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上周,3年期央行票据的首发和物价指数的公布成为市场关注的焦点,尽管市场对3年期央行票据的发行存在一定的担心,但居民消费价格涨幅明显低于预期,这在很大程度上抵消了3年期票据发行的负面影响,并成为继供求和体制性因素后推动债市继续反弹的重要因素,从市场预期层面上进一步减弱了对央行年底升息的预期,有利于市场反弹行情的延续。
公开市场操作方面,央行仍然保持逐步加大资金回笼的力度,周净回笼资金500亿元。从发行品种来看,央行受外汇占款压力的影响首次发行3年期央行票据,并继续发行3个月和1年期品种。尽管净回笼资金量逐步增加,但受前期和当期外汇占款增长较快的影响,市场对短期品种的需求仍然保持在较高水平之上,因此发行量的小幅增加并没有扭转票据发行利率逐步下行的态势,3个月利率大幅下降到2.14%,表明市场短期资金的过度充裕和对明年一季度的担心,1年期央行票据中标利率下降到3.18%,比前周下降10个基点,但略高于同期二级市场的成交利率水平,3年期票据中标利率为4.11%,比市场同期限的金融债利率低10个基点左右,从三个期限品种的利率情况来看,3年期品种收益率的下降幅度最小,而3个月下降幅度最大,表明市场在短期资金面宽松和后期仍然预期从紧压力下的双重心态。
3年期央行票据的发行表明央行在汇率制度短期无法调整下要避免基础货币过多投放的复杂心态。
一方面,央行是货币政策调控的主体,而不是债券发行的主体,3年期央行票据的发行是央行在目前汇率、财政体制下的不得已为之,央行既要达到保持金融系统资金平稳的操作目标,又要最大限度地降低对市场的过大冲击,因此,如果央行不发行央行票据就只能选择提高存款准备金率,但这对市场的预期会产生更大的影响,同时后期操作的灵活性也将大幅降低；另一方面,由于3年期央行票据的发行成本较高,其发行量和发行间隔将主要取决于外汇占款的增速,并不具备连续、大额滚动发行的条件。当然,3年期央行票据的发行将进一步增强央行对中长期利率的调控能力,尽管这与国外央行调控短期利率,间接影响长期利率的调控方式有所不同,但这也是央行在目前情况下的无奈之举,也许这种调控方式对市场成员和市场的平稳运行更加有利。
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