市场运行环境

    从市场运行环境看,11月份陆续出台了一系列的利好政策,尤其是资金入市渠道大为拓展。而宏观经济指标的逐渐向好,也为大盘后市走势减轻了压力。

    一、消息面

    (一)保护流通股股东利益的制度建设层层推进

    11月2日,中国证监会副主席范福春表示,中国证监会积极倡导上市公司现金分红,下一步将出台有关规定,要求上市公司制定持续、稳定的利润分配办法。此外,中国证监会拟建立股东大会网上投票和征集投票权制度,并将出台有关的实施细则。而中国证券登记结算公司11月9日率先开始面向深市投资者推出网上查询服务。

    (二)政府高层继续要求将"国九条"落到实处

    11月3日,在广东召开的资本市场改革发展座谈会上,中共中央政治局常委、国务院副总理黄菊指出,有关部门和单位要加紧工作,通力协作,切实把《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》落到实处。这是对9月13日温家宝总理在国务院常务会议上作出"加快落实国九条"指示的进一步贯彻和执行。

    (三)债权收购意见出台,风险券商面临清算

    11月4日,中国人民银行、财政部、中国银监会、中国证监会联合发布了《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》。作为债权收购的代价,被收购的问题机构面临资产清算。

    (四)买断式国债回购交易正式施行,国债市场正式引入"做空"机制

    11月23日,经中国证监会核准,上海证券交易所和中央证券登记结算有限责任公司同时发布《上海证券交易所国债买断式回购交易实施细则》,国债市场真正引入"做空"机制。2004年记账式(十期)国债,自12月6日上市之日起可用于买断式回购交易,成为首只"可以做空"的国债。

    (五)业务创新活力四射,上证50ETF基金隆重登场

    11月24日,经中国证监会批准,《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》、《中国证券登记结算有限责任公司交易型开放式指数基金登记结算业务实施细则》出台,为ETF的推出作了制度准备。而由华夏基金管理有限公司推出的首只上证50ETF从11月29日开始发行,市场有了新的套利品种。

    (六)沪深证券交易所发布新的《股票上市规则》,信息披露更加科学

    11月29日,沪深证券交易所发布新的《股票上市规则》,新规则大大提高了信息披露的可操作性。

    二、资金面

    (一)股票供给方面

    综合来看,11月份只有钢联转债(18亿)和招行转债(65亿)合计83亿的再融资行为,新股首发继续停止,股票供给有限。但随着新股询价制度的明晰以及《上市公司证券发行管理办法》即将发布,新股发行肯定会重新开启。

    (二)资金供给方面

    (1)证券公司短期、中期融资渠道均获重大进展

    11月1日,《证券公司短期融资券管理方法》正式施行,券商可以在银行间债券市场向合格的机构投资者发行短期融资券；11月5日,中国人民银行、中国银监会、中国证监会联合发布修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》,《办法》为券商提供了一条广阔的融资渠道。

    (2)券商集合受托理财进入实施阶段

    11月8日,中信证券(资讯 行情 论坛)率先公布了集合资产管理计划,在此之前,同样作为创新试点证券公司的中国国际金融有限公司也宣布将尽快提交开展集合式理财业务的申请。自10月中旬中信证券、光大证券和中金公司三家证券公司获批成为首批创新试点券商之后,已有两家开始进入实施阶段。此外,第二批创新试点券商评审工作也已经完成。

    (3)企业年金获准入市,资本市场资金来源渠道进一步扩展

    11月10日,劳动和社会保障部与中国证监会联合发布通知,就企业年金基金证券投资的有关问题作出规范并发布了《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》,企业年金入市大门洞开。目前企业年金的存量规模有近1000亿元。

    (4)首只银行基金------中国工商国际管理基金获银监会批准

    11月11日,吴晓灵在招商银行(资讯 行情 论坛)主办的商业银行设立基金管理公司高峰论坛上表示,商业银行可直接或者间接设立基金管理公司。另外,11月20日有报道称,中国工商银行设立中国工商国际基金管理公司的方案已经率先通过银监会批准,并将报证监会进一步审核。

    (5)社保基金稳步提高投资资本市场的比例

    11月12日,全国社保基金理事会理事长项怀诚在"第二届国际金融论坛年会"上表示,今后将进一步充实壮大社保基金的投资范围和品种,稳步提高社保基金投资资本市场比例,积极促进资本市场的稳步发展。

