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2004年12月8日，美元出现了自2001年4月以来最大的单日反弹(转)，在投机者空头部位获利回吐的情况下，美元反弹了1.5%。随着基金对黄金和白银锁定获利，期铜亦遭到抛售。虽然上周商品基金大举抛售的伤痛犹存，但逢低承接买盘，以及已知库存稳步下滑的事实支撑期价。
伦敦金属交易所（LME）12月10日受少量空头回补和基金抛盘匮乏影响，盘初，铜价曾
跌至每公吨2867美元。午盘，受少量空头回补提振，铜价自低点反弹，升至每公吨2912.50美元。收盘，由于场内买盘稀少，铜价略有回落。
纽约商品期货交易所(COMEX)期铜上周五上涨。美元反弹，这意味着纽约铜相对于非美国投资者更为昂贵，并损害其需求。这使得期铜对非美国投资者的吸引力减弱。
LME和COMEX铜库存下降支撑铜市，但上海铜库存利空。截至12月10日，上海铜库存增长11494吨至37946吨。上海铜库存增长，但伦敦铜库存下降。LME12月10日铜库存下降1125公吨至55975公吨。COMEX12月9日铜库存下降449短吨至37270短吨。
一段时期以来，基金的铜市多头部位建立利用了美元疲软的相应对冲机制，在最近铜价的上涨过程中这占居了主要的地位。基金的建仓与平仓几乎总是伴随着美元的涨跌，而美元近期剧烈的上涨如果从相关性上考虑的话，除了成为基金进一步建仓的理由之外，并没有触动消费者或贸易商也按基金同样的思维逻辑去做市。商品期货一方面具备金融属性，另一方面也具有商品属性。期铜也是如此，铜毕竟不是黄金，不具有完全的保值、增值功能。铜市交投应会继续受到美元走势和供给紧张的影响，然而美元本周因空头回补上扬导致持有过量金属部位的基金近乎恐慌。
随着近日来基本金属和贵金属价格的大幅下挫伴随着美元大幅反弹，从汇率和商品之间的对冲机制是否会演变成牛熊市场的转化？这可能是引发对冲基金成为后市下跌做空驱动力的关键。
我们的观点是：基金“卖空美元，买入期铜”的对冲套路也支持不了铜价维持生产商的暴利。
无论是从宏观基本面还是从技术面角度分析，铜价的牛市五浪已经结束，牛熊市场的转换在2004年10月13日，漫长的熊市循环已经开始。
（作者为上海中期期货经纪有限公司交易三部经理）
《国际金融报》 (2004年12月13日 第八版)
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