□宝盈基金公司研究部总监刘传葵兴业证券王晓宇

    随着证券投资基金（以下简称基金）管理规模的不断扩大，基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一，基金行业在我国金融领域中的越来越重要的作用已经显现。在我国现代证券市场框架和金融体系结构日趋完善的形势下，基金行业不仅肩负着引导形成我国证券市场的理性投资文化、促进我国金融结构的调整以及完善我 国社会化养老保险制度的历史使命,并且在负利率时代和投资工具相对单一的环境中，还承担着为国民创富的历史责任。

    一、 促进中国理财文化的发展

    1、有利于我国理财文化的丰富和发展。

    基金是一种从国外引进的理财工具，中西理财文化的差距必然会对基金在中国的发展造成影响。我国传统的理财文化强调的是勤俭和储蓄，对于合理运用财富实现资产增值重视不够。同时，几千年重农抑商的传统，使得老百姓往往羞于谈论财富。改革开放以来，老百姓的致富愿望被充分激发起来。然而致富需求还必须通过合理的致富途径来实现，因此，不断推进基金在中国的发展，不但有利于老百姓的财富增值，也有利于我国理财文化的丰富和发展。

    2、投资基金的制度优越性是基金得以发展的基础

    投资基金在制度上，处处留下了股份制的痕迹，但许多方面又有适应金融投资特点的创造性发挥，使得投资基金能够在金融领域升华性地实践股份制。开放式基金突破了股份制企业不可直接赎回的缺陷，对于单个投资人而言，基金可以通过交易和赎回来退出投资，解决了投资一般股份制公司的流动性问题，此外，投资基金因为其投资的组合性使得它比一般股份公司的风险性小得多。

    具体而言，投资基金的制度优越性主要体现在以下几点：

    第一，专业分工，提高社会经济运行效率；第二，组合投资，分散风险；第三，资产专业托管，保证安全；第四，产品品种丰富，满足投资者多种需求；第五，实行特许经营，行业准入门坎较高，监管严格；第六，内控制度严密，风险控制能力强正是因为投资基金相对于其它理财品种所体现的制度优势，才使得投资基金成为公开、透明的投资理财工具，从而得以在全球范围内迅速发展。

    3、制度和行业操守构成了立体的投资基金诚信建设体系

    对于基金业来说，诚信来源于法律的约束和源自于习惯的职业操守。美国投资公司公会主席Matthew P. Fink认为，共同基金取得成功的关键是诚信的传统，即基金业共同维护和遵守有关的法规、条例和自律守则，并在最大程度上维护广大基金持有人的利益。

    我国基金业的诚信制度建设从最开始起管理层就坚持“保护基金持有人利益是基金业发展的前提”，这方面结合本国特色并不断借鉴国外先进经验快速发展，从立法监管和健全市场竞争激励机制两个层面上促使基金行业的自律诚信体系的完善。

    4、 促进证券投资环境的改善

    中国基金行业已经成长为中国证券市场上一个重要的门类，其投资管理的取向将会越来越多地影响到整个市场的运行规律，而当前中国证券市场面临的诸多发展瓶颈问题，将使基金行业由此肩负起推动整个资本市场进行健康的嬗变和发展的使命，与此同时，这也是基金行业自身进行完善和迅速发展的契机。

    首先，投资理念力促我国证券市场价值评估体系建立

    我国的基金行业伴随着中国证券市场大起大落的五年发展，从赖以政策倾斜到“自食其力”，从助长投机行为到倡导理性投资文化，已逐渐成为我国证券市场上主流投资理念的代言人，同时确立了我国股市理性投资文化的地位。

    其次，基金投资从一开始就引入了国际先进的投资方法

    从我国基金业的发展历史来看，国内的基金管理者从一开始就引入了国际先进的投资理念和方法进行资产管理。在投资方法上，基金也是国内最先使用计量模型和数理工具进行投资决策和风险控制的机构，目前几乎所有的基金公司都在运用现代投资(资讯 行情 论坛)理论进行组合投资管理。利用数理工具筛选出来的股票池严格避免了亏损股、市盈率过高和市净率过高的高风险股票，同时，国际通用的定价模型和公司分析方式的运用，使得基金管理人促使股票价格和价值评估体系的建立和统一的同时，在技术上支持了投资文化的建立。

    基金作为具有特殊管理形式的利益主体，其投资行为具有天然的趋利性，并不会主动或有意识地承担稳定市场、倡导理性投资理念的功能。但是，随着市场格局的变化，基金和券商等机构投资者管理的资产规模越来越大，过去借助信息不对称和资金优势进行的机构与散户之间的博弈格局逐渐消失，加上监管力度的加强，私募基金等灰色基金的运作成本越来越大，这使得整个市场投资者结构出现机构化格局，博弈行为更多地在机构投资者中间展开。过去机构与散户之间的筹码竞争和筹码接力关系演变为机构之间的均衡博弈，信息的非对称性普遍存在于机构之间，更为重要的是，上市公司同机构的对应关系变得相对松散，经常会出现多家机构都同时看好一家公司的情况，从而任何一家机构都很难单独地影响某只股票的价格。这样的机构博弈市场特征促使基金为取得竞争的优势，更倾向于在公认的价值和价格评估体系下，最大地利用信息，以投资价值的标准，发现投资机会。这样的市场格局和基金的投资行为更有利于推动市场价值判断体系的形成，一旦形成主流投资理念，则建立了理性的投资文化。

