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安明静
2004年的证券市场表现再次令投资者感到失望。2003年12月31日上证指数以1497点收盘，2004年12月14日收于1307点，下跌近13%。
比指数下跌更加令人沮丧的是证券公司的表现。市场的低迷加速了证券公司危机的爆
发。自年初南方证券被托管以来，9月又曝出因德隆事件引发的德恒等四家证券公司被托管的消息。紧接着闽发证券、辽宁证券等公司相继出事。被托管的证券公司因挪用客户保证金数额巨大已经酝酿成为一场小范围内的金融危机，迫使央行证监会以及财政部不得不联手出台通知，决定拿出600亿资金彻底解决保证金挪用问题。
股市下跌的原因起初被归因于上半年市场的急剧扩容以及政府严厉的宏观调控措施。但是，在下半年政府暂停发行新股之后，市场出现了短暂的反弹但并没有持续太久。管理层随后针对资金供给方面出台的一系列利好措施也未引起大盘的明显起色。
基金在超速发展的途中，也遭遇了首发规模不断缩小的尴尬。投资品种单一以及避险工具的缺失制约了基金业绩的增长。
但机会往往掩藏在危机之中。市场的下跌迫使管理层下决心解决市场深层次的矛盾。2004年股市最深刻的变化在于国务院出台的“国九条”政策。虽然“国九条”被认为是政府在面对证券市场参与各方面临多输情况下的倒逼所致的制度供给，但其里程碑式的意义在于对中国证券市场进行了重新的定位；以及第一次明确了中国股市的战略发展目标，从而使中国股市第一次有了纲领性的中长期发展规划。
“国九条”虽然表明了方向，但重要的还在于路径的选择以及改革的次序问题。比如股权分置的解决、股指期货等衍生品的创新、新股发行的市场化改革以及中介公司的业务开拓等等。
随着明年中国经济发展的减速，企业盈利预期降低，证券市场以往所积累的历史问题以及新的情况将在2005年交织出现。虽然有诸多政策变动因素还难以预测，但毋需置疑的是，证券市场的改革正进入关键的时刻。正确的改革方向以及正确的次序将使市场从结构性调整以及市场化的推进中受益。
《国际金融报》 (2004年12月15日 第四版)
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