电力行业是典型的长周期公用事业板块,水电资产良好的盈利能力、未来相对稳定的经营现金流,使得该板块具有避风港特征。2005年政策扶持及"煤电联动"的预期将助推水电板块成为主流资金资产配置的重要组成部分。

    政策扶持促进水电行业步入高速成长期

    水电是可再生清洁能源,同时还具有防洪、灌溉等多种功能,社会综合效益高。世界上绝大多数国家都优先发展水电。随着我国对由于能源消费而引起的环境污染问题重视程度的增加,可以预见未来清洁能源------水电发电的新增机组容量比重将逐步提高。水电业未来将受到更大的产业政策扶持。

    我国水电资源优势相当突出,但水电行业的发展相对落后。2002年我国水力资源理论蕴藏量为6.89亿千瓦,可开发的水能资源装机容量为3.78亿千瓦,远低于发达国家50-70%的开发利用水平。2003年随着三峡机组于2003年7月开始逐步投产,到2009年将实现1820万千瓦装机投产,标志着水电行业进入发展阶段,未来水电装机的比重较快提高可期。到2020年国内水能开发率达到68%左右时,意味着我国水电装机容量变化总体上呈现一个指数增长态势,这种态势至少持续到2020年,因此未来15年属于水电产业的高速成长期。

    从目前形势看,面临冬季用电高峰期,电力仍处供不应求的状况。根据国家电网判断,今冬明春部分地区电力供需形势仍将继续吃紧。为了确保电力供应能够满足日益增长的电力需求,中国将加快水电开发的步伐,使得水电公司面临着良好的经营和发展机遇。

    水电板块享受国家税收政策优惠

    水电板块在电源投资等方面享受着更多的优惠政策,中西部地区的水电企业还可以享受税收优惠,如桂冠电力(资讯 行情 论坛)、桂东电力(资讯 行情 论坛)、岷江水电(资讯 行情 论坛)的所得税率就只有15%。同时国家相关部门正在考虑水电业税负调整的问题,意在减轻水电企业的经营负担。

    水电成本优势所带来的溢价

    1、"竞价上网"的市场化运作凸显水电成本竞争优势。

    电力体制改革方案中明确提到将开展发电企业向大用户直接供电的试点,供电价格由双方根据市场供求情况协商,这对低成本的水电公司无疑又增加了一条拓展市场的途径,通过直接掌握一部分终端的电力消费者,在市场竞争中占据主动,降低对电网公司的依赖程度,减少在丰水期的弃电,利于水电公司提高电力销售量和售电价格,对于提升经营业绩和市场竞争力非常有利。

    竞价上网,各种能源之间的价格比较将成为决定其发展前景的首要因素,无疑对中小水电产业发展也是利好。我国水电资源东西部地域特征明显,水电资源主要集中在经济发展相对滞后的西部地区。随着国家"西电东输"项目的启动和国家加大电网建设的投资,部分制约水电发展的产业环境因素正在逐渐消除。可以预计,全国联网将使电力紧张的东部沿海地区和相对电力比较富裕的西部之间的电量流动成为可能,西部地区水电低成本的竞争优势将逐步得到体现,具有成本优势的水电企业将进入发展的快车道。因此在同等的涨价因素之下,水电行业低成本的特征将使水电类上市公司受益程度更大。长江电力(资讯 行情 论坛)、岷江水电、桂冠电力等水电企业未来竞争优势明显。

    2、 水电成本优势所带来的溢价。

    水电的建设成本明显高于火电,但水电站的长运营期和低运行成本却是火电站远远不及的。我们知道,水电一旦投产,其运行成本就基本只有人工与机组折旧两项。水电公司的长期运营成本明显低于火电。水力发电成本低廉,据测,目前我国水电运行成本一般是4-9分/千瓦时,火电运行成本约为0.09-0.19元/千瓦时,15家水电股平均上网电价为0.302元每千瓦,而火电类上市公司平均上网电价为0.418元,相比之下,水电的成本优势所带来的溢价明显。尤其在目前煤价高企,火电成本提升的背景下,更强化了水电板块的优势。

    "煤电联动"预期下的行业前景可期 2005年水电板块估值将提高

    2005年全国煤炭订货预备会传出信息,备受关注的煤电联动方案已获国务院批准,具体实施办法将在2005年全国煤炭订货会前出台。"煤电联动"后,电力企业的上网电价和煤炭企业供应的电煤价格均逐步走向市场化,总体原则可能是:煤运价格累计涨幅达5%,则电价调整一次,其中煤价涨幅的70%由电价来补偿,30%由发电企业通过降低成本来消化。煤价改革的方向国家已经很明确,就是按照市场供求关系来调整价格。

    从未来相对长的时间来看,煤炭为不可再生资源,我国发电企业长期使用低价一次能源的时代将终结,燃料成本持续上升趋势还将延续,而水电企业由于没有煤炭价格和环保脱硫高投入等费用上涨的负面影响,水电股在未来可能的电价上涨中的受益程度更大。煤电联动的方向很明确。电力企业将直接从提高的电价中受益,煤炭企业将能保持目前高企的煤价,继续获得丰厚的收益。随着受国家严格调控的火电上网价格的上调也使得市场对水电上网电价的上调形成一定的预期。这种价格预期增加将使得水电股业绩增色,随之而来机构投资者对水电板块的估值有所提高,再加上2003年和2004年该板块不高的业绩基数,由此逢低投资水电股将成为机构投资者未来的重要选择。

    三季度环比业绩趋增,行业扩张潜力大

    根据统计,2004年前三季度全国累计发电量较去年同期增长14.5%,而水电的增速要明显高于火电。从上市公司三季度业绩环比看,旅游、水电、煤炭、化肥等板块环比业绩仍呈增长态势,水电板块作为整个电力板块中独具一格的潜力品种,长期以来由于受到规模的局限,也受到气候的影响,特别是2003年由于大部分地区受到干旱的影响,水电板块的业绩并未表现出明显的增长。但2004年由于煤炭价格飞涨,水电企业的低成本优势得到充分的体现,水电类上市公司业绩开始好转。目前两市水电类上市公司有长江电力、桂东电力、明星电力(资讯 行情 论坛)、乐山电力(资讯 行情 论坛)、岷江水电、桂冠电力、文山电力(资讯 行情 论坛)等15家。15家水电类上市公司三季度平均每股收益达到了0.15元,虽然低于其他类电力公司,但是却高于2003年水电类上市公司平均每股收益0.11元。其中长江电力、乐山电力、华银电力(资讯 行情 论坛)全年业绩预增,尤其岷江水电、桂东电力、华银电力三季度环比业绩和二季度相比明显提速,长江电力三季报显示,前三季度主营业务收入46.58亿元,净利润23.69亿元,每股收益0.302元,分别完成了年度经营计划的82.87%、90.49%、90.69%,较2003年全年已经增长50%以上。

    从水电行业良好的成长性来看,2005年在电价继续小幅上调的预期将使得电力股未来经营业绩稳定增长,水电板块在 "行业、成长、价值"投资理念下有重新估值的要求。随着市场资金加大对水电股的运作力度,水电板块有望在2005年新一轮价值投资理念下成为机构核心资产配置阵营,投资者要关注电价上调引发价值的重估。

    从上市公司扩张潜力来看,规模扩张优势和低廉的发电成本使水电板块具备良好的成长性,业绩增长也大有空间。其中,规模与效益增长突出、存在良好预期的水电类上市公司主要有长江电力、桂冠电力、岷江水电和桂东电力。