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昨日中国证监会正式发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，作为解决股权分置问题的过渡性政策，分类股东表决制度的实施具有比较务实的操作意义。但该项利好并没有在市场中得到热烈反应，大盘依然我行我素，维持近期缩量震荡态势，市场个股也缺乏较强的可操作性，大盘僵局很难在短期内有效打破。
宏观经济仍处软着陆阶段
从刚刚结束的中央经济工作会议上看，明年经济工作的最重要任务仍是继续加强和改善宏观调控，避免经济出现大的起落。这表明2005年宏观经济仍处于软着陆阶段，意味着国民经济发展速度以及各行业、公司的业绩增速大多会有不同程度的下降。
在这种大背景下，行业和上市公司业绩增速的下降使股价估值不得不重新确定，市场结构调整将会愈演愈烈，一些防御型行业和上市公司将纳入机构投资者的投资视野，而一些进入行业周期向下拐点的上市公司则将被机构投资者减持。这也是市场为什么在游资炒作盛行下，机构投资者持有的蓝筹股也鲜有表现的重要原因。因此，在宏观经济仍处于调控阶段之时，很难期待其对市场形成较强支撑。
政策效用逐步递减
自2004年2月《国九条》颁布以来，管理层对市场呵护有加，陆续出台了不少有利于股市发展的政策，显示出管理层对拯救羸弱股市以及发挥股市应有作用的决心。但从市场对政策的反应力度看，存在着效用逐步递减的现象。市场除了在9月中下旬产生了一波短暂的脉冲行情外，其余阶段均未能显示出政策在市场中所应发挥的作用。
政策效用之所以降低，与市场投资者结构和投资理念以及市场内外环境变化有重大关系。首先，2004年恰逢宏观经济调控，面对着不断出台的宏观经济调控禁令，在市场超常规发展起来的基金等机构投资者所掀起的价值投资理念难免打折扣，一些本应继续快速发展的行业和上市公司出现了向下拐点，其估值出现向下调整，股价也应声而落，使2004年良好的市场开局中途夭折。其次，目前市场中机构投资者占据了绝对话语权，由于其价值投资理念不断深化调整，对市场产生的影响就是进行持股结构调整。在调整过程中，很难引领市场向上运行。比如现阶段，基金等机构投资者重点追逐可预期增长并尚未看到顶部的投资对象，投资继续分化，并通过对不同资产赋予不同定价水平的挖掘，以此区别2003年突出大盘蓝筹股的投资主题。
当然，我们也不排除政策利好在一定阶段通过不断累积会产生较大的爆发效应，但在2004年的有限时间内，这种可能性较低。
扩容预期导致矛盾心态
新股发行已暂停一段时日，作为证券市场一项重要功能，融资不可能长期停顿。因此，在预期不长的时间内恢复新股发行是毋庸置疑的，特别是2005年将可能有一大批重量级大盘股上市，其上市预期使目前市场出现了较大的矛盾心态。在当前国际化估值理念流行的情况下，大盘股很有可能以较低的发行价格进入市场，定价的偏低将打乱现有的国内估值体系，并对同行业个股股价产生下拉的负面作用，造成市场的继续低迷。但同时市场也看到，这些大盘股无论在国民经济中还是行业地位上都是有足够分量的，优势明显，属于市场上的稀缺资源。从海外成熟资本市场来看，基本也是以大企业为主，小企业为辅。面对着处于上升期的国内经济，如果这些好的大企业只能在海外上市，而一些风险大的小企业在国内上市，很难让国内投资者分享这些大企业的成长收益，对国内投资者也会造成新的不公。
当然，目前的关键就是市场有没有足够能力来接纳这些大盘股，从近期管理层允许保险资金、企业年金直接入市来看，这种接纳力正在逐步增强。如果用积极的眼光看，也许大盘股上市之日就是股市扭转颓势之时。
总之，市场对利好的麻木折射出目前市场仍处于困境之中，股市低迷的僵局难以在短期被有效打破。如何挽救市场需要胆识俱佳的方案和恰当的时机，而投资者也不应失去对市场应有的信心。
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