短期来看,金属价格维持在高位运行的可能性较大。从中长期看,金属价格将从高位回落,预计有色金属行业拐点出现在2005年中期。2005年有色金属板块整体走势将难以超越大盘,个股将出现明显分化

    有色金属行业运行阶段性回顾

    自2003年下半年以来,在中国经济高增长及世界经济复苏拉动下,有色金属供求状况得到极大程度改观,部分金属品种因矿山投入不足供求矛盾尖锐,加之在美元加速贬值的刺激下,几乎所有的大宗金属一改延续两三年的颓势,价格普遍强势攀升,有色金属行业迎来景气周期,相关个股出现"井喷"行情。

    2004年4月始,中国针对部分过热行业实施了强有力的宏观调控举措。在外界普遍认为中国经济增速将显著放缓的悲观预期下,机构行为趋于理性,有色金属价格普涨行情告一段落,不同金属品种走势因供求基本面的差异而明显分化。

    在产销量大幅增长和相关金属价格走强或高位运行的大背景下,有色金属行业经济效益普遍回升。2004年1-9月10种有色金属产量1019.27万吨,同比增长18.79%；采选业和冶炼业利润总额分别同比增长107.43%和72.69%。(说明:2003年中国10种常用有色金属产量1171.26万吨,同比增长19.11%；采选业和冶炼业利润总额分别较上年增长66.35%和72.4%。)

    有色金属行业2005年前景展望

    当前大部分有色金属价格在长期均价上方宽幅震荡,个别品种在现货紧缺的刺激下连创新高。从短期来看,受美元贬值、能源成本上升、金属现货紧张等因素影响,金属价格维持在高位运行的可能性较大,而且随着机构对未来全球经济乃至金属供求面判断分歧的扩大以及一些不确定因素(如罢工、自然灾害等)的刺激,金属价格在高位出现宽幅震荡的可能性较大。

    外界因素可以影响周期的长短,但不能改变周期本身,金属价格波动脱离不了其长期运行的轨迹。从中长期来看,中国经济增速趋缓、高油价制约世界经济增长、跨国矿业巨头启动已关闭产能或扩大产能都将使金属供求紧缺的局面在未来一两年内得到极大程度缓解乃至出现过剩,金属价格也将从高位回落。预计有色金属行业拐点出现在2005年中期。

    从细分金属品种来看,相对看好黄金、钛,谨慎看好电解铝、锡、钽、钨,看平铅、锌,看淡铜、镍、氧化铝,稀土短期仍难以扭转颓势。值得说明的是,因国内电解铝产能过剩,加之受取消出口退税预期影响,预期在今后相当长一段时期内,国内铝价走势仍弱于国外。

    2004年有色金属行业效益上佳已是不争的事实,2005年利润增长潜力不大,但应该能够维持在2004年水平。尽管如此,基于前面对行业拐点的判断,我们认为有色金属行业本轮景气周期投资的最佳时机已过去,总体上应以减持相关股票为原则,同时也不排除极少数个股存在一定的投资机会。

    加息及人民币升值预期对有色金属行业的影响

    加息对有色金属行业的影响可分为两个方面:一、加息将直接影响间接融资成本,从而影响到公司利润,资产负债率和净资产收益率水平决定影响程度。二、加息作为紧缩措施将在一定程度上抑制固定资产投资和消费信贷,通过房地产、机械、汽车等下游行业对有色金属行业产生间接负面影响。

    人民币升值预期对有色金属行业的影响错综复杂,不同金属品种受到的影响程度和效果不一。如果人民币升值对有色金属行业的影响可分为四个层次:1、如果人民币升值将通过汇兑损益对公司利润产生直接影响,程度将视外币负债数量而定。2、如果人民币升值对金属价格产生影响。一般而言,人民币升值将直接导致以人民币标价的国内金属价格单边下跌,但对于中国具有相当定价发言权的个别金属品种如铜和锡来说,国内金属价格下跌的同时将伴随着以美元标价的国际金属价格上涨,达到新的均衡。3、如果人民币升值将因不同金属品种原材料和产成品进出口结构差异影响不一。因中国大部分有色金属原材料或上游产品如氧化铝、铜精矿、铅锌精矿等需要进口,人民币升值使得企业原材料成本得到不同程度降低；与此同时,中国大部分有色金属(除铜和镍外)出口均占相当比重,人民币升值将抑制产品出口或减少外销收入。4、如果人民币升值将对中国经济产生一定的负面影响,从而间接对有色金属行业产生不利影响。总体而言,我们认为如果人民币升值对铜生产企业具有一定的正面影响,对于电解铝企业喜忧参半,对于铅锌、镍冶炼企业负面影响较大,对于锡冶炼企业负面影响较小。

    2005年有色金属行业投资策略

    1、 副产品黄金产量大,极大程度分享金价上涨带来的好处。

    2、 业绩稳定性强,仍具有上升空间。

    3、 行业龙头,资源自给率稳步提升,管理规范,信息披露透明。

    经历了2003年末2004年初的"井喷"行情之后,在宏观调控的预期下,有色金属板块深幅回落,部分股票跌幅过半。尽管当前大部分金属价格仍在高位运行,而股票走势却背道而驰,呈现弱势盘整的格局。高位运行的金属价格犹如高悬的达摩之剑,已成为笼罩在机构投资者心里抹不去的阴影,压制有色金属股票难以走强。

    尽管我们重点关注的部分有色金属股票估值水平已与国际接轨甚至更低,但基于行业景气周期处于顶峰的判断,我们认为这些个股仅具备一定的反弹动能,在大盘走强、业绩或派送题材刺激下存在脉冲式上涨的可能性,但空间较为有限,不适合机构投资者中长线运作。

    对于外界普遍较为看好的资源概念股,我们的观点如下:1、资源类公司具备长期可持续发展的巨大潜力无可非议,但其周期性特征也显著强于单纯冶炼类公司,业绩起落较大,不适合中长线持有,应在行业拐点出现前全部抛售。2、因国内许多上市公司信息披露不透明,资源储备量或不披露或口径不一,国外资源股估值方法难以应用。目前缺乏吸引机构投资者的估值方法,看好资源股证据匮乏。

    鉴于大宗有色金属"无差别性和全球流动"的特征,该类股票估值水平的国际比较最具可行性。但同时也应注意到,国外有色金属公司产业链较为完善,业务涵盖矿山开采、冶炼以及深加工,部分公司经营范围甚至涉及多种金属,相比之下,国内有色金属公司产业链不完善,业务单一,仅相当于跨国矿业巨头的一个子公司或分厂,因此在国际估值比较时需要加以甄别,简单地比较不具有任何意义。

    2005年有色金属板块整体走势将难以超越大盘,个股将出现明显分化。我们认为投资机会将主要来自于三方面:1、电解铝行业中的优势企业；2、小金属品种中业绩增长潜力较大的企业；3、黄金概念股。具体我们看好云铝股份(资讯 行情 论坛)、兰州铝业(资讯 行情 论坛)、东方钽业(资讯 行情 论坛)和江西铜业(资讯 行情 论坛)。

    在推荐上述个股的同时,也提请投资者关注以下风险:1) 人民币升值预期对金属价格的负面影响；2) 屡创新高的铜价一旦高位回落,将对其他金属价格及股票走势产生较大的负面效应；3) 有色金属板块对利好反应迟钝,而对利空反应过度敏感；4) 电解铝出口退税取消举措仍未落实,2005年上半年出台的可能性较大。