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易宪容
最近，香港金融管理局总裁任志刚认为，国内的储蓄已累积相当庞大的数额，加上外资不断流入，使得国际收支账上大有必要“泄洪”（即把资金调配及中转为投资），否则会危害国内的金融稳定。
我们知道，任何水库或大坝蓄水都有一定限度，超过限度后如不进行适度“泄洪”，不仅不能达到蓄水的目的，反而可能导致整个水库或大坝被冲毁。
目前国内的经济就是一个资金的大水库，它储蓄的资金越多，对国内经济的发展就越是有利，特别是在发展中国家，资金比其他生产要素更缺乏，而引入或储蓄更多的资金是该国经济发展必不可少的条件。比如，鼓励外国直接投资及民众储蓄都是为了有更多的资金在国内投资。但是，当国内居民的储蓄存款越来越多却在国内找不到合适的投资渠道时，当人民币升值导致国外资金大量流入中国时，国内经济发展中的资金也会“水满为患”。
对此，目前中国政府早已察觉，并从今年以来作出不少改良之策。
2004年2月，国务院已批准中国社保基金的海外投资计划；今年8月起，内地保险公司也可投资部分外汇资金到海外市场。而从2004年11月起，人民银行亦允许在规定的范围内把个人的合法财产转移海外。加上央行准许在2005年1月1日起，把个人可携人民币出境的金额由6000元提高至2万元。这些措施都表明了政府如何把国内过多的资金引向海外，以便加快资本流出的步伐，进行“泄洪”。
但是，国内资金“泄洪”的渠道太窄且资金的增长、外来资金的流入过快，使得国内积聚的资金越来越多。如果这些资金能够进入国内急需发展资金的农业、社会保障、教育及居民可“买得起”的房地产业，无疑是国内余额资金的一种“排洪”渠道。可是这些地方及行业的投资收益并非很高，因此要想让这些资金流入也非易事。
股市其实也是居民储蓄存款、国外流入资金“排洪”的一个好渠道，但是国内股市的不尽人意和不确定性、以及颗粒无收的投资效应，导致这些多余的资金对该渠道敬而远之。这些资金当然不会仅是持币等待，而会主动寻找投资机会。近年来，国内有些城市高中档房地产市场迅速发展，除了国内银行信贷有力支持外，也是与国内的资金进入房地产市场有关的。如果让大量的资金进入房地产市场炒作房价，可能把房价炒得很高，吹起泡沫。但更严重的是，房价的炒高让更多需要住房的民众越来越购买不起，让房子掌握在大多数的房子炒作者手中。
如果这些炒作者是用自己的钱在炒，其实也不是不可以。因为炒作的风险会分散在不同的炒作者手中，他们要获得高收益就得承担高风险。如果炒作者借助国内银行的资金来炒作房子，那么问题就来了。一旦出现风险，就可能会转嫁给银行。最近，国外有媒体在说，下一次金融危机可能在中国发生。我们尽管不会被它吓倒，但也应该有所警示。
当然，对于这种金融危机的警觉一方面在于如何来判断国内房地产的态势，减少对房地产的炒作；另一方面，最为重要的是如何为国内积聚的大量的资金寻找好的流动方式。如果不是大量的资金积聚在国内，如果国内的资金流动有好的方式，再加上政府的有效监管，那么国内一些市场或行业，要想把泡沫吹起来是不容易的。
那么，这种适合的方式在哪里呢？
对于国内大量聚积的资金“泄洪”，最好的方式并非仅是扩大库容，并非仅是加固水库的坝身就可以达到目的的。因为这样做都是十分有限的，而最好的方式还是修建适当的“泄洪渠道”。这样，水库中多余的水就能够自动地排泄去。即在国内资本项没有完全开放的情况下，既有国际资金流入的渠道，也流出的渠道。
由于受发展中国家传统的资金最为稀缺观念的影响，多数人都会认为资金流入是好事，而资金流出就不好了。特别是在股市，由于以往的国内股市是资金推动性股市，如果有政策允许资金流入，大家都皆大欢喜；如果要出台什么资金流出的政策，总是会有人通过不同方式对这种政策产生激烈的反映。比如，ＱＦＩＩ是资金由国外流入，其推出就很快成行；但是ＱＤＩＩ是资金流出，对这政策只要有点动静，立即就会有人来反对之。
事实上，国内推出ＱＦＩＩ一年多了，ＱＦＩＩ推出后，国内股价上升了吗？ＱＦＩＩ的机构进入国内股市后会见股票就购买吗？根本就不是这样。ＱＦＩＩ之所以进入国内股市，无论是从长期来看还是从短期来看，它们都是冲着利而来。如果无利可图甚至是亏损，那么它们是不可能进入国内股市的。实际上，ＱＦＩＩ进入中国后，会象征性购买一些股票，但更多的是在静观其变，都在等待好的投资机会。不仅ＱＦＩＩ是这样，社保基金、保险资金都是如此。更何况，国内有12万亿的民众储蓄存款早就守候在股市边，如果股市上真的是有利可图，这些利不会仅等ＱＦＩＩ来赚，民众的储蓄岂有不进入股市之理？因此，有人极力阻止国内资金流出是没有道理的。
而对着国内聚积着大量的资金，面对人们预期人民币升值大量的外国资金流入中国，以ＱＤＩＩ的方式修建国内资金流出的“泄洪道”不仅十分必要，而且也早已十分自然了。因为，建立ＱＤＩＩ，不仅能够形成资金进出中国的有秩序的双向通道，而且也让资金的流动平常性通道。国内需要资金时，资金可以通过这种通道进入国内市场；如果国内资金过多，又可以通过该渠道流到国外，减少国内金融危机之压力。
还有，国内ＱＤＩＩ的推出，不仅可以让聚积国内的大量资金寻找到好的投资机会，提高些资金的投资回报率（因为如果国外的投资回报率低于国内，资金是不会向外流向的），也是提高国内资金的使用效率、弱化人民币升值压力的重要方式。
因为，在正式的ＱＤＩＩ通道下，一是资金的流动会向收益高的地方流；二是有了正式的资金流动渠道，一定会减少以往地下渠道资金的流动，降低资金流动的成本与不确定性。更重要的是，那些赌人民币值的热钱也就不需要流入国内市场，只要进入Ｈ股市场就可以分享到人民币升值成果。热钱的减少不仅能够降低央行巨额外汇占款的压力，而且能够减少大量资金流向过热的行业，吹大一些行业的泡沫。
再就是，截至今年11月底，香港股市市值已达6．6万亿港元，国内企业占三分之一，约1．9万亿。今年国内企业上市集资额便达到710亿港元，占上市集资总额75％。因此，只要进入香港的Ｈ股就能够分享到国内人民币升值的成果。同时，大量的国内资金进入国际市场，香港的Ｈ股也是这些资金“泄洪”的最好地方。
总之，ＱＤＩＩ推出已经到水到渠成的时候了，我们的政府应该因势利导，顺应其国内外经济发展之趋势，稳妥地推出该政策。这样，不仅能够为了大量热钱寻找一种好的投资渠道，减轻人民币升值的压力，而且能够促进香港的Ｈ股繁荣与发展。当然，ＱＤＩＩ的推出一定要制度先行，在有序的严格监管下进行。
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