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近期，在香港经济继续向好、海外热钱大量涌入与人民币升值预期的影响下，恒生指数接连创出年内新高，H股大盘表现也颇为强劲。在保险、石油与钢铁等行业个股走强的带动下，指数终于一度冲过5000点关口，直逼年内高点5500点。对于如此强势，市场投资者蠢蠢欲动。H股能否重攀年初高点？能否再度演绎去年牛市行情？一时间，成为众多投资者感到疑惑的问题。
笔者认为，从内地宏观经济状况与国企股自身基本素质看，短期内还不具备创年内新高的可能，但这种个股分化的趋势与大盘指数震荡向上、底部逐渐抬高的慢牛格局将在未来市场中继续演绎。
经济数据良好
从本轮市场走强的主要动因看，恒生指数走强源于今年以来香港基本面全面向好。经济数据方面，香港政府公布第三季度GDP数据，增长达到7.2%，胜过市场预期；第三季度私人消费开支取得了5.1%的增长，进一步显示香港的个人消费意愿已回升。在香港经济基调不断改善的同时，失业率继续回落，8至10月的总就业人口取得今年以来的最快增长，增幅远高于总劳工供应的增长。经季节性调整的失业率下跌至6.7%，是32个月以来的低位，总就业人数则上升至329.8万人的历史新高。
良好的经济数据使得市场人士看好香港今年GDP增长，而美元持续弱市也加剧了海外资金不断流入香港的趋势。目前，香港银行利率不断下调，众多资金自然流入股市，从而推高恒生指数。同时，近期炒作人民币升值的热潮再次涌来，这使得部分资金抢购人民币资产，间接炒作人民币升值概念。在内地保险资金可能于明年获准投资海外市场的前提下，也为H股指数升势起到推波助澜的作用。
成分股上扬
在不断向好的经济环境与资金面的前提下，大盘上涨主要来自成分股的推动。首先是保险股发力。在中国人民银行提升人民币基准利率与巴菲特相中中国人寿（2628）的传言下，中国人寿在二级市场不断走强，给予同类保险类股上涨的理由；其次，在前期石油价格有所回调与南方航空(资讯 行情 论坛)（1055）收购母公司优质资产的刺激下，航空股接过市场领涨棒；第三、石油价格不断回升、中石化（0386）向母公司中国石化(资讯 行情 论坛)集团收购三项资产等消息，无疑将提升石化公司的盈利预期，走强也似乎理所当然；第四、网通（0906）上市的热潮带动了中国电信（0728）的走强，广深铁路（0525）受其将增发A股收购母公司资产的影响而出现短线行情。上周五，在日本日产汽车发表钢材短缺、暂停部分厂房运作等连串消息催化下，投资者纷纷调高钢材股股值，并在市场上积极吸纳，刺激近几个交易日钢铁股的强势。由于以上板块中各成分股接二连三上涨，从而带动了本轮H股指数全面上扬。
负面因素不容忽视
在市场走好的同时，未来众多负面因素也不容忽视。首先是来自资金方面。此次上涨的主力资金估计是海外热炒人民币升值概念的游资，而这些资金的特点往往是抓住市场的某个板块或者某个短时间内的热点，集中炒作，短期推高其股价，获利出局。其资金运作的特点是“快、狠、准”，因而一旦热点冷却下来，不排除指数面临较大的回调压力。
其次，内地宏观经济基本面的负面因素也制约后市进一步上扬。第三季度，世界石油价格创出55美元近几年来新高，世界其它原材料价格纷纷上涨，如铜、铝、铁矿石等。这在未来一段时间里、一定程度上会给上市企业带来很大的滞后成本压力，如化工、航空、钢铁、电力等行业。
历史上石油价格上涨50%，美国经济增长随后将急剧放缓。尽管近期油价有所回落，但先前涨幅将产生滞后效应，可能会在2005年显现出来。正因如此，世界众多投资机构纷纷调低世界经济明年的增长预期。
第三，从内地经济情况分析，随着宏观调控取得明显成效，经济运行中的某些结构性矛盾有所缓解，但某些方面的反弹也已经开始显现。因而，政府选择市场调控最强的手段，提高人民币存贷款利率。由于政策的惯性作用，笔者预计明年的经济增长可能进一步趋缓。在这样的经济发展格局下，H股众多上市公司要想取得今年前三季度高增长的可能性不大，众多企业的可持续成长值得投资者商榷。
笔者预计，企业分化发展的态势将逐步显现，这将决定其股价在二级市场的表现。但由于部分H股成分股企业多是内地行业中的龙头，这些股票将在二级市场继续得到追捧，这也是H股大盘继续维持慢牛格局最直接的原因。
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