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如果将上证综指去年收盘点位1497点作为今年股市运行原点的话，2004年股市前高后低的特征表露无遗，而宏观调控无疑是影响今年股市运行的重要因素。从9.14行情来看，去年收盘点位1497点已经成股市重要阻力位，若没有奇迹出现，指数年线收阴几成定局。
历经三大阶段
2004年A股市场经历三个阶段，分别为单边上扬阶段、单边下跌阶段以及震荡阶段。
1至4月初是单边上升阶段。受惠于宏观经济快速增长，周期性行业获得了难得的发展机遇，企业经营业绩大幅上升。在价值投资理念的倡导下，钢铁、汽车、石油化工等行业上市公司继续了去年以来的二八神话。
市场在4月初创出近三年来新高1783点后，开始了连续五个月的单边下跌，一度跌破1300点重要心理关口，最低见到1259点这个五年来的新低。行情逆转的导火索无疑是宏观调控，而机构投资者的羊群效应则放大了宏观调控在股市上的反映，最终在市场定价机制发生异化的背景下，股市陷入了深度低迷。
在市场自身缺乏修复功能之时，政策之手再度发挥作用。股市运行也从单边下跌转入震荡阶段。但由于股权分置等问题仍没有解决，再加上央行十年来首次加息，指数上升动力衰弱，第三阶段市场基本维持在1300点上方横盘整理。如果后市没有影响力够大的因素出现，市场在第三阶段维持的格局很难被打破。
重心再度下移
从今年交易数据来看，沪深证券市场各类指数全年收益水平均呈负值，其中上证B股指数的跌幅最大，为-22.49%，其次为上证50指数和上证综合指数，分别为-12.90%和-12.69%；全年指数的震荡水平方面，上证综合指数振幅达到41.57%，该数据也是有史以来的第二大年度震荡幅度。
震荡幅度加大所产生的后果是重心的继续下移。根据市场数据统计，自从2002年以来A股市场的平均股价和平均市盈率、平均市净率水平逐年下降，尤其是2004年随着股价结构调整的加剧，市场价格水平甚至创出历史新低。
2004年A股市场平均市盈率和平均股价均创出10年来新低，而与之形成鲜明对比的是上市公司经营状况却达到历史最好。在国际化和市场化背景下，股市结构调整压力前所未有，在这种压力下，难免会有一些质地好的上市公司在市场上被卖了低价。基本面和股价的背离所揭示出的是沪深证券市场制度上的缺陷，以及投资理念的不成熟。这种背离也许会在明年得到修正。
向战略防御转移
与上证综指波动相对应，2004年A股市场的机构博弈和投资策略也经历三个阶段的演变：价值投资、博弈困境、战略防御。而这种演变与2004年沪深证券市场所面临的背景密切相关。
市场参与主体的投资策略从上半年的以行业增长为依据的价值投资逐步过渡到下半年的以战略调整为导向的防御型投资。期间在6至8月份，随着宏观经济形势的变化，由于基金等机构投资者最初对宏观经济趋势的把握不足，同时因为投资理念和投资策略高度一致，机构投资者在这一阶段遭遇了囚徒困境，导致市场定价体系一度出现混乱。
尽管目前还不能判断机构投资者投资策略作出这种演变是否合理，但有一点却是肯定的，那就是2004年A股市场投资的最主要依据是国际化视野下的市场化评估体系，彻底摒弃了沿用多年的题材、概念、资金优势等传统炒作手法，价值和成长成为市场唯一的投资依据。现在的问题是以基金为首的机构投资者是否太保守了。
从2004年上证综合指数的走势和投资策略演变过程分析，基金投资策略的变化是市场走势的主要内因。2004年开始基金等机构投资者占据了市场绝对定价权，随着基金规模的日益扩大，这一趋势已不可逆转，因此在今后的沪深证券市场中，基金等机构投资者的投资策略对市场的影响力将日益增强。
在国际化视野下，以市场化定价原则作为投资决策依据的机构投资策略，将对2005年的沪深证券市场产生决定性影响，且随着市场和投资者的成熟，以及多层次投资者营造的多元化投资需求，2005年的投资策略将更趋科学性，并将逐步摆脱机构博弈的囚徒困境。在指数的运行过程中，一些非理性波动可能会减少，指数震荡幅度过大和单边运行特征有望得到改善。
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