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基本上所有货币市场利率都是在市场无风险利率基础上加上一定溢价因素形成的。市场无风险利率是最低的机会成本，对短期利率有直接影响。当前超储利率是市场最终无风险利率。准备金利率下调是未来存款准备金制度改革的一种必然趋势，下面就针对准备金利率下调对货币收益率变化影响进行分析。
2000年以后相关性减弱
比较1996年以来超储利率历史变化和货币市场相关利率，如银行间回购、银行间拆借利率和央票招标利率的走势，发行货币市场利率跟超储利率走势趋势完全一致，呈现高度相关性，且超储利率对货币市场利率存在引导效应。同时发现在2000年以前超储利率和货币市场利率间存在较大的利差，比如1996-1998期间超储利率和银行间7天期拆借利率的利差达到3%以上。而后的降息周期超储利率和货币市场间的利差开始逐渐缩小，目前7天期拆借与其的利差维持在0.4%附近。
从超储利率与货币市场利率相关性分析中可以看出超储利率在2000年前大幅下调过程中的确与货币市场利率特别是短期利率呈高相关性。这是因为超储利率是银行最基础收益率，是其他短期利率制定的基础。超储利率大幅下调意味着资金机会成本大幅下降，对短期货币市场利率直接形成向下的压力。但是随着货币市场利率品种年期增加，超储利率变化对其影响程度出现下降，因为年期越长，受到其他因素的影响越大。相关性分析也显示1年期回购利率与超储利率变化的相关性较弱。但2000年后虽然超储利率也经历了几次调整，但是从相关性情况看，对货币市场利率的影响程度不大。
另外，通过比较各年期央票中标利率和超储利率绝对值，发现央票利率的变化跟超储利率绝对水平没有明显关系。
对货币市场利率影响逐渐减小
从以上结论得出，在降息周期中，尤其是当货币市场利率与超储利率存在较大利差时，超储利率下调将明显对货币市场利率造成较大压力，而当超储利率处于低位时，货币市场利率变动受到其影响逐渐减小。未来超储利率下降甚至取消，对货币市场利率的影响也较小且将是短期的，理由是：
1.虽然没有足够的数据说明在升息周期中超储利率与货币市场利率的关系，但是从上面分析结论中可以得出，当前货币市场利率与超储利率的相关性已经较低。
2.当前超储利率已经处于低位，下调绝对幅度有限，对货币市场利率的影响力递减，或者说货币市场利率的刚性应该体现出来了，因此即使对货币市场会产生压力，也不会很大。
3.未来超储利率调低的确可以降低资金的机会成本，但是决定全社会较长时间内短期资金成本的因素有很多，除了短期内的资金供求关系，长期物价趋势和经济增长速度将最终决定名义利率水平。当前物价持续上涨，通胀压力导致升息预期上升，从而将推高名义收益率，因此导致当前资金的真实成本的因素（real interest rate）才是市场考虑的重点。因此长期来看，市场整体收益率水平的上升必将推高短期资金成本。
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