我国内地证券市场即将迎来14周岁生日。而2002年12月1日,QFII(合格境外机构投资者)制度的实施,是我国资本市场与国际化接轨的重大突破,但同时我们也看到,国内证券市场依旧存在一些制约自身发展的因素。在规范的同时更好地促进我国内地证券市场的发展,有必要借鉴成熟证券市场的发展经验。
我国内地证券市场与美国的比较
1、投资产品类别比较
美国证券市场投资品种十分丰富,有证券和股指的现货、证券和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证(ADRs)等品种。投资者不仅可以进行各类品种的单独投资,还可以进行它们之间的套利交易,避免因各类投资者行为趋同而造成市场单边运行,出现暴涨暴跌的局面。
我国的证券投资品种十分单一,仅有A、B股现货交易和可转换债券等品种,没有避险工具。一旦出现风险,投资者只得抛售证券以减少市场下跌带来的损失。
2、一级市场发行规模比较
美国证券发行市场是国际性的市场,发行规模和容量都很大,同美国比较,我国证券市场不仅市场容量小,而且市场结构非常不合理,各个层次的市场功能分工不明确,上市公司质量参差不齐。而美国证券市场除了有主板市场(如纽约证券交易所)、NASDAQ市场(即创业板市场)、OTCBB市场外,还有粉红单(PinkSheets)市场及其它市场(如几家券商之间约定的不定期的交易市场等),这就构成了一个相辅相成的市场体系。如果一家公司达不到纽约证券交易所的上市要求,就可以考虑在纳斯达克全国市场或小型资本市场上市,假使还达不到它们的上市要求,还可以考虑在柜台交易市场OTCBB上市。
3、二级市场交易比较
股指波幅过大和换手率过高一直是我国内地二级市场的主要特征,我国股市波动性远远超过美国。年换手率是反映市场流动性的指标,过高的换手率意味着买卖证券的目的不是在于投资,而是为了追求短期的资本利得,这表明该市场过度的投机性。包括美国在内的国际成熟证券市场换手率一般只有50%--80%,而我国自从1992年放开价格限制之后,证券市场的年度换手率一直在300%以上,最近两年换手率也在250%左右。
4、市场参与者情况比较
经过十多年的发展,我国证券市场的规模迅速扩大,投资者开户人数持续增加。与此同时,券商、证券投资基金、保险公司、社保基金等也先后进入证券市场,但这同美国相比仍有一定的差距。美国证券市场上最重要的是机构投资者,如养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行等。同中国一样,虽然美国证券市场上个人投资者很多,但他们大都通过持有共同基金而间接投资证券市场,仅投资基金持有的证券就占证券总市值的55%左右。
借鉴成功经验,发展我国内地证券市场
1、丰富证券市场的交易品种,尤其是推出证券衍生品交易
我国股市波动性位于世界前列,这就对能防范系统性风险的证券衍生品交易如股指期货、期权交易等提出了客观的要求。有关资料显示,1993年以来资产规模在50亿美元以上的大银行和大金融机构无一例外地使用金融衍生品防范包括证券市场在内的金融市场系统性风险。丰富证券市场交易品种,推出衍生品交易不仅是我们完善证券市场的客观要求,也是我国证券市场走向国际化的必然选择。
2、加强多层次证券市场的建设
证券市场应根据不同类型的上市公司和投资者建立不同层次但又相互联系的运行市场,它能有效地改变目前我国证券市场发行、投资渠道单一的局面,扩大直接融资的范围。主板市场针对发展成熟的大中型企业和要求投资收益稳定且风险较低的投资者;中小板市场的对象则是以高科技产业为主的中小企业、新兴公司和要求投资收益较高且能承受较大风险的投资者;三板市场是为非上市公司(包括从主板市场、中小板市场退市的公司)提供证券发行和交易的场所,它对企业发行证券和交易标准的要求都最低,但投资者的风险最大。这三个市场的挂牌要求依次递减,如果三板市场的挂牌证券在达到前两个市场的挂牌要求后可以申请上市交易,同样,中小板市场的证券在达到主板市场的交易标准后也可以申请上市交易。
3、逐步改变债券市场以国债为主的局面,扩大包括可转换债券在内的公司债的发行规模
由于国债和公司债投资回报稳定(到期还本付息),所以熊市时期股票市场的大部分资金都流向债券市场。扩大公司债的发行规模不仅可以拓展企业的直接融资渠道,同时还可以减少证券投资者在不同时期的投资风险。可转换债券作为公司债的一种特殊形式,在证券市场的再融资格局里占有重要的地位,近十余年来全球可转换债券市场高速增长,发行数量增长了约两倍。从投资风险的角度来看,它介于股票和债券之间。当投资者不确定市场未来走势和股票发行公司的发展前景时,可先投资于该公司可转换债券,待发行公司经营向好,前景乐观,其股票价格看涨时,则可将可转换债券转换成股票,以获取比债券利息更多的股票分红派息回报。可转换债券是兼具投机和投资的证券品种,非常适合风险承受力相对较弱的投资者。上海证券报程星宝
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