最近至少有100多亿元流入香港，主要是炒人民币升值，形成港元利率不升反跌。欧元之父蒙岱尔认为，人民币目前不应升值，不然将令中国房地产崩溃，外商投资亦受影响，失业压力上升，农村贫富分化，IMF及西方国家要求人民币升值，是自私及不理智的行为，因为可令中国经济失去稳定基础，甚至影响政治稳定性。IMF高级顾问施瓦布认为，人民币最终应升值，但应采用渐进式改革，而非一下子改变。世界银行资深顾问亦同意人民币升值不能解决美国贸赤问题，美国1975年以来一直存在贸赤，主因是制造业外移，并 非受中国商品冲击。美国经济经历结构改变，必须从外国进口低成本商品，满足消费者需求，早年是日本，跟着是东南亚，现在是中国。

    根据《机构投资者》月刊统计，去年全球对冲基金排名，最出色的是索罗斯，去年为基金赚进7.5亿美元；第二是DavidTepper（Appaloosa Management创办人），成绩是5亿美元；毕巴顿去年离开大摩成立对冲基金，一下子集资20亿美元，去年成绩上升16％，今年前10个月回落8.3％。上周Eric Mindich离开高盛证券，他的对冲基金一下子集资30亿美元。出色的人才通常留不住，对冲基金最大吸引力是利润共享，最高的对冲基金的利润50％归基金经理！重赏之下必有勇夫，出色的对冲基金通常都将25％或以上利润分给出色的经理人，部分基金经理人年收入是1亿美元或以上，但无人投诉。请记住，发达之道不在于流汗而在于用脑，今年最出色的基金经理相信来自外汇市场及期油市场。至于今年龙虎榜，要明年才出。今天对冲基金涉及金额已高达8900亿美元！目前有超过7000只对冲基金，已经成为一门大生意。

    美国出口通胀 中国成大买家

    1992年索罗斯成名作是抛空英镑大赚10亿美元，2002年至今又不知多少人因抛空美元而赚大钱。过去4年美国大量增加货币而通胀率仍不高，理由便是将通胀出口，中国是最大买家，中国近年通胀率上升不少；其次美国房地产亦吸收不少货币，但楼价不计入CPI内。

    目前美国不但收支赤字占GDP6％，净外债亦相等于GDP23％。高盛估计，以每年增加5000亿美元负债计，到2020年美国净外债将相等于GDP60％！换言之，如美国人不改变消费习惯，美元汇价有反弹无上升，重演70年代美元汇价失去40％市值的机会甚大。

    日本《呼声》月刊大前研一认为，中国人口在100万人以上的大城市有160多个，这些城市开发权都委托给各市市长，并下达年增长率7％的指标，结果大城市发展计划不像一个城市，而是一个国家，例如大连、天津、青岛今年提出要在2010年前建成全世界最大的港口和造船厂，广州市及深圳亦有类似计划，如把这些计划全部加起来，简直成为天文数字。中国各市长为达7％以上的增长指标，已是不受中央政府控制的盲目行动，变成八仙过海、各显神通，结果中国经济出现盲目开发及局部过热的情况。

    “走出去”国策令资源股看好

    油价明年大部分时间估计在40至50美元一桶上下波动，对亚洲国家经济影响肯定超过西方工业国。油价高涨后，石油净进口国贸易收入被将转移到石油出口，令石油净进口国因生产成本上升而加大通胀压力，目前美国、日本及中国已经成为三大石油净进口国，中国已迅速工业化，压力最大，因为中国对出口依赖最大。

    在中国GDP高速增长下，本土资源已无法负担，去年起实行“走出去”国策。去年铜价、铝价、油价、白金价、银价、金价、大豆价、棉花价都大升，今年有部分物资价格回落，但“走出去”国策不会改变，因为中国“地大物薄”，必须到全世界购买资源，预料资源股只有获利回吐，中长线仍看好，一旦宏观调控完成，另一次资源股大升浪随时可能出现。

    欧元在1.3美元有阻力

    技术上看，欧元在1.3美元有一定阻力，因为今时今日连阿婶都知道要看淡美元。另一方面，以购置力计，以1.3美元兑欧元到欧洲消费，已经较到美国昂贵。今时今日才加入看淡，是否too late to call？欧元1999年1月1日正式成立，当时兑1.21美元，其后最低见82美分，今年已极接近1.3美元。今天在伦敦、巴黎或日内瓦，一瓶可口可乐卖1.5欧元（1.95美元），在餐厅饮要5欧元（6.5美元），是否太昂贵？

    日本为阻止日元升值而狂买美元，中国及亚洲其他国家亦加入。换言之，世界很快便进入争相印银纸的阶段，怪不得金价又蠢蠢欲动。除非人民币宣布浮动（其他亚洲国家亦随即加入），不然金价除了上升外不会有其他走势。根据WTO协议，人民币最迟2007年才浮动，站在中国政府立场，自然挨得一年是一年，尤其油价已出现获利回吐。至今为止，中国经济仍然由出口带动，产品竞争优势来自价廉物美，一旦人民币升值，此一优势立即消失，中国GDP增长率一旦少于7％，失业率便会急升。理论归理论，实际情况人民币仍升不得。

