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本周以来蓝筹股频跳水。周三盐田港、振华港机双双高台跳水，机构重仓股标准股份、福田汽车也处跌幅前列；周四，齐鲁石化、光明乳业、山东铝业、中兴通讯等跌幅3％以上。如何看待近期蓝筹跳水现象？我们认为，蓝筹股跳水根本原因在机构调整仓位，而调整的背后是机构对明年行情不看好。
机构减仓正在大规模进行
蓝筹股跳水的根本原因在于基金正在艰难地、义无返顾地进行持仓结构调整，或者说在适度整体降低仓位。减仓的技术理由在于部分蓝筹股收益已经非常可观，存在兑现利润的需要，从绝对估值、或者相对估值的角度看，其持有价值正随着股价上涨而回落。
部分券商也在进行以减持为主要目的的持仓结构调整。三季度券商已经利用9·14行情进行了大幅减持。三季度末券商重仓股持仓市值为2172072.96万元，较上期下降10.4%。这说明三季度券商加紧了缩身的步伐。目前看，券商四季度仍将坚持这一做法。
四点理由明年行情不乐观
主力为什么要在年底进行这种大规模的减仓动作呢？主要原因是对来年市场的悲观。而悲观的理由有4点。
目前，在基金圈内流传一个说法，宏观调控的负面影响，将在2005年1、2季度体现，基金等对明年一季度的业绩普遍感到担忧。
继山鹰纸业开启暂停近3个月的增发之门后，金融街周四发布增发公告，这引发投资者对近期会否发行的担忧。
悲观的第三个理由是，机构对央企大规模上市的担忧。李荣融前日指国企要回国内上市，意在令国内投资者分享优质资产。市场的理解是，此举是为国企上市前敲边鼓。
国企上市并非绝对利空，关键问题在于定价问题。高了会使得A股投资者直接受损；低了又会引发同类股票的回落，使投资者间接受损。
最后，高估压力在接轨的预期中逐渐凸显。A股相对于周边市场的高估，已经在媒体讨论中逐步被投资者认识，被认识者强化。所以，近期QDII传闻、对冲基金沽空A股传闻、A股B股合并传闻，等等，无不对A股市场形成不断的打击。
市场走势短期内重陷泥潭
在市场主力调整仓位和对明年行情感到悲观之际，沪深股市可能再度进入艰难时段。不过，即便出现这种走势，我们仍然看好急跌之后的市场机会，因为我们判断市场跌不深。
我们认为，市场会在1100点至1300点之间的某个位置见底。目前A股与H股估值差距为40％，其中主要公司的溢价水平更是在30％左右。这样，即便A股与H股完全接轨，A股对应的点位也在1000点左右。
由于香港市场多为国际投资者，扣除其中海外投资风险对于超额回报的要求，那么，这一底线应该在1100点以上。也就是说，A股1100点位置就基本与H股接轨了。但是，谁又能说A股应当完全接轨H股呢？考虑人民币币值坚挺因素，A股应当在目前的兑换水平上适当高估一些才对。所以，理论上，1100点之上可以承托A股高估压力。那么，在1100点至1300点之间，究竟处于哪个位置？我想谁也说不清。
近日，中兴通讯在香港市场发行H股，其招股价在21元港币左右，而公众超额认购超过100倍。这一现象的重要启示就在于，投资———而非投机———A股的实质在于，在整体高估的市场中，寻找其中定价错
误的公司。就像中兴通讯处在10几元的价
位的时候。 中证资讯 徐辉
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