|
新发国债上市初期往往伴随多空云集、交投活跃、成交量明显放大等特征,但是目前这种特征正随着整个国债市场投资者心态的渐趋谨慎而逐渐散去,国债010408上市首日更是以5799.3万元的成交金额创下了发行首日交易量的新低。
回顾交易所国债市场成交量数据不难发现,自2004年以来国债现券成交量伴随升息预期明显下降,这从一个侧面说明投机力量在基本面存在不稳定因素时主动选
择了回避。目前新债上市的冷清显示投机力量的回避态度已经逐渐蔓延到了国债发行市场,而投机力量的退出会对国债上市初期的市场定位产生一定影响。
首先,上市初期的承接力量减弱。在正常的环境下,国债发行条款为部分投机力量参与发行博取利益创造了一定条件。根据国债发行规则和目前国债分销市场的竞争条件,发行期间的投资者可以获得发行手续费、从起息日到缴款日的"免费"利息以及在混合式招标中投标机构可能获得的优于加权平均利率的价格优势等。这构成了参与发行市场一份稳定的收益,只要国债发行到上市期间市场环境保持基本的稳定,投机机构就可以通过上市初期兑现获得一个比较满意的短期投资收益；即使上市阶段市场环境不利,在交投活跃的条件下投机机构也可以通过牺牲部分既得利润降低国债出售价格来及时兑取现金。只有在市场环境十分不明确,上述既得利益无法覆盖可能的跌价损失时投机机构才会选择退出发行市场。从上述分析中不难看出,近期新债上市阶段的冷清说明短线资金对风险的坚决回避,这种回避也将大大冲减国债上市初期二级市场的承接力量。
其次,参与定价的市场力量更加清晰。在参与发行的几个主体中,主流投资机构、国债承销机构和发行市场的投机力量共同决定了国债上市初期价格走势。其中投机力量是最为活跃的部分,该部分资金缺少对债券长期持有的战略安排只是希望及时兑现短期的投资收益,因此通常不希望通过等待来获得理想价位,往往选择随行就市,积极追随短期市场走势。投机力量参与的效应就是放大了上市初期的价格涨跌幅度、平滑了发行定位与流通定位之间的价格差。目前这种力量的退出,使得市场初期定位过程更加简单了。主流的投资机构,也是国债发行价格的决定力量,在基本面没有发生明显变化的条件下发行收益率水平是该类机构对本期国债的价格中枢。他们不会因为近期二级市场几个基点的上升而选择抛券兑现或追涨买进；也不会轻易因为价格的下跌选择抛出,耐心交易原则是主流机构最大的特点。再看国债承销商,承销商根据自己资金的松紧程度来决定初期的市场策略,急于兑现的承销商将适当压低债券的出售价格,但是这个价格空间也就是手续费和"免费利息"。上述两类机构的态度就构成了国债上市定位的价格范围,即以招标收益水平为中心,即使在急需流动性的情况下也会以承销商的成本构成价格底线。
最后,结合目前国债二级市场的走势来判断。近期国债二级市场出现了持续的回暖,与新债条件(票面要素、超额认购倍数、追加投标量等)比较接近的010404出现了连续的价格上行,不禁使人联想010410上市初期是否会发生较大规模的溢价。值得注意的是,010404上行阶段的成交量明显偏小；市场投机力量的承接热情也十分有限；对于主流投资机构,4.86%的收益率水平是该类机构对本期国债的价格中枢。结合观察分销期间交易所挂牌分销的情况,即使有投资力量希望借010404来抬高新债的市场定位,上市初期还是难以持续走强。
|
