宋淮松:让券商真相"跃然纸上"

    目前,除几家已经上市的证券公司如中信证券(资讯 行情 论坛)、宏源证券(资讯 行情 论坛)外,多数券商是不对外正式公布季报、半年报甚至年报的。投资者只能通过有关渠道如证券业协会或银行间同业拆措市场的统计资料来间接了解券商的年度经营情况,而这些统计资料既不完整,也不具备权威性。在这样的市场现实下,投资者存放于券商 的资金与证券安全无法得到有效的保证,监管机构也无法准确地把握监管对象的经营状况。这种状况无疑会增加投资者的投资成本以及监管者的监管成本。因此,有必要建立券商的定期信息披露制度。

    第一,券商定期信息披露制度有利于重新树立市场的诚信。2001年以来沪深两市股指高位回落,多数投资者损失惨重,即使在集多条利好政策于一身的"国九条"出台后的今天,股指仍在低位徘徊,投资者入市的兴趣不浓。出现这种局面的根源在于证券市场诚信的逐步丧失,一些不利于证券市场长远发展的潜规则盛行,证券市场已成为部分机构甚至于个人寻租的场所。要想彻底改变这种现状、重建证券市场的诚信,券商有着义不容辞的责任。而建立券商的定期信息披露制度,让投资者对券商的资金来源与使用渠道、券商的赢利能力与抗风险能力得到较充分的认识,才能真正有效地恢复投资者的信心。为建立良好的社会诚信,吸引战略投资者的目光,一些未上市或拟上市的公司已经开始实行定期信息披露,如几大国有商业银行已经开始定期公布半年报与年报,以便投资者对国有商业银行的经营现状有一个比较深入的了解。这一举措获得了海内外交口称誉。它们的做法值得国内券商的借鉴。

    第二,有利于管理部门对市场参与者的监管。现阶段我国券商数量高达100多家,而且存在着严重的低水平同质化竞争。在我国加入WTO两年之后的今天,外资进入境内金融服务机构的一些限制正逐步放开,证券服务机构所面临的竞争将进一步加剧,券商面临着全行业亏损以及被外资兼并收购的风险。这就有必要对券商实行分级管理,要扶持部分业务能力较强、具有创新精神、且运作较为规范的券商做大做强。有了券商的定期信息披露制度,哪些券商值得扶持,哪些券商值得救赎,哪些券商应该淘汰也就可以一目了然,而且可以通过市场化的方式而非主观意志选择扶持与救赎的券商,证券监管部门的主动性和工作的有效性更大。

    第三,有利于投资者的投资安全。由于众所周知的原因,投资者存放在券商处的托管证券以及结算资金并不一定100%的安全。目前10万元以上的债务尚可获得九折以上的收购,未来的总体趋势将是这一比例可能逐步放开。也就是说,投资者的投资是否安全将与其选择券商的经营状况密切相关,一个好的券商完全有能力保证其客户的资产安全。而一个亏损过大或资不抵债的券商,则有可能让其客户遭受巨大的资金损失。有了券商的定期信息披露制度,投资者才可能进行对比与选择,也才有可能自主地承受市场风险。

    第四,有利于券商自身的发展。从表面上看,券商定期信息披露制度似乎将券商的经营活动置于公众的监督之下,束缚了他们的手脚,不利于其业务拓展。其实,定期的信息披露制度保护了券商的长远利益,让券商摆脱了短期利益的诱惑,更有利于券商的长治久安。分析一些出问题的券商,我们发现,问题的出现并不在于其经营稳健或保守,而往往在于过于激进或冒险的经营策略上。有了定期的信息披露,券商从其赢利的持续性方面考虑,会更多地从事一些低风险的业务,而尽量避免一些高风险的业务,这反而增加了券商的发展后劲,让券商的经营管理更加脚踏实地与行之有效。

    当然,从短期来看,券商定期信息披露制度不一定能够充分发挥以上作用。因为通过利润操纵、做大自营与资产管理规模有可能迅速地提升当期的收益,并使管理层、投资者产生一定的错觉。但只要将券商的定期信息披露制度维持下去。每一家券商的经营管理状况一定会真相大白,那些持续经营能力较强的券商也一定会"跃然纸上",为监管者与投资者所认同。

    朱心力:在披露内容上下功夫

    实行券商信息披露制度,需要通过在披露内容的时效性、广度和深度的改进,从而推动券商自觉走向规范运作,降低投资者搜寻优质券商的成本和投资风险,最终促进证券市场的健康发展。

    首先,券商信息披露要注重内容的时效性。从现有的券商信息披露机制来看,其经营活动状况尤其是一些不利的内容往往都是滞后发布,造成了投资者只有在券商出事以后才能发现问题所在,但损失已客观存在。因此,应当建立起让投资者获得券商及时动态的制度,实现由事后知晓、事后监管向事前、事中动态知晓和监管的转变。

    其次,在信息披露的广度上,要根据实际情况逐步增加披露的内容范围。比如规定券商必须披露重大诉讼事项,及时进行风险提示；规定券商增加披露保证金独立存管进展情况,如果有挪用应该披露保证金被挪用的金额及解决方案；规定券商披露遭受处罚的具体情况及其整改措施等等。在保证券商相关商业机密不被泄露的前提下,通过增加信息披露的广度,能够尽可能了解券商经营的真实情况,培养券商和投资者之间的信任感,为券商的创新活动和持续经营创造条件。