    5、基金代表流通股东利益对上市公司行为的影响已经开始形成

    随着市场化进程的逐步加快，基金一方面作为集合资本的代表去维护基金持有人的利益，另一方面，由于利益的交叉，在许多制度性不合理的问题上，基金更是代表了广大流通股股东的利益。在当前我国股权割裂的二元股权结构下，证券市场制度安排使流通股股东受到了权益侵害，但是，这种状况除了限于理论界的讨论之外，长期被市场漠视。随着基金等机构投资者的壮大，在资本集合的作用下，开始成为中小投资人的利益的代言人。

    由于股权割裂，国有股一股独大的情况，使得我国大多数上市公司治理结构严重失衡，股东大会形同虚设，中小股东的权益没有任何制度上的保障。这样的状况已经存在长达十余年，由于权益各方面的地位失衡，使得解决之道只能寄希望于管理层出台制度，但制度建设并非一朝一夕之功。而随着基金行业的壮大，上市公司的经营决策层也无法完全漠视基金的意见，基金日益成为目前制度缺陷下流通股东的权益代表，而这必将更进一步使其成为推进制度建设的中坚力量。

    二、 促进储蓄分流和金融结构转变

    我国的金融结构目前还处于相对失衡的阶段，超过10万亿的资金长期滞留在银行，不能够形成有效的流动机制达到社会资源的最优配置。长期来看，在商业银行的经营中，一方面不断增加的居民储蓄存款的到期还本付息对商业银行财务状况形成了"硬约束"；另一方面，高额的储蓄资金同时给银行带来了较大的经营压力。

    从我国储蓄结构来看，占储蓄账户总数约20%的储户为高收入居民，而占储蓄账户总数约80%的储蓄者为低收入居民。我国正处于经济体制转轨和经济结构调整时期，就业矛盾及与之相关的社会保障体制改革是社会面临的难题，人们在考虑收入的支配时，有较强的防患意识。因此，我国绝大多数居民储户是风险厌恶型投资者，只有在保证投资安全的情况下寻求收益才是他们的投资需求。目前我国证券市场尚不能有效地服务于居民储蓄的投资理财需求的主要障碍之一是低风险品种的缺乏，没有安全性可以银行存款相比拟的投资品种，很难将银行存款吸引到资本市场中来。

    随着规模的不断扩大和品种的不断创新，基金正越来越成为投资者认同的投资品种，无论是普通家庭的投资者，还是具有丰富财务知识的企业投资者。随着基金管理者不断的成熟化、技术化和专业化，近年来对于基金的认识也从过去等同于股票投资的投机工具转变成为视基金为实现理财功能的投资工具。随着低风险产品的发展，越来越多的基金品种成为银行储蓄的可替代工具，基金将实现资本市场和银行储蓄资金的桥梁功能，有效分流储蓄资金，促进社会资本的良性流动。

    除了消费因素之外，基金和国债的发行是目前分流储蓄得主要途径。今年至8月末，开放式基金共发行1583.54亿元，为历年之最，特别是今年3月，开放式基金单月募集503亿，同时产生了有史以来的两只百亿规模的基金：海富通收益和中信经典。

    国债、股市等直接融资市场也吸收了比往年更多的资金，成为储蓄分流最大的渠道，这三者与储蓄存款是有替代性的。在投资品种相对匮乏的理财环境中，由于具有相对的投资灵活性和制度优势，基金将成为储蓄投资的最大替代理财产品，越来越受到投资者的认同。

    三、 专业理财为国民创富做贡献

    与其它理财产品不同的是，基金产品可以涉足股票、债券、货币市场多个市场，按照基金行业的发展规律，可以作为投资目标的市场还将不断扩大：海外市场、期货市场都有望成为基金的投资标的。投资者可以通过投资基金将投资行为渗透到多个金融领域之中。

    在不同的地域和经济周期之中，各投资标的之间会出现联动或互补，这需要专业的投资人对此采取不同的投资策略，在风险既定的基础之上，取得收益的最大化。而专业化较强的基金管理人正是对投资者提供这样的服务平台，使其在付出基金管理费的成本之后便将理财任务交与专业人士打理。

    对于基金管理人而言，目前中国经济的发展迅速，居民收入持续增长，而由于负利率的存在，加之高比例的银行存款压力，很不利于金融行业的健康发展。目前，中国金融行业正向着全球化和一体化迈进，而居民的理财需求空前地增长，基金理应承担起国民创富的重要使命，发挥专业理财优势，促进投资范围的扩大，使国民的储蓄存款流向合理的领域，在获得财富增长的同时，使得经济资源的配置达到最优。这样，基金行业在整个金融市场的发展中将扮演着举足轻重的角色，在其自身功能完善的过程中，与整个金融市场的发展相互促进，相互依赖。