保险公司投资经过最近几年的发展，已经在人才、设备、技术和风险控制机制等方面有了极大的提高，具备了直接投资股票的能力。在借鉴国际经验的基础上，我们认为保险资金直接投资股票应该遵循方式多种多样，投资比例循序渐进的原则，在运作模式上也应当有所限制，并鼓励创新方式。

    入市比例：10%为宜

    到2004年7月底，我国上市股票已达1368家，股票市价总值超过4万亿元，流通市值1.2多万亿。投资者开户总数为6千多万户,其中90%以上为中小散户投资者。而保险资金的长期特性决定了保险公司更加注重资本的长期增值，因此保险资金入市可在一定程度上改善投资者结构，减缓股市的波动。我国经济在未来20年内预计仍能实现年均7%的高速增长，因此投资股票能够分享经济和股市的高成长，实现保险行业和股市的共同发展。

    根据目前2003年底中国保险行业总资产9122亿元、可投资产8378亿元的现状，以及保险资金投资基金的经验来看（基金投资的比例从5%放宽到10%———15%，但是全行业基金投资的比例最高也没有超过6%），我们建议股票投资比例最初控制在保险公司总资产的10%为宜，即可投资股票的总金额控制在1000亿元左右。

    运作模式：委托投资或自设基金

    股票市场的高风险特征决定了必须具备一定的专业技能和必要的制度建设方可以进行股票投资。投资方式可以通过二级市场直接买卖，也可以参与一级市场的新股申购，甚至通过参与国有股减持配售等方式进行。

    运作模式一：委托专业资产管理公司投资股票。在股票投资放开后，委托专业公司管理资产相当必要。这是因为保险公司投资股票的能力仍然可能参差不齐，需要专业资产管理公司代为管理资产；而委托资产管理，也可以选择在类别资产或者风格管理具有较为出色管理能力的资产管理公司进行管理，让保险资金充分利用社会分工和进行优化投资。

    运作模式二：以成立基金公司等创新方式。根据不同保险公司及不同的保险产品，推出一些更适合保险资金特征的投资方式，更是落实国务院九条意见，探索保险资金入市新渠道所必不可少的，包括保险公司发起设立基金管理公司。我们建议该基金管理公司应当引入境外大型投资机构，以发挥这些机构对保险资产运作的经验。与此同时，保险公司应保持对基金公司的控股权，以便将投资连结产品与其控股的基金公司链接进行专项委托管理。

    应将投连险与基金链接

    投连险是指包含保险保障功能并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身保险产品。投资连结保险一般会把投保人所缴付的保费按照不同的比例分为两个账户：较少部分保费进入保障账户，用于体现产品的保障功能；较多的部分进入投资账户。截至2004年上半年，国内保险行业中投连账户所管理的资产约120亿元。

    从国内外投连险的发展情况，结合国内证券市场和基金业的现状，我们认为将投资连接险与基金形成紧密的联系和链接是可行的，也是必要的：

    一、投资连接险需要以委托基金公司管理方式创新发展

    国外投资型保险产品提供了相当强的投资功能。国内的投资连结保险与国内已经设立的众多基金相比，其投资功能明显存在欠缺。

    从未来的发展看，由于保险公司投资研究能力上的局限性，投资型保险产品在投资上的竞争力与基金的差距会越来越大。而通过设立基金管理公司，特别是借助国外先进基金的管理经验，可以有效的拓宽保险公司投资方面的能力，使保险公司获得在基金、股票、衍生金融工具、海外投资等方面的投资能力。而这些能力对未来保险公司能否在投资市场激烈的竞争中占有一席之地，是至关重要的。

    二、以投连险为基础发起设立基金管理公司具有可操作性

    从投连险的产品设计上来看，其“投资账户”就相当于一种共同基金，保户在享受寿险保障的同时，还可以从身故保险金和现金价值的变化中享受到投资的好处，可谓“一举两得”。投连险还有一个关键的优点就是，保险金和现金价值的变化可以达到保持保险金的实际购买力、抵御通货膨胀对实际购买力之侵蚀的目的。而这些特点与证券投资基金的目标是一致的。