    第三,信息披露还要在内容的深度上有所突破。从已经暴露严重问题的部分券商的情况看,其问题的根源之一就在于治理机制出现问题,这类券商由于一股独大,股东大会往往流于形式,董事会、监事会形同虚设,造成严重的内部人控制和大量的内幕交易。因此,券商信息披露不能停留在披露一些表面情况的层次,有必要在公司治理信息披露的深度方面有所突破,除了披露券商的股东组成情况,还要求提示股东之间有无关联关系,以及股东大会、董事会、监事会等机构的运作状况。此外,在券商财务状况、风险控制等方面都可以规定增加信息披露的深度。

    陈建军:阳光是最好的防腐剂

    如果不是行政接管工作组的不懈努力,估计南方证券的高层可能也无法准确的知道它们投资二级市场的资金量竟然有上百亿之多。其中超乎想象的错综复杂,有一个不太为人所注意的细节可资佐证。哈药集团(资讯 行情 论坛)的三季度报告显示,南方证券所持该公司流通股的数量占到总股本的60.88%,较哈药集团半年报披露的持股比例下降了0.04个百分点,对应的持股数量减少了44万股；而哈飞股份(资讯 行情 论坛)的三季度报告显示,南方证券的持股数量较半年报公布的持股数增加了3081万股。这前后的一减一增,已经充分说明了南方证券实在搞不清楚自己炒作"双哈"时到底动用了多少个账户。如果不是这般原因,也不至于使得行政接管工作组在进驻南方证券半年后出现这样让人不安的误差。

    不言而喻,如果包括南方证券等券商先前就已经被强制要求进行信息披露,行政接管工作组的清理难度肯定没有现在这么大。南方证券在"双哈"上暴露出来的问题,几乎可以说是整个券业的操作惯例。已经浮出水面的问题券商,无不严重存在着自营账户和委托理财账户混在一起的顽疾。从这个角度去说,那些挪用了客户保证金的券商在挪用时,最初很可能都不知道自己是在用客户的钱,至少对一线从事二级市场投资的业务人员来说是搞不清楚的,因为反正都是从同一个兜里掏的钱。把自己的钱和别人的钱混在一起投资搞到分不清楚的地步,这种金融企业让人笑掉大牙的奇闻,估计在全世界都称得上是罕见的。仔细想想,在券商自我封闭而不让外人所知的情况下,还能对它有什么高要求呢?

    基金业现在是我国证券市场中最为健康的机构投资者了,而基金当年也是有着不甚健康的一个阶段的。业内人士都知道,越来越规范的强制信息披露制度的实施,将基金从水深火热的"黑幕"和"灰幕"中拯救了出来。因此,随着强制信息披露制度的实施和完善,券商奇闻越来越少的前景是值得期待的。但是,对信息披露这个最好的阳光防腐剂也不能期待过高,毕竟阳光只能穿透海面,腐烂物最为糜集的海底深处却很难得到阳光的企及,而那里恰恰最需要进行技术性的防腐处理。

    当然,我们还必须看到,由于一些券商的问题由来已久,单靠一纸信息披露是不可能药到病除的。更为令人担心的是,如果券商的信息披露纯粹是为了迎合金融企业透明化潮流而不得不为之的话,它的效果就更可能要大打折扣了。这样的担忧是不无道理的,因为那些早就因拆借业务而披露信息的券商中也不乏病入膏肓者。基金之所以靠信息披露而彻底阳光化,同其信息披露构建的完整审核系统关系密切。

    余运彪:信息披露是券商基本义务

    及时尽责的信息披露不仅是公开、公平、公正原则的具体体现,也是资本市场健康发展的有力保障措施。如果券商们早日履行信息披露的基本义务,也就不会出现挪用客户保证金等不良现象,更不会造成如今券商业整体的沉沦和困境。许多券商,也可以说是几乎所有的券商都曾经热衷于暗箱操作,也多次尝到了甜头,因而主观上不愿意信息披露。然而事实上,正是由于暗箱操作阻碍了券商的发展与壮大,也就是短期的暴利损害了券商的长远利益。

    陈咏晖:优化券商的股权结构

    我国券商的股权结构属于高度集中型,且以机构法人为主。大股东控制一直是证券公司治理结构的最大缺陷,大股东一边操纵证券公司,一边控制着对外信息的发布。信息披露完全按照大股东的意图进行,随意性很强,比如信息不充分披露,对企业财务指标的揭示不充分,对资金投向及利润构成的披露不充分,对重要事项的披露不充分等。信息披露的虚假性也很严重,有的券商对财务报表进行粉饰达到再融资的目的,混淆自营业务和经纪业务,制造虚假繁荣,欺骗投资者和监管者。因此,改变我国券商信息披露的现状,必须改变券商股权结构,采取切实措施优化券商股权结构,从而在一定程度上限制大股东对券商的操纵。这可以从扩大证券商规模、提高股权流动性等几方面着手。