    (6)保险资金直接入市步伐加快落实,相关配套文件即将出台

    11月23日,据有关权威人士透露,目前除个别细节外,保监会已就席位、账户、清算、托管、报表等问题与有关部门达成一致意见。这表明,自10月25日《保险机构投资者股票投资管理办法》发布后,各有关方面的准备工作一直在紧锣密鼓地进行。

    三、宏观面

    (一)国内经济

    (1)宏观经济不会出现"硬着陆"现象

    针对中国经济"硬着陆"言论,11月10日发改委主任马凯进行了反驳。他认为这次宏观调控不是简单地压速度,其根本着眼点是紧紧抓住发展这个第一要务,促进国民经济既快又好地发展。他同时强调,当前宏观调控仍处在关键时期,如果稍有放松,就可能出现反复,甚至前功尽弃。因此,我们看到一些宏观调控"微调"措施继续出台。此外,国家主席胡锦涛在亚太经济合作组织发言中认为,中国经济过热现象不会出现,中国经济不会"硬着陆"。

    (2)CPI开始回落,年内二度加息压力减小

    11月15日,著名经济学家、国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪指出,10月份CPI涨幅回落是在预料之中的,11月份和12月份涨幅可能会下降更多,估计在4%以下,全年也应该在4%以下。而11月18日央行发布的2004年第三季度《中国货币政策报告》强调说,第四季度环比CPI为负的可能性很小,初步推断全年同比CPI将在4.1%左右。发改委和央行对于CPI的预测基本一致,如果未来2个月CPI下降到4%以下的话,年内二度加息压力将减少。

    (3)固定资产投资速度开始回落到正常区间

    11月17日,国家统计局公布了1-10月全国城镇投资数据。数据显示,自今年下半年以来,我国经济过热现象已经有所缓和,固定资产投资累计增幅已回落到30%以下,并呈缓慢下降态势。

    (二)国际以及外围股市

    随着布什连任美国总统,国际油价开始进入高位震荡,每桶期货价格仍然位于47美元/桶左右。另外,美元持续贬值,欧元对美元创出1∶1.3新高；国际金价创下了16年3个月以来新高,11月25日国际现货黄金价格在伦敦报收每盎司451.20美元。股市方面,11月份纽约道·琼斯指数、纳斯达克创业指数维持上升通道,而香港恒生指数则持续大涨,指数冲过14000点。

    大盘走势分析

    由于预期不明朗严重影响做多积极性,12月份大盘不会有什么大的作为,股指将以1300多点为中轴展开箱体震荡,市场机会不大。但机构在建仓方面不会过于怠慢,否则面临踏空明年行情的风险。

    一、技术走势

    (一)11月份大盘回顾:在利多利空交错中展开短期反弹

    11月份大盘最低为1290点,最高为1387点,总体在小箱体内运行,最大波幅仅有97点,最大震幅也仅7.49%,属于2004年波动幅度最小的一个月。11月份行情可分为消化压力------展开反弹------回调整理三个阶段,各自持续时间也基本相同,完成了一个小的涨跌循环。

    (1)第一阶段是11月1日到9日,股指以窄幅震荡方式消化"加息"带来的短期市场冲击。加息对市场有一定的负面冲击,加上月初部分蓝筹股大肆做空,股指在这个阶段曾经4次盘中跌破1300点支撑,但收盘时大盘均顽强地回升至1300点上方,表明1300点一线存在较大支撑。10月份的众多利好使1300点成为政策底和心理支撑,而11月上旬大盘的顽强走势,则表明在1300点时多方稍占上风。

    (2)第二阶段是11月10日到11月19日,大盘出现了有一定力度的反弹行情。借助"社保基金即将入市"的消息刺激,10日市场出现大幅反弹,单日大涨47点,振幅达到58点,成为今年仅次于9月15日大阳线的单日最大反弹,沪市成交量放大至141亿。在弱市格局下突然大涨,表明人心思涨,市场累积的反弹能量已经相当充分。随后大盘出现震荡走高走势,最高反弹至1387点,反弹行情仅仅维持9个交易日。虽然波动幅度并不大,但却涌现了大量牛股,龙头品种的最高涨幅达到90%,题材股、科技股、重组股、低价超跌股表现比较活跃。

