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美元在过去的一个星期里持续贬值，美联储主席格林斯潘在11月19日的讲话中承认，由于外国投资者对美元已经没有什么胃口，美国国际收支经常项目赤字也持续不了多久了。其言下之意，美元已强势不再。几天后，俄罗斯中央银行的一位高级官员表示，俄中央银行将增加欧元在外汇储备中的比例。这个消息又刺激欧元对美元汇率达到新高：1欧元兑换1.32美元。同时，观察家们都认为，亚洲各国银行也将采取类似的措施。
亚洲许多国家和地区货币升值的消息得到了欧洲的欢迎，日元、韩元、新加坡元和台币都已升值并分别达到了近年来最高点。此前欧元区国家一直抱怨亚洲各国和地区迟迟不肯将本国或地区货币升值，从而加重了欧元的升值压力。
在此时影响外汇市场的一个更重要的因素是日本是否会持续介入。据伦敦资本经济研究机构预测，日本政府会继续容忍日元小幅升值。日本公布的GDP数字显示其经济复苏正在加速，而在这之后，日本立即停止了对汇市的干预。即使从下月将公布的修正数据看，日本今年第三季度GDP增长速度仍达3％，而且日本通货紧缩的问题也在改善。由此看来，日本也没有必要通过干预汇市来抑制国内的通货紧缩。
尽管欧洲各国希望美元贬值的压力能在各国间更平衡地分担，但是只要中国在人民币升值问题上不松动，亚洲其他国家就很难放宽自己的货币政策。亚洲其实属于人民币的势力范围，而不是美元的。虽然要求人民币重新估值的呼声很高，但是人民币汇率在短期内不会有很大变动。中国政府表示，他们会努力建立一个更加灵活的汇率制度，但是决不会在这个问题上冒进急躁。
现在谈人民币汇率自由浮动显然不现实，但却有三个短期方案可供选择。第一个就是促使人民币对美元升值，幅度可以比较温和，比如说5％，但是这样会加剧海外热钱流入中国。此外，据国际货币基金组织分析，人民币并没有人们想象中的那样被严重低估，中国的进出口贸易基本上持平，而且如果资本限制放宽的话，人民币还甚至可能再贬值，因为中国的企业和个人已被允投资外币资产。
第二个方案就是增大人民币汇率的浮动空间。然而，在这种敏感时期，任何微小的对汇率浮动空间的干预也会同样加剧海外热钱对人民币的炒作。
第三个方案也是最好的方案，就是像新加坡一样努力使自己的外汇储备多样化。这样可以使人民币对美元更有弹性而且也可以抑制热钱的涌入。同时这也能使中国的货币政策更加自主。
许多经济学家预测中国将调节其外汇储备结构。在中国总量5150亿美元的外汇储备中，美元占了80％。实际上在亚洲各国和地区多达2万亿美元的外汇储备中，美元占了绝大部分。一旦美元严重贬值，他们将损失巨大。据美国联邦储备委员会计算，如果美元对人民币贬值10％，中国的损失将相当于其GDP的3％，而新加坡将失去其GDP的10％。
传闻亚洲各国央行都已经开始着手把他们的外汇储备多样化。对普通投资者而言，这是个很明智的措施，可是对于亚洲各国，这却是个艰难的选择。因为如果他们大量卖出美元，势必会使美元大跌，从而会给自己带来巨大损失。在如此复杂的环境中，急需一种更灵活的投资策略来平衡利益。
《国际金融报》 (2004年12月08日 第六版)
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