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自10月29日升息后银行间回购利率不仅没有相应幅度的上升,反而从2.24%一路下降到目前1.88%的水平,跌幅达36个基点。又达到了近两年的低位,回购利率还有多少下跌空间?
回顾近两年回购利率的走势,曾有两次较低位水平的阶段,第一次是2003年3月底至4月,资金利率持续下跌,最低达到1.94%。当月公开市场通过发行央行票据和正
回购回笼货币1150亿元,扣除当月正回购到期540亿元,实际回笼货币610亿元,4月延续回笼操作方向,4月底资金利率开始逐步走高。第二次是2004年3至4月,自今年春节过后资金利率一路下行,为此公开市场操作在2、3月回笼货币的力度较强,分别发行央行票据和正回购为1350亿元和2381亿元,但并没有改变资金利率下行的态势。央行3月24日决定从4月25日起实施差额准备金制度,将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点,执行7.5%的存款准备金率,资金利率金仅短暂小幅上涨接而转入继续下跌,银行间7天回购利率最低4月7日达到了1.81%。于是央行再度出手于4月11日决定从4月25日起,提高存款准备金率0.5个百分点,即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%,才使得回购利率恢复到2%以上的水平。
目前资金面宽松的原因主要有两个。第一,超额存款准备金率高,根据货币政策报告中的相关数据,9月末金融机构超额存款准备金率为3.64%,其中国有独资商业银行超额存款准备金率从6月末的3.27%上涨到3.42%,股份制商业银行从6月末的6.5%下降到4.85%,农村信用社从6月末4.3%上涨到4.57%,对比二季度数据,股份制商业银行的超额存款准备金率下降了155个基点,国有银行和农信社的资金比前期趋于充足了。从回购报价看国有银行、股份制银行和农联社1天到3个月的品种都有逆回购报出,机构资金头寸相当宽裕。
第二,今年宏观政策对于贷款的控制使得10月份人民币贷款余额为17.37亿元,同比增长13.3%,呈现持续下跌的走势,中长期贷款进一步得到控制。商业银行一般下半年放贷意愿轻于上半年,在利率市场化的环境下金融机构为了保持较高质量的贷款资产在客户的选择和要求上更加谨慎,提高了发放贷款的标准。因此贷款规模减少的货币较多的流入银行间货币市场。
资金利率的持续的走低首先带来了短期债券品种的活跃,一、二级市场收益率持续走低和联动作用的明显使得债券市场人气得到了恢复。但同时也加剧了机构短期投机的冲动,这一点从周三的招标情况可以看出,040220的发行收益率仅为2.94%,低于04021753个基点,低于1年期央行票据040221两年期含有远期招标的金融债发行收益率仅为3.71%,低于目前二级市场1.9年的金融债水平,超额认购倍数也达到了近期的新高2.69倍,机构持有短期债券的热情很高。资金利率持续走低使得机构风险意识减弱,债券期限结构定价偏低,在利率上涨的环境下存在一定的风险。
本周公开市场将正回笼货币420亿元,预计后市公开市场操作将适当增加回笼量,调剂商业银行过于充分的流动性,保证资金利率的合理水平,同时兼顾年底资金的流动性安排,预计后期回购利率低于前期低点1.81%的可能性比较小,继续下跌空间已经比较有限,应防范回购利率后期掉头反转对于现券带来的调整压力。
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