    (3)第三阶段是11月下旬,大盘在半年线处遇阻回落,出现了回调行情。随着原有强势品种上涨行情的结束,同时又缺乏新热点跟进,反弹行情宣告结束。

    11月份的反弹行情来去匆匆,属于典型的技术性超跌反弹,反弹动能主要来自于市场自身的上涨要求,政策面利好只是提供了行情发动的契机。从资金情况看,参与11月份反弹行情的主要是私募基金,基金群体则基本上没有大的动作。分析11月份的强势品种,资金短期运作特征明显。11月份上涨的绝大多数属于低价超跌股,表明行情主要围绕"价格博弈"这条线展开,价值投资理念被冷落,市场缺少中线资金,这也是11月行情短命的重要原因。

    (二)12月份行情展望:一个不错的战略建仓期

    12月份大盘不会有什么大的作为,股指将以1300多点为中轴展开箱体震荡,波幅可能与11月份类似,市场机会不大。

    (1)预期不明朗严重影响做多积极性。市场对已经发布的利好或者可以预期的利好缺乏热情,而新股何时恢复发行,哪些大盘股将登陆市场,宏观经济是否会降温等一系列问题影响投资者的做多信心。

    (2)三季度业绩环比下降,周期性行业股票失去运作空间。市场在进入加息周期后,股票估值将适当调低,同时市场中新的景气行业整体上缺乏,基金找不到行情突破口。现有基金重仓股已累积了较大涨幅,但在目前环境下失去了继续上涨潜力,而不借助这些权重品种,大盘上涨空间十分有限。

    (3)时间接近年末,按照惯例,12月份资金面相对紧张,发动行情几率很低。11月份的反弹释放了技术上超跌反弹能量,目前市场需要重新积累反弹能量。

    当然,从一个更长的时间周期观察,目前市场处于一个相对低位,12月份属于机构战略建仓阶段。12月份机构可以不选择积极运作,但在建仓方面不会过于怠慢,否则面临踏空明年行情的风险。

    二、热点演绎回顾

    (一)景气行业难寻觅,蓝筹股整体缺少作为

    从行业属性看,煤炭、高速公路和化肥是目前继续保持景气的三大行业,尤其是化肥和高速公路行业已成为基金在二三季度增仓的重要行业,这三大板块继续保持强势格局,西山煤电(资讯 行情 论坛)、湖北宜化(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)等部分品种呈现持续强势。但由于煤炭股累积涨幅过大,而高速公路和化肥行业优质股票数量有限,使得这三大行业的相对强势并没能推动大盘上涨。此外,黄金概念股在国际金价大幅上涨背景下,中金黄金(资讯 行情 论坛)和山东黄金(资讯 行情 论坛)出现了波段上涨行情；而南方航空(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)和大唐电信(资讯 行情 论坛)等有限的几个品种也有一定表现。然而,不少基金重仓股却出现调整态势。月初大商股份(资讯 行情 论坛)、沪东重机(资讯 行情 论坛)等品种遭到抛售,月末中海发展(资讯 行情 论坛)等也出现下跌走势,成为目前市场的一块不大不小的心病。

    从行业角度看,基金选股显然遇到了困难。经过一轮挖掘之后,基金们已经找不到类似煤炭、石化这样的景气行业,只能退而选择类似高速公路这样的防御性行业；而有色金属等周期性行业大多已经进入景气周期末端,或者已经出现了明显拐点,更为要命的是这些行业中基金重仓股已经高高在上,机构之间出现相互博弈迹象。另外,基金还面临未来新发大盘股的冲击。从这些分析看,绝大部分基金重仓股已经失去了继续上涨能力,基金处于比较被动的局面。

    当然,随着上证50ETF的加快推出,对于基金重仓股而言显然是个大利好,预期中的增量资金会在一定程度上维持基金重仓股的坚挺走势。但目前来看,只是维持,无法从根本上消除高位蓝筹股的调整压力。

    (二)题材股大受追捧,重温昔日辉煌

    11月份行情是题材股的天下,"微软概念股"、"清华概念"、"重组题材"等受到市场追捧。以浪潮软件(资讯 行情 论坛)和浪潮信息(资讯 行情 论坛)为代表的"微软概念股"表现抢眼,浪潮软件出现了6个涨停,成为11月份市场最大亮点,并带动了高校概念股联袂走强；飞乐音响(资讯 行情 论坛)因预期股权转让而拥有的"清华题材"大涨50%；交大南洋(资讯 行情 论坛)、力合股份(资讯 行情 论坛)为代表的数字电视概念股,中兴通讯、大唐电信为代表的3G概念表现也较活跃；而兰生股份(资讯 行情 论坛)则在海南橡胶中心市场返还巨额资金题材的刺激下,拉出4个涨停。而下半年的两大牛股,抚顺特钢(资讯 行情 论坛)和铁龙股份(资讯 行情 论坛)在11月份公布大规模的资产置换公告,尤其是抚顺特钢摇身一变成了煤炭股,题材运作思路非常清晰；川投控股(资讯 行情 论坛)大规模的资产置换方案获批,钢铁股摇身变成电力股,复牌后直接封住涨停；百联和*ST桦林(资讯 行情 论坛)的复牌,以及深圳本地股重组的升温在一定程度上烘托了题材炒作氛围。

