定股价起到积极作用。在获得巨额资金的同时，国航可以借鉴国泰先进和成熟的管理经验，双方在香港和内地航空及相关业务将进行紧密合作、提高各自网络中对应城市的业务量。较其它内地竞争对手来说，与国泰的合作将大大提升其竞争优势。

    另外，国泰可借助国航大力拓展内地航空市场。目前，国泰航空仅拥有一条内地航线———京港航线，购买国航股份的股权，可起到一石二鸟之效。借助国航在内地的特殊地位，国泰可在未来更多航线的开辟和业务拓展上获得全方位的支持。

    航空业处于朝阳阶段

    随着内地经济的高速发展，国民收入的提高，中国航空业迅猛发展。据国航董事长李家祥在10月底指出，中国民航客运业组合将从商务旅行转变为休闲旅行，内地民航业必须为此做出及时的战略调整。

    由于航空运输量需求与GDP、人均收入水平、贸易量、学术交流和旅游业的繁荣等正相关，内地航空业属于朝阳产业，发展空间相当广阔。民航总局预测，本世纪前二十年，内地航空运输平均增长速度保持在10%左右，至2020年运输总周转量将达到840亿吨公里左右，位居世界第二。国际航空运输协会预测，今后25年，中国将是世界上增长最快的航空市场。从中看出，中国民航业具备良好的发展前景，作为内地三大航空公司之一的国航将在大好机遇中获得长足发展。

    三大因素影响业绩

    尽管众多因素对国航发展有利，但不利因素也不容忽视，特别是高油价、高负债率和机票价格战。近一两年来，国际油价疯狂上涨，10月份曾一度冲破55美元大关，目前仍处于40美元以上的高位。对内地航空公司来说，燃油是仅次于购买飞行器的第二成本，在可变成本中比重达20-30%，所有航空公司的利润很大程度上取决于航油价格。

    2004年上半年，国航每桶航油成本由2003年的377.2元升至439.9元。航油每桶单价上涨1美元，意味着该公司运营成本增加近1亿元。2004年上半年，航空煤油成本达到该公司总运营成本的28.1%左右，2003年这一比率为24.3%。根据分析，油价难以在短期内回落至30美元以下，国航业绩难免受拖累。

    同时，出于竞争考虑，国航购买大量波音和空客飞机。9月2日，国航订购7架波音737-700飞机，总价值约为3.6亿美元，在10月初又决定增加6架A380。目前，国航的资产负债率高达82.12%。上市之后，资产负债率将降至约72.15-74.36%。在未来持续加息的预期下，国航的还贷压力自然也不轻松。

    此外，各航空公司的价格战更是两败俱伤。黄金周期间，国航与其它航空公司一样赚得盆满钵满，但一旦进入淡季，各航空公司为争夺客源拚命打起价格战，不可避免会对航空公司的业绩带来影响，国航也不能幸免。

    国航 VS 南航东航

    国航作为与南航和东航齐头并肩的三大航空公司之一，其优势在于国泰航空的入股，及国际航线上的优势地位。另外，为了规避高油价带来的风险和吸引投资者，其上市前还推出了原油买期避险方案，计划明年将所用航油的30%至50%通过买期获得，以规避油价上涨风险。目前，此比例仅有25%。

    而南航的优势在于机队较国航和东航庞大，并在国内航线上占据优势；劣势是航油成本较东航为高，目前很少采用原油买期避险方案，且国际航线的竞争力不足。东方航空则介于二者之间，其在国际和国内均不能较二者占优，部分采用原油买期避险方案。11月的包头空难对东航产生了一些不利影响。

    具备中长线投资价值

    受惠于内地经济快速增长，国航过去10年内客、货运量分别以9.6%及13.5%的复合增长率增长。截止2004年6月30日，公司占内地总空运量30.4%，市场占有率居首位。公司上半年经营收入为153.11亿元，较去年同期增长66%，净利润为7.884亿。虽然油价持续飙升，但由于公司燃料供应7成来自国内，并采用对冲方式控制成本，因而，油价因素对公司整体的盈利影响相对较小。

    展望未来，内地航空客运及货运市场仍有较大发展空间。内地人均乘机班数仅0.067,远低于美国的1.94。此外，公司在澳门航空、港龙及深圳航空的投资，亦会扩大在其它地区航空业务的收益。

    此次融资，公司近2/3的资金用于购买客机、拓展航线，余下则用于偿还债务，有利于增加公司来年的营运收入及降低负债成本。笔者预测，公司2005年盈利有望上升至25亿元，市盈率将降至不足11倍，均低于东航和南航；加上素质较国内同行为佳，估值水平理应较高。新鸿基金融将其12个月目标价定在3.60港元，并建议投资者在其涨至3.60港元时卖出。应该说，投资国航中长线应有可观的回报。