基于银行业不会被经济波动伤害，基于净利润仍能保持20％的增长，基于大幅下跌后的银行定价水平，我们对2005年优质银行股的投资价值定为优异。在目前估值基本合理的前提下，如果出现其它外部因素导致的大幅下跌，就是投资银行股的最好时机。

    银行股在2005年将继续经受经济收缩的考验，压力主要直接来自升 息、升值，间接来自经济收缩中企业不良贷款上升。体现在银行报表中的影响主要是不良货款率上升、利差缩小、债券价格下跌。

    倍贷将走出2004年低谷2004年9月M1、金融机构本币存贷款增长率继续创2002年以来新低。

    但9月份贷款增加额为2500多亿元，较前二个月明显放大，虽然有季末因素，但如果能维持这样的月信贷投放，第四季信贷投放速度有望逐渐回升，9月末信贷速度将为最低谷。我们认为，由于前二奉行政手段对信贷控制起了较大作用，在第四季，各种政策指导可能会偏向温和，2004年将成为近年信贷增长率的低谷，2005年会略高于2004年。

    预计2005年、2006年信贷增长串将从2004年低谷中走出。而盈利增长却在2004年创出高峰，净利润增长大多在30％以上，有的甚至达50％，2005年盈利增长串将回落至一般水平，约为20％左右，2006年盈利增长率基本维持2005年的水平。

    现在景气及未来景气变动对行业投资策略将产生重大影响，股价伴随业绩高增长而大幅上升的可能性在降低，但仍存在平稳上升的机会。经济适当收缩将产生不良资产，应勤口关注资产质量较高、抗风险能力强的银行。

    不良资产仍会增加

    2004年三季度末四家国有商业银行不良贷款主要集中于制造业、批发和零售业、农林牧渔业。 。

    据银监会网站，分行业看，四家国有商业银行不良贷款主要集中于制造业、批发和零售业、农林牧渔业等3个行业，不良贷款余额分别高达7004亿元、3461亿元和1132亿元，3项合计占期末四家国有商业银行不良贷款余额的74.36％。从分行业的不良贷款率看，不良贷款率较高的有：农林牧渔业、批发和零售业以及住宿和餐饮业，分别为48.64％、39.16％和38.21％.

    上市银行贷款分类口径不一致，如招商银行(资讯 行情 论坛)将贴现单列，未归入各行业。就从这个不一致的贷款行业对比来看，招商制造业、农牧渔业、商业贸易旅游、房地产建筑业贷款占比最低，而能源及原材料、电力、煤气及水的生产和供应业、公用事业、运输通讯业贷款占比最高，一定程度上还是能证明招商银行的贷款相对高质量。

    即使2005年不良率提高2个百分点，对优质上市银行净资产负面影响有限。我们估计，2004年7月末金融机构18万亿总贷款余额，如以2％新增不良率计，则不良贷款将有3600亿，由此推测不良率可能提高0.2个百分点，而不是2个百分点。如果增加2个百分点，3600亿不良计提准备率如至少为50％，则新增准备为1800亿元。如果增加0.2个百分点，360亿不良计提准备率如至少为50％则新增准备为180亿元。

    即使不良串提高2个百分点也属经济紧缩的正常现象。2004年已经计提了大量准备，可以说已经把2005年不良率提高2个百分点放在预期之内，2005年实际计提可能不会太大。

    实际上，由于抵押担保的存在，专项准备对不良贷款的覆盖率不一定必须达到100％才能说是充分。国外银行数据显示，不少银行即使所有准备与不良贷款的覆盖串也不到60％。样本中有23家银行(占总数98家银行的23.47％)该比率在60%以下。覆盖率在100％以上的有49家，占总数的比例为50％。并且规模越大，覆盖率越低。中银香港呆账准备余额与不良资产的比例为62％。

    招商银行2004年前9个月逾期贷款增长率最低，只有10.63％，其它四家上市银行都在30％以上，同时计提准备较充分。浦发虽然逾期贷款增长率很高，但计提准备很充分。

    从历史上看，逾期贷款增长率在1998、1999年达到高峰后迅速回落。估计2004年和2005年为银行逾期贷款增长高峰期。美国银行历史数据表明，逾期贷款增长率与经济增长率之间存在1-2年的滞后期。由于2004年银行盈利丰厚，计提准备较多，此次不良增长消化能力应该是较强的。