    这一系列的强势股清晰地勾勒出11月份市场扛起了题材炒作大旗,而且浪潮软件等超强品种的运作手法与以前的大牛股上海梅林(资讯 行情 论坛)等高度相似,均采用"空中加油"方式,凶悍且一气呵成,让投资者重温昔日牛股的辉煌。

    (三)ST板块否极泰来,低价超跌股成为强势股的温床

    从价格角度看,11月份强势品种主要集中在低价超跌股上,游资倾向于那些绝对价格在5元以下、超跌严重的品种。青鸟华光(资讯 行情 论坛)、蓝星清洗(资讯 行情 论坛)、中国武夷(资讯 行情 论坛)、海鸟发展(资讯 行情 论坛)等强势品种均属此例,这一点与"9·14"行情启动时十分相像。此外,ST股在11月中下旬成为市场热点,出现了否极泰来走势。龙头品种*ST三普(资讯 行情 论坛)实现翻番,ST中西(资讯 行情 论坛)和ST冰熊(资讯 行情 论坛)也有近50%涨幅。在这三驾马车带动下,ST股出现整体性大反弹,当然表现最为强势的均是1元、2元的ST品种,低价取向明显。

    两次反弹行情均选择低价超跌股作为突破口,而且始终围绕这个群体展开,有其必然性:其一,问题强势股的行情属于典型的价格博弈,投机特征明显；其二,行情始终存在瓶颈,不能向上打开价格空间,行情的持续性受到限制；其三,市场整体心态谨慎,犹如惊弓之鸟,低价超跌股适时而起。

    未来热点展望

    12月份市场热点有望遵循两条思路:第一条主线,对部分景气行业进行配置,如煤炭行业、化肥行业,以及可转债；第二条主线,逢低布局价格博弈板块,如超跌科技股、超跌低价股、题材股。

    12月份市场热点有望遵循两条思路发展下去:第一,就是以基金为代表的正规军继续着力于对景气行业的深入挖掘。第二,就是游资在价格博弈基础上,对那些低价品种进行闪电式狙击。

    (一)第一条主线:对部分景气行业进行配置

    (1)煤炭行业------油价上涨提升估值空间

    从煤价角度看,自2003年下半年确立上涨趋势以来,澳大利亚BJ 煤炭现货价格最大涨幅已在100%以上,因此,短期内价格再次出现快速上涨的概率相对偏小。当然从目前能源供应情况看,后市煤炭价格下跌空间也不大。首先,马上将迎来冬季用煤高峰,而2005年全国火电装机缺口仍可能创出历史新高,电煤供求紧张形势仍不可避免。其次,未来一段时间内,随着电力、钢铁等行业的发展,对煤炭需求还会持续保持增长,供销将会依然处于两旺局面。最后,成品油价格上扬,将刺激煤炭需求增加,直接拉动煤价上扬。

    煤炭行业基本面向好格局短期内将不会改变,该板块已具备了中线投资价值。建议关注西山煤电、国阳新能(资讯 行情 论坛)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)等个股。

    (2)化肥行业------化肥基准价不断提高

    三季度尿素价格再度快速上涨,化肥行业景气度持续提升,从而也吸引了基金目光,云天化(资讯 行情 论坛)、湖北宜化、四川美丰(资讯 行情 论坛)等化肥股均出现大机构身影。而随着化肥行业整体效益的不断提升,该板块有望成为主力机构的下一主战场。

    在仓位的布局上,可适当向气头类个股倾斜,重点可关注云天化、四川美丰等；煤头类个股可关注有成本优势,并且走化工一体化的公司,如华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、湖北宜化等。

