11月底CBOT小麦期价突破了长达1个半月的盘整区间，并在12月初创出两年来的新低282.4美分/蒲式耳，国内郑麦市场也突破了长达15个交易日的盘整，创出了历史新低。在市场对长期盘整区间形成突破之后，是否意味着市场打开了新的下跌空间呢？国内期价低于现货价

    目前郑州商品交易所的小麦现货月合约的期价已低于现货价格。12 月3日，WS501合约收盘价为1580元/吨，WT501合约的收盘价为1622元/吨。而从主产区的小麦现货状况看，随着小麦消费旺季的来临，需求的增加使得小麦现货价格从11月初以来开始逐步上涨，硬麦入库收购价格从11月初的最低1540-60元/吨，上涨到目前最低1580-1590元/吨，山东、河北部分运输状况较好的地区达到了1630-1640元/吨。强筋小麦从11月初的1600-1620元/吨上涨到目前的1640-1680元/吨，山东、河北等地也出现了1720-1740元/吨的高价格。如果考虑短途运费和交割费用的话，郑州商品交易所的小麦期价已经低于现货市场价格较多。

    现货仓单压力一直是郑州小麦期货市场上最大的利空因素，我们看到2000年以来小麦市场的每次较大幅度的上涨之后，都是因为小麦的注册仓单大幅上升引发多头弃仓导致价格暴跌。这次，随着小麦期货价格跌破现货价格以后，郑州商品交易所的注册仓单持续减少。郑州商品交易所12月3日公布的库存报告显示，强筋小麦下降到17627张，硬冬白麦注册仓单仅仅只有9262张。

    近期多头的主动减仓是市场下跌的主要能量，但我们也同时看到，空头主力也在市场下跌的过程中悄然减仓。目前郑麦市场主力合约持仓不足10万手，次主力合约持仓也仅在3万余手，其中排名靠前的多个市场席位都是同一合约上对手开双向仓。所以，在经历了8个月接近28%的下跌之后，很难想象市场还有多少杀跌的能量。面积增加难填供需缺口

    由于国家稳定粮食产量的政策影响，以及小麦与玉米，小麦与棉花价格比值升高，造成2004-05年度中国小麦的播种面积增加。根据国家粮油信息中心的最新预计，我国2004年冬小麦（即明年夏收小麦）播种面积将达到2120万公顷，同比增加100万公顷，增幅达4.95％。但是从今年小麦播种面积的增长幅度来看，还远不足以弥补我国粮食播种面积连续4年减少所造成的供需缺口。

    在需求缺口不能弥补的同时，在经历了2003年以来国储的大幅抛售之后，国储的收购缺口也很大。并且从实际的操作情况来看，国储竞价采购的小麦价格一般都高于一般现货市场价格。例如山东淄博市级12月1日举办的储备小麦竞价采购交易会上，其采购小麦12500吨，实际成交价格高达1680元/吨，高出现货市场一般价格100元/吨左右。而中储粮总公司也在近日宣布，将在明年一月底前收购中央储备粮195万吨，其中小麦为62万吨。

    国家一直将三农问题作为重要工作，加大对农业和农村经济支持力度，促进粮食增产和农民增收。国储的高价收购行为就可以看到国家对于粮食价格态度。 CBOT小麦参考意义有限

    11月下旬CBOT小麦价格的破位下跌被认为是造成郑麦创出新低的重要原因之一，但是我们认为CBOT小麦对国内市场参考意义较小。CBOT小麦的主要品种是软冬红麦，我国进口美国小麦的主要用途是作为特种面粉的原料或作为高品质面粉调配成分。该品种与我国的硬冬白麦的可替代性较小。同时尽管国内的进口小麦随着加入WTO而有所增加，但是相对国内接近1亿吨的小麦产量来说，其对国内的影响力也是微乎其微的。

    造成CBOT小麦11月下旬大幅下跌的原因有两个：一个是美国小麦的出口，尤其是对我国的出口下降；另一个是其主要小麦出口市场竞争对手澳大利亚的小麦收获质量和产量比预期的要好。前一个理由对于国内小麦价格来说是利多的，后一个因素虽然是利空，但同样应响较小。同时就出口市场而言，美元的贬值使得美国在国际市场的出口竞争力增强，但由于我国实行的是固定汇率制，美国小麦相对中国小麦的价格优势并没有扩大。而根据我们对美元走势的判断，美元的跌势尽管面临调整压力，但大幅反弹的可能性，或者说就此结束熊市的可能性较小。

    综上所述，我们认为在跌破了现货价格之后的郑麦期价，其下跌的空间是十分有限的，12月3日市场的盘中反弹也说明了市场下跌能量的走弱。建议投资者在操作时，不要继续杀跌。