大盘在连续5个交易日缩量横盘后，周二终于破位下跌，创出11月11日以来的新低。不仅煤炭、电力、石化等属于能源类的大盘蓝筹股延续前几个交易日的跌势，属于科技类的网络传媒也一改涨幅居前的强势地位，出现大幅下挫。在2003年、2004年的第一季度，股票市场都演绎了以蓝筹股为主导的年报行情，难道在临近千三政策底位置上，机构会在年底阶段做空吗？

    首先，机构对能源类上市公司的业绩预期可能发生了变化。我们认为，近期市场属于煤、油、电行业的公司股价出现较大跌幅，可能与基本面变化有着较大关系。考虑到企业生产成本和居民生活水平，煤电联动存在难度，政府会将电力价格的涨幅限制在一定范围，这对煤炭价格的上涨形成压力。另外，在煤矿、电厂的产能大幅提高后，在2005年也会适当舒缓能源紧张的态势。

    2004年电力供应紧张的根源在于投资过热和东西部发展的不平衡。电力供应的缺口在2005年虽然不会弥补，但随着主要电厂加大机组建设，有助于缓解供应紧张的格局。电力价格不会有较大涨幅，但供电量的上升会被煤炭成本的上涨所抵消。水电企业则不受煤炭的影响，有望保持稳健增长。

    可见，大部分能源类上市公司的业绩增长虽然会持续，但增幅放缓已成必然，机构可能因此而改变了原本一直看好的态度。

    其次，持续炒作网络传媒板块事出有因，但时间过于提前。国家广电总局制订的有线电视向数字化过渡时间表显示，到2005年我国有线数字电视用户超过3000万户，直辖市、东部地区地(市)以上城市、中部地区省会市和部分地(市)级城市、西部地区部分省会市的有线电视完成向数字化过渡。可见，明年我国主要城市特别是经济较为发达的东部地区都将进入数字化时代。对于网络、传媒、家电等相关行业而言，其中蕴含诸多商机。国家广电总局正式公布实施《中外合资、合作广播电视节目制作经营企业管理暂行规定》，外资首次被允许入股国内广播电视制作公司，相关行业的上市公司更被赋予外资购并题材。进入数字电视时代引发了市场对相关行业的炒作，但这些上市公司多数缺乏良好的业绩支撑或者市盈率已经严重偏高，在即将进入年报披露阶段，会面临具体财务数据的考验，短期由于炒作透支过多而遭到抛压。

    此外，市场热点有望转至消费领域。中央经济工作会议提出，要实行稳健的财政政策和货币政策,继续控制固定资产投资规模的过快增长，显示宏观调控仍不会放松，使得市场出现谨慎观望的情绪。但是，会议同时提出，要不断调整投资和消费的关系,提高城乡居民消费能力,增强消费对经济增长的拉动作用。显然，政府倾向于以消费来刺激经济的增长，市场热点或会逐步转移至消费增长的领域。目前，由于成品油价格走高和路况拥挤，汽车行业中的家用轿车已经供过于求，库存大幅增加，降价竞争十分激烈。2005年可以被给予厚望的便是住房销量的增长，特别是贷款利率取消上限后，而使得开发商成本上升，房屋价格有走高趋势。拥有较多土地储备、实力雄厚、以中低档民用住宅为主的房地产上市公司的业绩增长潜力可被看好。

    最后，年底做市值和其它机构有意赎回形成矛盾。按照惯例，基金在年底都有做高净值的意愿，以促成新基金的销售，但这一惯例目前成为保险等其它机构套现赎回的时机，而产生了基金在临近千三点位被迫套现的现象。

    截至10月末，投资于证券投资基金的保险资金达733.02亿元，占保险行业资产总额的6.40%，但比9月末减少投资10.59亿元。这是今年第二次的月投资额环比下降，前一次是7月末比6月末减少23.9亿元。10月份保险资金获准5%比例的额度直接入市，由于此前其间接入市的比例一直保持6%左右的比例，远低于15%的上限要求。这样也只能减少在间接投资上的额度用于直接投资。由于保险资金直接入市的配套法规需要在两月内完成，年底之前直接入市的可能不大。保险资金仍会在年底前后逐步进行套现赎回操作。

    另外，项怀诚表示，国务院虽然已经批准社保基金在海外投资，但社保基金投资海外要有一个管理办法，目前财政部、外汇管理局、证监会、银监会及其他一些部门正在帮助社保基金理事会制订投资海外的管理办法。社保基金组合也有可能减持含有H股的A股，尝试投资海外市场。

    在预期保险资金、社保基金适度撤资的背景下，其它机构也会为了回避净值回落的风险而跟随操作。不过，保险、社保等机构为了避免在净值上损失过大，不会使净值下降幅度过大，赎回操作也会比较温和，但仍造成基金无法积极入市来实现净值的逐步提升，只能寄望于年底的最后几个交易日，基金重仓股会有所表现。

    总体看，机构并不会在目前接近千三的点位进行大规模做空，但出于主动性或被动性目的，都会进行持仓结构的调整，所以表现为交投缩量。短期内大盘的调整态势仍将持续，但接近年底形势转好的概率最大。