    (3)可转债------全球视野下的优势品种

    在目前这种相对偏弱的市场环境下,可转债的避险功能就逐步体现出来。从最近金牛转债和云化转债的持续大幅走高看,机构主力对有基本面支撑的可转债还是青睐有加。从全球视野来看,我国内地可转债转股溢价可以说是最低的,基本上介于0.1%-3%之间,而海外成熟市场可转债的转股溢价是非常高的。以中石油11月25日在香港发行的8.5亿美元可转债为例,换股价初步定为每股6.075港元,比11月25日该公司股票收盘价4.475港元溢价35.75%,幅度非常大。而且到期日2009年12月15日,公司仅将按本金的105.114%赎回,这与沪深两市可转债每年有利息收入,还要加利息补偿相比,利息实属很低。这也是花旗银行、摩根斯丹利等QFII为何重仓介入可转债的重要原因。因此,在12月份的资产配置中,我们考虑可适当增加可转债仓位,而选择的标准主要有两方面:第一,从属于景气行业的转债。第二,低于面值的转债。

    (二)第二条主线:逢低布局价格博弈板块

    从历次行情看,以游资为主导的非正规军,往往是行情的真正发动者,而低价科技股、超跌低价股及题材股则往往又是游资重点狙击对象。

    (1)超跌科技股。在每次中级行情中,科技股都是一个不可或缺的角色,且该板块平均上涨幅度往往远大于市场平均涨幅。当然,这其中有诸多因素:首先,科技板块题材丰富,容易聚集人气。数字电视、3G、新材料及诸多已知或未知的概念题材,往往都能激发市场极大追涨热情。其次,科技股往往都具备良好的业绩预期,因此,市场很容易给予较高的市盈率,甚至到行情后期根本就不按市盈率模式给予定价。这也是科技股行情往往一旦上演,就有望呈现高涨局面的原因。尤其是目前科技股整体重心下移,7元以下品种已不在少数,一旦市场条件适合,价格博弈行情将随时展开。

    (2)超跌低价股。以一个更为广泛的视角看,历次反弹行情的龙头品种都是从低价股品种率先引爆。就如最近天山纺织(资讯 行情 论坛)、天山股份(资讯 行情 论坛)一样,起涨价格均在3元左右,处于整个市场价格金字塔的底端,是典型的价格博弈模式。因此,后市那些累积跌幅巨大,同时目前股价又处于"金字塔底端"的低价品种,一旦有朦胧的行业趋好或者重组等利好消息,就有望受到市场主力的重点狙击,从而演绎翻番行情。

    (3)题材股仍是主力资金套利的重要"媒介"。在最近行情里,我们也清晰地感受到所谓题材的冲击力。从微软携手创智科技(资讯 行情 论坛),从而引爆后者3个涨停,而之后微软与浪潮集团的战略合作,也同样触发了浪潮软件的6个涨停。从中可以看出,题材股明显是部分短线游资进行价格博弈的重点对象。另外,类似于川投控股由于资产置换题材,开盘后即被封住涨停,这种类型的价格博弈方式也值得我们高度重视。一方面要求投资者吃透题材的内涵价值；另一方面,在操作上也需要眼疾手快,因为这种针对题材的个股行情往往都以涨停开盘,能够买入的时间并不多。

    12月份资产配置表

            配置类型  建仓目标   仓位配置
            煤炭行业  西山煤电      5%
                      恒源煤电      3%
                      兖州煤业      3%
                      国阳新能      2%
                      神火股份(资讯 行情 论坛)      2%
                      金牛能源(资讯 行情 论坛)      3%
                      上海能源(资讯 行情 论坛)      2%
            化肥行业  云 天 化      6%
                      湖北宜化      4%
                      四川美丰      3%
                      川化股份(资讯 行情 论坛)      2%
                      赤 天 化      2%
                      盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)      4%
                      沧州化工(资讯 行情 论坛)      2%
            可转债    招行转债      3%
                      金牛转债      2.5%
                      云化转债      2%
                      西钢转债      1.5%
                      丝绸转债      1.5%
            人气科技  海虹控股(资讯 行情 论坛)      2%
               和     南方汇通(资讯 行情 论坛)      2%
            超跌科技  恒生电子(资讯 行情 论坛)      2%
                      青鸟天桥(资讯 行情 论坛)      1.5%
                      新太科技(资讯 行情 论坛)      1.5%
                      风华高科(资讯 行情 论坛)      1%
            超跌低价  南方摩托(资讯 行情 论坛)      2%
                      莲花味精(资讯 行情 论坛)      1%
                      金杯汽车(资讯 行情 论坛)      1%
                      长城股份(资讯 行情 论坛)      1%
            消息题材  实质性重组    2%
                      收购优质资产  1%
            总仓位                  71.5%