    美元弱势，加上国际局势紧张，两者都对金价有利，相信年底前见450美元不成问题。不过，炒人民币升值不及炒金价上升容易。

    美元买家信心动摇

    美元再加息1/4厘，估计12月份再加息1/4厘，到底能否挽回美元买家的信心？去年起中国已利用手上的美元到世界各地购买天然资源，另传明年起印度及俄罗斯、中东投资者持有美元的信心亦动摇，正把美元转为其他投资，除非联储局重新将美元利率推高至CPI增长率之上2厘（例如3.5厘到4厘），不然只能减慢美元下跌速度但难以阻止其跌势。货币汇价有一特性，就是受各主权国中央银行控制，而非绝对自由市场，各国依照本身经济及政治目的而“调控”汇价，因此“应该”升值不代表“会”升值。今天外汇市场全日24小时成交，金额达12万亿美元，极不易控制。一般而言，若贸赤占GDP5％或以上，该国货币可贬值20％至30％。

    目前美国利率2厘，同CPI增长率2％看齐，没什么影响。12月份如再加息1/4厘，而CPI无进一步上升的话，美国将返回利率高于CPI的时代。以雪茄伏的看法，一旦利率高于CPI增长率2厘，CPI便回落，明年首季美元利率极有可能见3厘，即可阻止CPI进一步上升，同时令GDP增长率放缓，因为美国GDP67％来自私人消费，GDP增长率109％来自私人消费，政府只占GDP33％。

    金价下跌幅度有限

    今天标普500指数Ｒ仍接近30倍；30年期美债息率不足5厘，而美元汇价却每年下降15％（即借钱给美国政府不但无息收，每年还损失10％本金）。美国财赤未来10年每年仍高达5000亿美元，上述种种已为今后金价上升提供条件。以现价计，黄金不是不会跌，而是下跌幅度有限。欧洲央行已卖金多年并增持美元，但2000年起金价平均每年上升15％，美元却一再贬值，可见央行官员的投资成绩都不怎么样，此次亦不例外。1971年8月美元不可再兑换黄金，理由是越战令美国变穷。战后经济繁荣在60年代结束，一直等到1982年，美国才进入另一经济繁荣期。此一繁荣期随着2000年科网股泡沫爆破而结束，然后美国发动战争对付阿富汗同伊拉克，金价2000年起又开始回升，历史何其相似。去年美国收支赤字已大于GDP5％，任何国家一旦出现此情况，其货币通常贬值25％或以上。

    由本周开始，纽约证券交易所将提供黄金基金报价，由世界黄金协会提供，去年5月起在美国证券交易所挂牌，由纽约银行作为信托人。上述基金早在英国、澳洲及南非股票市场挂牌，以利小投资者买卖黄金。过去3年该基金追随金价上升37.2％，估计本周在纽约证券交易所报价后，将有更多人买黄金基金。纽约银行收售出售基金的资金用作持有实金，相信可令金价短期内见450美元一盎司，明年有条件见510美元一盎司。黄金基金有助解决美国人买卖黄金困难这个阻碍，本周开始，美国人买金一如买股票那样方便。

    1886年南非发现金矿后，令整个世界的黄金供应充足。1968年南非产金高峰期过去，容易开采的黄金经过接近100年开采渐渐减少，今天南非开采的黄金已深至地底1550米，环境极之恶劣，南非采金工人月入450美元才有利可图。80年代发明的新开采技术，令美国、加拿大、澳洲等旧金矿可重新产金，成本在280到320美元一盎司，上述技术造成黄金20年熊市，金价430美元仍无法引发新投资。2000年起全球来自开采的黄金供应量又逐年下降，不足之数有赖欧洲央行抛售黄金支持，但市场似乎无惧欧洲央行抛售，2001年起金价进入反复上升期。

    金价由2001年252美元升到今天437美元，已上升73.5％，但真正看好黄金的人仍不多。1980年举行的国际黄金会议有4000多人出席，今年只有1200人（虽然已较2000年多一倍），看来黄金仍处牛市初期，群众大都缺乏分析能力却喜跟风。当国际黄金会议有4000多人出席之时，才是金价见顶日，目前距离此日子尚远。欧洲央行在1.30美元水平已口头干预欧元，日本银行在105日元水平亦干预日元汇价，相信中国人民银行亦不容许人民币升值……整个形势对金价有利，后市金价仍非进入狂升期而是反复向上。在牛市中，每次金价跌穿250天线（或50周线），便是买入而非卖出日子，今年4、5月金价在380美元时买入，又再一次证明正确。