11月18日，欧元兑美元创出面世以来的最高记录1.3074。19日，美元兑瑞郎创出8年新低1.1576,兑日元最低跌至102.67,创出四年新低。美元兑加元，自今年6月开始下跌，期间迭创新低，至11月22日，已达到12年来的最低位1.1818。而新兴市场货币，例如韩元，兑美元已创出7年新高。同样，作为反映美元整体走势的美元贸易加权指数，也悄然创出九年最低水平。

    走入长期下跌轨道

    对于美元的持续下跌，投资者并不陌生。打开各货币兑美元的长期走势图，我们可以看到，自2002年开始，美元就走入了一条长期下跌的轨道。近三年来，欧元的上升幅度已达到50%，瑞郎、英镑等欧洲货币兑美元也取得了30%以上的升幅。即便是波动幅度较小的今年，各货币兑美元到目前为止仍全线上涨。不仅如此，目前外汇市场交易商一致长线看空美元，部分交易商甚至认为明年欧元兑美元将上升至1.8水平。而在美元长期下跌的背后，市场反复强调的原因只有一个：美国巨额贸易赤字。

    进入2004年以来，关于美元加息的声音一度成为市场的主流。而随着美联储的三次如期加息，美元也从3月的低点开始回升，似乎一夜之间，又步入了强势美元时代。直到今年9月，市场的注意力重新转回到美国庞大的贸易赤字上。在经历连续两个月的连续下跌后，美元已处于相对低位，而目前投资者最关心的是：美元还有没有继续下跌的空间？

    诚然，如果一国长期贸易逆差，则该国货币必将贬值。然而，在当前复杂的政治局势、庞大的国际资本流动及日益增多的投机行为影响下，已不能单纯的从一般规律推断汇率变化。笔者认为，美元处于中期下跌的趋势当中，尤其是兑亚洲货币，这一趋势在未来一年中仍将延续。至于跌幅，将取决于各国政府及市场投机力量博弈的结果。

    各国政府态度迥异

    不可否认，即使在自由经济国家，政府对经济的调控依然非常有力。面对美国不断上升的贸易赤字（今年新增100亿美元），美国经济决策者已经认识到问题的严重性。尽管美国政府仍然在公开场合坚持强势美元政策，但一直缺乏实际行动。相反，他们仍然坚持“汇率由市场决定”的论调。作为美国经济的掌舵人，美联储主席格林斯潘的态度尤其令人关注。今年以来，格老通过自己的影响力，总是在汇率出现剧烈波动时出现，努力使美元保持在一个相对稳定的区间内（即今年3月至9月的波动区间）。在讲话中，格老强调了“庞大的贸易赤字将造成危机”、“应通过市场力量解决”等字眼。他的讲话，彻底披露了美国经济决策者的整体意图，即借助市场的投机力量，使美元对主要贸易伙伴货币贬值，从而达到降低美元贸易赤字的目的。市场人士对于格老的表态感到非常满意，因为这向市场明确传达了美国的意图。以他日前的讲话为例，时机也恰到好处，当时正值周末，因对G20财长会议心存担忧，市场上出现了大量美元空头的获利了结盘。格老的讲话让美元空头坚定了信心，并重新建立了大量美元空头部位。

    与美国相反，欧洲各国均对美国放任美元下跌的行为表示不满，欧元汇率的不断上升已开始损害欧元区的出口。但从另一角度来看，欧洲货币的升值并非全无好处。以美元计价的石油，尽管价格一再上升，但欧洲货币对美元的全面升值部分抵消了油价上升的冲击。加上美国的视线已经转移到亚洲，欧洲各国还没有到不能容忍的程度。

    日本的情况与欧洲不同。今年日本经济明显好转，出口商的压力大为减轻，日本政府的干预底线也一再降低。尽管如此，日本财务省官员还是在上周末发出了干预警告。对于日本政府的恫吓，市场基本不为所动。很明显，政府干预首先需要大量资金，而日本央行于年初发行了14.8万亿日元（相当于GDP的3%）的短期票据用来干预市场，导致政府预算倍受压力，如今再谈干预，难免捉襟见肘。另外，现在的确不是干预的良好时机。市场一致看空美元，如果贸然干预只能为投机资金提供更有利的做空美元的汇率水平。因此，市场普遍认为，日本可能会坚守98至100之间的干预底线，或者选择顺势干预的做法。

    人民币汇率被市场看做是美元对亚洲货币走势的风向标。一直以来，因外贸依存度较高，亚洲国家对货币升值的承受力非常有限。一年来，大量国际游资涌入亚洲市场，它们大多寄希望于亚洲货币的整体向上调整。当然，重估币值的代价非常巨大，不仅会降低出口商品的竞争力，而且会使本国巨大的外汇储备贬值。然而正像一位美国官员所描述的，“亚洲货币就像一座座火山，现在正有青烟飘出来”。全球贸易不平衡的局面最终将通过汇率调整的方式进行调节，亚洲货币整体升值的趋势不可避免，而人民币的汇率重估将最终引发亚洲货币的全面上升。

    投资资金做空

    与各国政府相比，市场的力量同样不可忽视。在市场各方中，商业性需求相对稳定，而储备性需求将持续推高欧元、日元及英镑。据IMF的数据显示，世界各国官方外汇储备中，美元的比例正在逐渐下降。而几个国家的中央银行已宣布大幅度调整外汇储备构成。例如俄罗斯，上周四宣布放弃盯住美元的汇率政策，转为盯住一揽子货币，其中欧元比重最大。这就意味着俄罗斯近900亿美元的外汇储备中，大部分将由美元转为欧元。

    投资资金是市场最为活跃的力量。不久前的一项调查显示，在欧元出现后，各主要汇率的波动率正处于历史低位。尤其是今年，该特点更为明显，并直接导致对冲基金的平均收益大幅下降。对此，基金经理们几乎无法容忍。所以，投机资金必须通过更加活跃的交易来提高收益水平，从而扩大主要汇率的波动幅度。而近一年来看，做空美元无疑是一个不错的选择。

    中长期趋势尽管非常明确，但短期来看，美元正面临反弹的局面。一周之前，美元对各主要货币均已处于严重超卖状态，目前各项技术指标均已钝化，技术上存在较强的修正需求。而前段时间美国的经济数据表现尚可，但市场基本不予关注，这正体现了市场的投机性已非常严重。另外，美元几乎已笃定将在12月中旬再次加息，相信会在短期内给美元支撑。本周后半段，各国均有若干重要的经济数据公布，市场会重新关注经济基本面的表现。