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程实
美国总统大选11月3日刚刚鸣金收兵，格林斯潘11月10日就重新披挂上阵，美国货币当局在经历了近两个月的“选举期沉默”之后，再次高调回归加息路径。美国联邦储备委员会11月10日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率提高0．25个百分点，从1．75％提高到2％。这是美联储今年继6月30日、8月10日和9月21日三次小步微调之后连续第四次提高
基准利率。和以往每次加息一样，格林斯潘11月10日的异动依旧没有逃出经济学家可怕的预测，市场普遍预期到了美联储的加息决议甚至加息幅度，因此，美国金融市场对这次加息表现出了一如既往的冷漠，并没有对利率水平变化做出较大反应。
按照传统意义上的汇率决定的利率平价理论，美联储加息对美元汇率应该是有强力支撑作用的，因为利率增加导致美国与国际金融市场利差扩大，国际游资的逐利性流动会增加美国的资本流入，进而刺激美元货币需求，提高美元均衡汇率水平。但是，美元汇率近期的表现却是连续走弱，对欧元更是创下历史新低，这说明了美元近期贬值的长期性，因为利率平价被公认为是短期内的汇率决定要素，美元汇率近期对利率平价的偏离正是美元受布什连任的影响在长期内走弱的信号显示。因此，美联储此次加息对美元汇率走向影响甚微。
不过，美联储的第四度加息对世界经济的影响却不容小视，对中国经济自然也是如此。
对于中国的政策制定者而言，美联储第四次加息给其汇率政策和利率政策的制定、执行带来了潜在压力。就利率政策而言，美联储加息25个基点的事实无疑再度增加了中美的利差空间，这一方面激发了国际资本“套利”的冲动，给中国业已脆弱的金融市场引致了无形的利率风险；另一方面，国际利率环境的普遍走高给中国人民银行加息决策的时间选择带来了压力，中国人民银行虽然已于10月29日上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮，但0．27个百分点的调整力度并不能充分化解中国低利率的风险。而且，中国自身的通货膨胀势头引人关注，根据官方公布的数字，国内CPI指数已经连续三个月超过5％的警戒线，在国际压力之下，中国人民银行继续在短期内维持利率稳定的难度系数不断放大。就汇率政策而言，由于中国实行的是盯住美元的固定汇率制，美国货币币值的变化对人民币汇率稳定将形成极大冲击。近期人民币升值问题一直是舆论关注的焦点，美国官方和国际顶尖的经济学家不断对中国汇率政策指手画脚，对人民币升值施加压力。美联储第四次加息本来是增强美元币值，减轻人民币压力的利好事件，但美元汇率无视利率平价一味走低的现状使得美联储加息对汇率水平影响甚微，这无形中再次将人民币升值问题推到聚光灯下，给中国汇率政策的稳定趋势带来国际性的不确定因素。
对于中国经济的微观主体而言，美联储第四次加息并不是一个“振奋人心”的好消息。手中持有美元头寸和美国资产的企业和个人不得不面对利率变化引致的利率风险和汇率变化引致的汇率风险。特别是那些涉足以美元标价的国际贸易的中国企业，将被迫接受美元贬值直接带来的利润减少。然而，美元现期贬值这一方向确定的价格变化不是最令人忧虑的事情，美国官方的汇率态度同美元市场走势的本质背离却是最大的“政策风险”。美国财政部长约翰·斯诺在11月10日美元对欧元汇价再次创下历史新低时明确表示，美国政府将继续支持“强势美元”政策，美联储的四度加息本质上也是“力挺美元”的政策选择，但美元汇率的市场走向实际上却是重复着“跌跌不休”的惨剧。在种种矛盾的持续角力之中，美元汇率更有可能在中长期的下降通道中依从波动较大的“钟摆运动”。因此，中国的外贸企业有必要采取一切可能方法，将美元汇率波动带来的风险化为最小。规避货币风险最有效的方法就是充分利用金融衍生产品的“套期保值”功能，通过订立固定汇价远期合同，买卖期货、期权，实行远期货币互换等一系列避险工具的应用，“汇率风险”才能够还原到不至于影响企业健康发展的合理边界。当然，对于少数“投机者”而言，动荡不安的国际外汇市场就是其发家致富的理想温床，不过，这需要对美元汇率短期走向的充分洞察和对美国经济长期趋势的理性判断，显然，这些远比想象的复杂和困难。
所以说，美联储的第四度加息相比于布什连任对于美国经济也许影响并不巨大，但对于中国经济而言，格林斯潘的每一次异动都会引发“共振”，不管这种“共振”的波幅有多大，选择“防微杜渐”的审慎态度不失为中国经济的理性选择。
《市场报》 (2004年11月23日 第十一版)
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