逢低建仓 备战来年

    ◆从最近十周的市场价值中枢变动趋势来看，成分股一直维持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盘则保持在20－22倍。由于第三季度业绩基本上为2004年的全年业绩定下了基调，实际上大盘明年的静态ＰＥ估值水平已经在20倍附近，在这样的估值水平和经济环境下，没有理由认为大盘仍然存在较大的估值风险。

    ◆11月的走势呈现典型的普涨特点，大部分的行业板块都呈现出温和震荡的局面，这种走势更多地可以看成是一种蓄势整理的状态。从风格指数的涨跌和换手来看，沪深两市的小盘和小市值个股呈现出较为活跃的局面。机构缺位后留下的空白为市场游资所填补，中低价小盘小市值以及资产重组类个股正是游资的偏好。

    ◆在当前情况下政策环境已经相当明朗，政府力挺千三之下，大量增量资金未来入市的局面已经在形成，到了元旦以后这种资金紧张的状况将得到根本改变。社会资金和没有时间压力的机构资金在看清楚政策态度以及大盘的投资机会以后正在逐步进入市场，他们已经成为基金和券商等专业机构之外的第二股场内资金势力。

    ◆大盘在目前处于极好的买入机会，我们继续给出大盘增持的投资建议。!

    一、11月基本面回顾及市场简析

    11月的基本面呈现前紧后松的局面，上半月股市继续享受着政策利好的温暖，股票质压贷款管理办法和企业年金入市规定的出台使得证券市场的利好积累效应终于爆发，11月10日的上升显示市场终于不再对利好无动于衷。但是到了下半月，情况出现变化，王小石事件和政策利好的长期真空又使得大盘无所适从，来自机构的资金压力和指数高位的压力迫使大盘重新回到1340点一带。连续三个月收窄的震荡走势使指数面临上下两难的局面。

    国际市场由于布什连任成功而使美元走势疲弱，石油价格从高位回落后维持震荡，黄金价格则因为美元弱势而创下16年的新高，这将进一步对全球经济格局产生重大影响。在全球股市涨声一片中中国股市依然显示了较强的惰性。

    二、市场价值中枢分析

    在第三季度报表出完后，沪深两市的市场基础表现出价值中枢极为稳定的态势。在第三季度业绩公布以后，两市的动态市盈率降低到19.74倍，而成分股的市盈率则为15.83倍。

    从最近十周的市场价值中枢变动趋势来看，成分股一直维持在16－18倍ＰＥ的估值水平，而大盘则保持在20－22倍。由于第三季度业绩基本上为2004年的全年业绩定下了基调，因此我们也可以这样认为，实际上在当前市场状态下，大盘明年的静态ＰＥ估值水平已经在20倍附近，在这样的估值水平和经济环境下，没有理由认为大盘仍然存在较大的估值风险。

    三、市场特点分析

    就沪深市场来看，11月的走势呈现典型的普涨特点，和10月份出现能源板块一枝独秀的局面不同，没有太强的行业特点。涨幅居前的行业板块为新材料、造纸印刷和旅游酒店，最大涨幅不过4.7％，而下跌的行业板块只有四个，跌幅大于1％的板块只有食品饮料板块。

    大部分的行业板块都呈现出温和震荡的局面，这种走势更多地可以看成是一种蓄势整理的状态。换手水平也显示，没有出现换手大幅变化的板块，全市场基本处在观望等待状态，参与的资金不多。

    不过，从风格指数的涨跌和换手来看，沪深两市的小盘和小市值个股呈现出较为活跃的局面。这种情况说明，在经历了9月的大涨和10月的见利好出货以后，大机构已经进入休战状态，年底的情结再次出现，而机构缺位后留下的空白为市场游资所填补，中低价小盘小市值以及资产重组类个股正是游资的偏好。

    从成分股在大盘成交的份额变化中也可以看出，10月下旬以来，成分股在大盘成交中的份额呈现逐步下降的趋势，到了月末有所反弹，但是和过去50％以上的份额还无法相比。

    不过从过去的统计数据来看，成分股所占的成交份额跌破40％应该是市场极端低迷的一个信号，另一个市场信号是两市成交金额跌至70亿元以下的水平。这两个信号同步出现的时候市场阶段性见底的可信度较高。但是目前市场成交水平没有极端萎缩，这估计和市场的预期有关系。

    在当前情况下政策环境已经相当明朗，政府力挺千三之下，大量增量资金未来入市的局面已经在形成，只不过目前将近年末的多种因素，如基金赎回、券商规范等导致现阶段场内机构资金紧张，缺乏发动行情的力量，但是整体向下做空的动力在这个位置应该很少，到了元旦以后这种资金紧张的状况将得到根本改变。这种年末情节过去有，只不过今年更加明显。与此相反的是，社会资金和没有时间压力的机构资金在看清楚政策态度以及大盘的投资机会以后正在逐步进入市场，他们已经成为基金和券商等专业机构之外的第二股场内资金势力。个股的活跃和大盘低迷但是不萎缩的成交金额说明了这股资金暗流涌动，随着时间逐步推移，他们对市场的作用也会进一步体现出现。

    四、投资策略分析

    现在大盘面临的局面实际上已经很清楚，基于政策的支持以及上市公司股价本身的估值，在当前市场状态下大盘已经缺乏整体向下的做空力量；但是又由于对行情最有影响力量的基金和券商因为资金因素暂时没有做多力量；中小机构和社会资金正在逐步入市。因此我们有理由认为大盘在目前处于极好的买入机会，我们继续给出大盘增持的投资建议。

    根据投资者的资金性质和投资偏好，我们认为12月份可以采取以下两种投资策略。

    买入持有策略，此策略主要是针对目前大量处于弱势整理过程中的蓝筹股和成长股，如果ＰＥ估值水平在20倍以下，ＰＥＧ估值水平在1以内，那么这些个股在现阶段适合买入持有，这类个股主要存在于上游基础类行业以及公用事业类行业，未来机构的增量资金特别是社保、商业保险、企业年金等主要投资方向就是这些个股。此策略适合中线稳健型资金。

    恒定混合策略，此策略主要针对目前具备超跌、流通盘小于20000万股、ＰＥ估值水平介于20－35倍之间、绝对股价不高于大盘平均值的这样一些个股，由于业绩和股价具备较强的可塑性，适合具有短线投资技巧的资金参与。