|
加入WTO后，随着新一轮的对外开放，中国正逐渐演变成统一的大市场。中国大陆有31个省市自治区，以前外资对中国的评价是，每个省都有不同的经济格局，进入中国，相当于进入31个分割的市场。这实质反映了地方保护主义及政策的不同。而目前，中国经济正逐渐像美国一样，每个行业的集中度都在加强，最后演变成几家大的、最有规模、最有效率的龙头企业占据行业的主导地位。
而对国内各行业的龙头企业来说，区域壁垒的消除意味着极大的发展机遇。它们的成长不但表现在行业自然增长上，还表现在市场占有率的提高。
拿青岛啤酒(资讯 行情 论坛)来说，目前其在香港市场上股价为9港元，折合人民币为9.5元，是去年第一只H股价格超过A股的股票。2002年其市盈率为47倍。为什么海外基金经理给青岛啤酒这么高的市盈率呢？我们在读青岛啤酒第二大股东、美国AB公司的2002年报时，看到了AB公司总裁的评论：“在青岛啤酒身上我们看到了AB公司1960年的身影。”1960年，AB公司在美国的市场占有率约为10%；2002年，其在美国的市场占有率为49%。青岛啤酒目前在中国市场的市场占有率为12.5%。我们相信，未来20年，青岛啤酒不但将分享中国啤酒市场行业本身增长的成果，还将迎来行业市场占有率的提高。
另一方面，对青岛啤酒这类龙头企业来说，未来利润率也将逐步提高，由于地区市场的分割及保护主义，青岛啤酒的营业费用和销售费用占总收入的比例过大，因而造成净利润率偏低。可以想象，在未来啤酒行业壁垒消除，洗牌结束后，像青啤这样的龙头企业就不需要保持这么高的营业费用和销售费用，也就是说，它的净利润率会大幅上升。美国的AB公司就是这样走过来的，青岛啤酒这类国内龙头企业未来的成长路径应该也大抵如此。
青岛啤酒不是个案，它代表中国一批龙头企业的现状。可以预期，未来几年，一批龙头企业的利润增长会远远高于GDP的增长。
由此我们再来对A股市场的市盈率高低进行评判。目前美国股市占全球市值40%以上，美国股市的市盈率代表着全球平均市盈率。美国标准普尔500指数是从美国股市一万家上市公司中选出500家（即5%）最大、最具代表性的企业。标准普尔500指数市盈率为20倍左右。
上证50是从中国1000多家上市公司中，选出5%即50多家最大最具有代表性的各行业龙头企业，上证50反映了中国市场的基本状况。经过本轮下跌，上证50指数的市盈率已经降至17倍左右。
我们知道，美国GDP平均增长2-3%已颇为不易，而中国未来十年每年增长7-8%是可以实现的。了解财务学的人都知道，如果两个类似的企业分红一样，必要收益率一样，而增长率不同，那么增长率高的企业市盈率应高于增长率低的企业。中国的经济增长是美国的3倍，那么中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率，标准普尔现在市盈率约为20倍，那么我们认为，中国股市市盈率合理定价应在30倍以上。
| 
