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作者简介:1983年--1990年在复旦大学数学系和管理学院读书,毕业后在哈尔滨市委政策研究室从事经济政策研究。1996年至今,先后在4家券商研究机构从事证券研究。
随着越来越多的内地企业赴海外上市,股票定价权之争逐步进入人们的视野,特别是近期讨论的A+H同步发行方式,直接导致定价权之争的升级。有人惊呼,随着众
多内地大企业赴海外上市,中国将丧失定价权,也有人对此不屑一顾。
其实定价必然包含出价和还价的过程,卖方通常希望越高越好,买方通常希望越低越好,其中一方必须考虑另一方的接受程度。每当我看到内地企业在海外频频"低价"发行时,内心是非常难受的,我也常常思考这到底是怎么回事?
定价的核心是估值,但又不完全是估值问题。企业的经济价值当然是考虑定价的基础因素,除此之外,政治风险、法律风险乃至战争风险,也是要给予重视的。比较而言,海外的投资者对境内情况不熟悉,相应的风险补偿要求就更高,这大概是内地企业在海外市场经常被"低估"的原因之一。另外,由于沪深市场的股权分置问题,投资者对于 A股含权有强烈的预期,这也是导致股票内外定价存在巨大差异的重要原因。
影响中国企业定价权的另一个重要因素是资本市场的规模和影响力问题。由于内地资本市场的规模与主要的国际市场还有很大差距,影响力还比较小,企业在海外上市时,只能以海外主要市场的标准来做参照物。只有我国的资本市场发展到相当的规模,筹资能力非常强大,具有与主要国际市场相抗衡的影响力,企业才会真正具有企业定价权。从这个角度来看,企业定价权更主要的是中国资本市场发展成为国际市场的自然结果。
令人感兴趣的是,什么原因促使国内企业尤其是国企对海外上市趋之若鹜?当然,海外上市的优点很多,原因也多种多样,但我个人认为,有一个因素对国企领导人选择海外上市的驱动力是非常大的,那就是海外市场的制度安排给国企高管的个人利益提供了保障。在海外上市的企业,只要企业正常经营,高级管理人员没被发现有渎职或者其它犯罪行为,通常每年给予管理层的股权或期权的奖励是非常可观的,而这在我国内地是很难操作的。面对巨大的"诱惑",不动心也难,定价权的问题就只好交给市场了。
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