    就投连险的不同风格的账户来说，也与基金管理公司推出的适合不同投资者口味的产品类似，如平安的个险投连有基金、发展、保证和价值四个账户，团险投连有进取、平衡和稳健三个账户。这与目前国内大型基金管理公司管理不同类型的基金类似。同时，投连险的保单现金价值完全根据实际投资收益率确定，所有的投资风险完全由保户承担，如果投资账户表现欠佳，现金价值很可能大大低于预期水平，也与基金产品的利益共享、风险共担的集合投资方式相似。另外，投连险的资金自由进出，也与开放式基金的申购与赎回类似。

    总之，投连险更类似于“寿险＋基金”的组合，在提供保险保障的同时，也同时带来了证券投资的收益和风险。因此，将投资连接险的“基金”部分剥离出来，并以此作为专业的基金管理公司标的，成立基金管理公司，具有很强的操作性。

    三、从管理能力看，专业的管理机构管理投连险，比保险公司自行管理更具有优势

    投连险对投资管理水平要求较高。以专项委托的方式将投连险给基金公司管理，除了充分利用专业机构人才优势和投资经验之外，还可以在节约成本和规避风险等方面获益，而保险公司可以通过严格的投资比例限制，确保资金的安全。

    目前国内许多保险公司在运作庞大的保险资金过程中，尽管已经建立了一个人员结构相对齐全、管理能力较强的投资队伍，但也不得不承认，证券市场的投资风险无时不在。在即将到来的保险资金直接入市政策面前，如何高效、低成本地运作和管理好庞大的保险资金已迫在眉睫。以发起基金管理公司的方式，将一部分保险资金交其管理将作为未来国内保险公司资金运作的一个重要方式。

    四、从监管方面看，将保险资金在证券市场的投资行为纳入证券监管的范围，是规范证券投资行为、防范风险的必然趋势

    大量的保险资金直接投资股票，除了对管理能力的考验以外，监管的归属和力度也是保证保险资金安全与证券市场健康必不可少的环节。

    目前,整体上对保险资金的投资监管还主要是保险投资一般性条款，保险资金的实际监管主要依靠各保险公司制定的内部规定。在信息披露方面，也缺乏统一的规定，有些公司的投连产品每周公布净值一次，半年提供公开报告，年度提供经审计的年度财务报告，有些则一月一次，年度报告和半年报告并不一定提供。

    就目前的法规环境看，证券投资基金投资行为的监管要比保险资金投资运作的监管更细致、严格。因而，保险资金以基金的管理方式运作，最终将保险资金的投资行为纳入了证券市场的监管范围，对于保险资金的安全、保户（投资者）利益的保障等方面都大有益处。

    五、投连险的保险功能决定了必须交给保险公司控股的基金公司管理

    由于投连险并非单纯的投资产品，其更大的功能在于保险，对这一产品的投资管理过程与保险公司的精算、财务等需保持紧密联系，并随时沟通。加上投连险的销售对象与一般的基金产品有所区别，在产品设计上需要更加精细的投资安排。因而，在保险资金直接入市的初期，对投连险的投资管理不适合交给保险公司以外的投资机构管理。同时，由于保险资金的管理难度比管理其他资产更大，需要寻找国际上有实力和经验丰富的资产管理公司参与进来。因而，成立以保险公司控股的基金管理公司，既可以达到管理顺畅的目的，又可以实现提高投资运作水平的目标。

    六、投连险与基金产品的紧密链接有助于证券市场的健康发展

    按照2003年国内寿险保费收入2669.5亿元计算，如果国内投连险能够达到美国目前变额寿险和变额万能寿险占整个寿险份额16%的水平，则投连险的年保费收入可达400亿以上。而且，期交型保险产品的特点，决定了续交保费要比基金产品因申购与赎回而产生规模上的变化要稳定。因此，将投连险作为基金公司的管理标的，将推动基金业在规模上实现一个新的跨越。而投连险在产品设计方面的特殊要求也将成为基金在产品创新和提高管理水平方面新的动力。为此，我们认为，投连险与基金产品的链接有助于证券市场的健康发展。